王存迎

　　美国亚克曼价值基金今年以来的收益率达到56%，高出标普指数31个百分点，其卓越的表现成为秉持耐心和反向投资的投资者如何获得较好市场回报的案例。

　　当投资者朝一个投资方向蜂拥而至时，唐·亚克曼却带领着他的基金向另一条路走去。早在上世纪90年代末科技繁荣时期，该基金就因为亚克曼主张配置非技术小盘股而导致业绩滞后，投资者甚至弃之而去。然后，网络泡沫的破裂证明了亚克曼的看法，2002年他的基金收益比标普500指数高出34个百分点。

　　当美国股市自2003年重新步入牛市后，亚克曼坚持持有消费类股票，基金业绩在几年的时间里都落后同行，但在去年市场重挫后，他再次取得胜利，在2008年击败指数11个百分点。

　　事实上，亚克曼的长期投资记录是辉煌的：该基金的10年内年均收益率为12%，位于美国所有多元化股票基金回报排名的前1%；在投资大市值股票的基金中，亚克曼基金在过去1年、3年、5年、10年都处在前1%的位置。

　　为什么在其他基金暗淡无光时，亚克曼基金收益却依然飞速增长？原因在于其管理人员乐于等待泡沫的破裂，然后挖掘真正的价值股，这种等待有时长达数年。在此期间，他们更喜欢能够稳定产生现金流的股票——在股市火热时产生不冷不热的回报。

　　“当市场开始咆哮时，也是我们相对表现最艰难的时候。”亚克曼说，“当价值股失去青睐时，我们则极其兴奋地开始买入了。”在金融危机中这一策略已见成效。2008年初，当许多价值型基金陷入财务周转问题时，亚克曼的持股是蓝筹股可口可乐和微软，当年3月，其投资组合中25%是现金。

　　在美国股市暴跌后，亚克曼基金以很低的价格买入娱乐公司自由媒体（LM）、零售商连锁店Williams-Sonoma（WSM）以及次级汽车贷款公司Ameri Credit（ACF），上述三只股票之后都开始反弹。

　　亚克曼说他的投资策略很简单：“从概念上讲，我们像是在买债券。”即，他们主要集中精力研究公司的信用质量、估价和未来现金流量。

　　最近，亚克曼提高了对辉瑞制药（PFE）的投资配置，虽然有关专利到期和医疗保健改革使其股价下跌，但其有稳定的现金流和3.6%的股息收益率。亚克曼还在买入消费必需品类股，而在这次股市上涨中这些股票表现相对落后。该基金最大的持股是可口可乐和百事可乐，是因为饮料制造商的商业模式能够使他们留住利润中的大部分。

　　历史表明，当股市反弹结束时，亚克曼基金的回报率也开始下降。但他说，他们目前持有的股票还有很多的上升空间。“我们持有的股票比它们两年前的价格还低，所以我们现在的前瞻性回报会更好。”

　　晨星公司分析师约翰认为，亚克曼基金的股票仓位达到82%，比平常水平更高，显示其仍看好股市。他建议，任何投资于该基金的人应准备长期持有，耐心度过回报滞后期。

　　面对投资者对其基金的大幅申购，亚克曼保持平常心，“我已经看到这种情况发生了一遍又一遍了。”他说，“基金今年可能超越指数40个点，但未来三年只要落后两三个点，人们就会尖叫。不能共患难的投资者应该要学会坚持，当下次风暴来临时，亚克曼基金将再次占据上风。”

　　（本文为个人观点，并非任何劝诱或投资建议。）