未来几个月震荡小牛的可能性不小，继续超预期产生大牛要看资金面有无惊喜

　　罗伟广

　　正常来说，2010年的行情很难有惊喜了，毕竟经历了2007年超预期的大起、2008年百年一遇的大落和2009年超预期的大翻身，连续3年超出正常范围的大波动后，2010年起应该是稍微安稳的日子才合理，表现在宏观经济上应该是GDP、CPI、利率信贷等指标都进入相对稳定的阶段、表现在股市上则是波动幅度比过去3年大大缩窄。

　　那么，这种震荡市是震荡向上的小牛市还是震荡向下的小熊市呢？另外，会不会有惊喜呢？惊喜可能会出在哪里？

　　关于这两个问题，个人认为，市场中长期走向主要由资金面、估值水平和业绩成长性三因素综合决定，当然，短期走势还受到技术面这第四个因素影响，如四因素同时向好的小概率事件发生，则就是难得的投资好时光，而现在3200点的市场可能正处于这么一个时候！未来几个月震荡小牛的可能性不小，至于会不会继续超预期产生大牛，那就得看资金面有没有惊喜了！

　　资金面总体宽松，惊喜可能出在存款搬家和外资流入

　　资金面首先看政府和央行。而现在所谓转中性的货币政策，从近几个月观察看其实还是偏宽松，可以预期在二季度CPI高于3%、GDP高于11%之前，大幅加息等实质性的紧缩政策不会有，而一季度又是传统的银行信贷投放高峰期、加上货币活期化导致的流通速度增加变相增加货币供应总量，则起码未来几个月央行层面的资金紧缩风险不大。二季度可能是全年通胀和GDP增长的高点，如果到时央行基于稳固经济和对通胀水平不担心等原因，没有收紧货币政策，那就是一个有利于市场的惊喜，但个人不抱太大期望。

　　资金面还要看老百姓的存款流向。中国是全球储蓄率最高的大经济体，而以金融海啸结束出口导向战略，以及国家确立启动内需国策为标志，中国已经从世界工厂、高储蓄为标志的时代，逐步过渡到消费和投资为导向的时代，汽车、房地产的超预期复苏就是一个信号，说明老百姓在银行系统里面的高额储蓄在寻求消费和投资的出路。

　　当然，民间消费和民间投资的启动是国家鼓励和期待的，这两个都将能吸收大部分民间储蓄，但消费的弹性不可能突然变大很多，在“国进民退”、高利润行业垄断壁垒、产业升级的大背景下，民间投资吸收储蓄的能力也有很大阻碍——消费空间有限而投资渠道缺乏，这就是2009年很多民间资金无奈地涌入房地产这个明显的泡沫市场的根本原因，而在房地产市场已经明显进入政策调控和高处不胜寒的滞涨阶段，再度吸收大量民间储蓄的可能性越来越小了，甚至从房地产市场中流出部分热钱到其他领域的可能性越来越大了，而作为中国投资市场的另一个主战场——股市，巧好在这个时候处于一个泡沫破裂后刚恢复的阶段，估值偏低、2010年的业绩成长性高并且较确定，而且已经调整半年没有涨了，标志性的例子就是工行的动态市盈率仅11倍，其A股股价还低于H股。这么一个相对估值洼地的市场，是否具备着吸引老百姓的高储蓄的条件呢？

　　大家回顾一下2006、2007年老百姓买基金的热情并最终推高股市到6000点的历史就有答案了。2009年老百姓的钱暂时还不敢大举进入股市的原因其实很简单——就是好了伤疤，但还没有忘了痛！毕竟2008年的教训太深刻了，2009年刚好了伤疤，但心有余悸的疼还在，基金反弹到成本位老百姓就本能反应地先赎回，导致新发基金量和赎回量全年看其实是刚打个平手，结果是老百姓的存款在2009年并没有通过基金流入股市。但个人通过草根调研后推测，2010年如果市场仍然有一段时间向好并产生盈利效应，例如突破3500并持续走一段，则老百姓很可能就会好了伤疤并忘了痛，大胆地冲进来买基金了。简单说，房地产资金回流股市以及老百姓的储蓄存款搬家买基金，都是具备较大发生概率的事情，如果2010年有惊喜，存款搬家就是最可能发生的惊喜。

　　最后，资金面还要看外资流向。近期的美元指数反弹导致新兴国家股市弱于美股、日股等套息交易对象国家股市，并导致A 股跟随港股下跌到3050点的例子，已经说明国际资金流动对A股是有较大影响的。但个人不认同美国加息和美元见底会导致套息交易资金大规模从新兴国家股市回流美、日并导致新兴国家股市泡沫破裂的推论，毕竟金融海啸后，美国、日本、欧洲等低利率、低增长国家资金流向金砖四国为代表的高增长、高利率国家是一个中长期趋势，阶段性的因为美国经济复苏和加息预期导致套息交易资金平仓并回流美国、日本是可能的，但扭转整个中期流动趋势是不容易的。

　　退一步说，中国作为全球公认的未来几年最好的经济体，人民币升值是一个中长期趋势，不会产生国内资金或者国际热钱反而从中国流向美国的可能，2010年人民币升值预期高于3%，国际资金流入应该是可以预期的，唯一争议的是量的大小而已，我们可以通过香港银行系统资金进出、国内贸易顺差、外汇储备增加量、外汇占款等一系列指标去观察外资流入量。如果说2010年还有第三个惊喜，外资流入也是很可能发生的惊喜。

　　无惊喜就2800到4000点，有惊喜就一切皆有可能

　　相对于主流机构预期2010年上市公司业绩增长30%来说，现沪深300指数动态估值不足20倍，PEG大大低于1。则决定市场中长期走势的3个基本因素：资金面宽松、估值低估、成长性高且确定，而技术面因素因2009年三季度的充分调整后也非常好，4个因素同时向好，在笔者的投资生涯中好像就2006年出现过。

　　所以说2010年其实是一个不错的投资年份，起码向下走熊市的空间基本封杀，除非经济二次探底或者产生恶性通胀导致央行牺牲经济并大幅加息，否则跌破2800点这种估值箱底的可能性不大。但另一方面，如果没有上述的存款搬家、外资流入等惊喜，4000点以上对应25倍动态估值，也基本是上升空间有限了，但如果资金面有惊喜发生，则一切皆有可能，例如到达30倍的动态估值!

　　所以，珍惜现在的好时光吧，二季度前都应该积极点好好赚钱！不应被近期所谓年末资金结算、基金赎回、3500点双顶压力这些似是而非的短期因素困扰了，现在重要的是认清中长期趋势。