·编者按·

　　 提到“热钱”，人们或多或少会想起阴谋论方面的观点，例如国际金融大鳄在市场中四处寻找机会，某国岌岌可危的国际收支平衡表这时候就成了其看中的猎物，顷刻之间，该国已身陷绝境。多年前的亚洲金融危机就屡屡被描述为这样的故事，更有甚者，还会把这些危机描绘为国与国之间的金融战争。

　　 这样撰写的金融危机往往可读性强，但离事实可能相去甚远。大量事实证明，资本的最主要的属性就是逐利，而非去代表某国政府。而且国际金融资本往往是苍蝇不叮无缝的蛋，其盯上的国家经常是本身已经出现了严重的问题，例如1997年的泰国，其经常项目逆差占GDP的比例早已处于危险状态中。也就是说，危机爆发的大部分条件均已成熟，只等有人点燃导火索了。

　　 当然，这并非说所有被国际资本套利的经济体事先都已出现了严重的问题。例如1998年的香港，其本地经济和金融市场运行状况相对较好，但国际资本仍对香港施加了巨大的压力。

　　 相对小经济体来说，大经济体的容量较大，因此在基本面良好的状况下，国际资本是很难通过制造混乱来从中牟利的。但假如一国经济实行了一些明显错误的政策，那么这无异向国际投机资本发出了邀请函。例如英国在1990年代初加入了欧洲汇率机制（ERM），将自身疲软的经济与强劲的德国经济捆在一起，结果导致英镑汇率被严重高估，索罗斯看准时机大量卖空英镑，最终大赚了一笔。

　　 在这场变局中，英国人无疑受了损失，但这个损失从英镑加入欧洲汇率机制的那天开始就注定了。反过来说，英国人非常聪明。他们没有死守汇率，因为这么做会付出巨大的成本，让英镑贬值的做法不但马上起到了止损的效果，还促进了出口和英国经济的反弹，颇有亡羊补牢犹未晚矣的意味。

　　 回到中国的问题，过去数年，人民币汇率一直是国内外经济界的焦点。由于人民币汇率缺乏弹性，中国的双顺差愈演愈烈，外汇储备一再创新高，这不但意味着大量显性和隐性的财富损失，也意味着人民币存在持续的升值压力。这里要说明，这种升值压力主要并非来自别国的政治压力，而是来自双顺差对中国经济所造成的巨大扭曲。对于国际资本来说，人民币汇率持续的升值压力与刚性的汇率制度组成了完美的升值单边预期。假如大家都认为一个东西会涨，那为什么不买呢？

　　 从这点出发，英国在1990年代初期的做法很值得国人深思。假如你已经犯了第一个错误，那么就不要为了第一个错误而再去犯第二个错误，这样做不但会升高原有错误带来的成本，还会让整体经济陷入更深的险境。（文/谷重庆）