撰写机构:中投证券 报告作者:何欣、申俊华

　　“短期资金”流入规模有增加趋势——上周公布的金融信贷数据无疑是滞后数据，无助于我们判断货币政策和债券市场。但是关于外汇占款和外汇储备月度增量数据却值得关注。尽管12月外汇储备增量异常下降，但结合四季度全部时点的数据考察，外汇储备和外汇占款增量仍然较多，显示“短期资金”流入规模有上升趋势。

　　存款准备金率只是第一只靴子——上周央行提高了存款准备金率，但货币市场收益率并未大幅上行，甚至公开市场操作三个月期央票利率亦未上升。我们预计货币当局仍担忧利率上行过快可能会对外汇占款形成过大压力，亦有可能出于对春节流动性安排的考虑。但由于经济“过热”苗头已现，信贷扩张的步伐难以减缓，故而我们认为一季度内货币市场流动性趋紧的概率极大。未来各种数量型的紧缩政策将陆续出台，我们也不排除人民币汇率出现松动的可能，但短期仍不足以起到足够的紧缩力度。

　　春节之后流动性极有可能趋于紧张——从对商业银行超储资金绝对规模的测算以及未来变化的估算，我们预计春节后，银行间货币市场流动性趋紧的可能性极大。其背后的含义就是投资人须为春节后准备较为充裕的流动性。

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