撰写机构:莫尼塔 报告作者:王涵、乔永远

　　前期对于通胀的担忧主要停留在货币供应量层面，即由于今年信贷快速增长而导致的对未来通胀形势的担忧。但近期一些微观迹象显示，通胀预期有往实体经济转移的风险。

　　从自上而下的角度来看，中国制造业已修复至金融危机前的趋势线附近，制造业产出缺口修复早已完成。

　　出口行业的绝对产出水平要恢复至衰退前的趋势线附近仍有待时日。然而，本次金融危机很可能导致出口行业出现所谓的“产出损失”，这使得出口行业产出缺口的修复将远早于通过趋势线估算的时点。

　　另一方面，通过对中国经济潜在增长率的估算，也可以得出同样的结论，即整体产出缺口的修复即将完成。

　　产出缺口的修复将使得从货币供应到物价上涨的链条被打通。如果政府不加以调控，今年天量的信贷投放或将在2010年中期推升CPI同比增速至5.6%左右。对于通胀的担忧是否会导致调控政策较早的出台，将是我们需要持续关注的一个风险点。

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