撰写机构:国泰君安 报告作者:蒋瑛琨、何苗

　　1．近阶段股指期货与融资融券推出预期日渐明朗，市场对股指期货的关注再起。我们从06年就已经开始对股指期货进行系列研究，发布的专题研究报告有20多篇，也与业界同仁进行了广泛交流。作为三年的股指期货研究者，我们深有感慨。欣喜是对股指期货的执着研究终将有用武之地。感慨是市场现在关注的问题似乎还是三年前的问题。股指期货对市场及标的指数的影响、与融资融券的关系、能否被操纵、交易策略等问题，我们在过去的三年中都进行过研究，但似乎现在又成为市场的新问题。

　　2．本篇报告，来自我们在07年11月的内部研究报告。本文从波动性、流动性、成分股溢价角度研究了股指期货推出短期与长期对标的/非标的股的不同影响。实证样本特点：(1)包括成熟(美国、日本、英国、香港)与新兴市场(韩国、印度、台湾地区)。(2)包括综合类指数、行业类指数期货。(3)对标的/非标的股的比较基于三种角度，即标的/非标的指数；标的/非标的股；标的指数中权重/非权重标的股。

　　3．股指期货推出对现货市场波动性的影响：(1)期货推出初期，市场及标的股相对波动性呈现降低趋势。(2)长期，期货影响趋于消失，现货波动性更多受宏观经济和特定事件的影响。对于行业指数，长期主要由特定行业因素主导。

　　4．股指期货推出对现货市场流动性的影响：(1)对于标的指数，期货推出对现货市场交易量没有显著影响。期货上市对现货市场交易量增长率无显著影响。(2)从标的/非标的股的相对交易量考察，短期，标的股交易量可能相对增加，但长期无定论，香港有增长趋势，英国比较稳定，但是印度却呈现下降趋势。

　　5．股指期货推出对指数成分股估值的影响：(1)就市场走势而言，期货推出前标的指数大多阶段性上涨，推出后初期大多出现回调，但无明确定论，长期走势不受指数期货影响。从个别市场期货标的权重成分股和非权重成分股比较来看，期货推出前溢价，期货上市后短期小幅回调，长期仍然维持权重溢价。

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