本报记者 丁学梅 北京报道

　　 一茶一饭，也能看出一个企业的价值。

　　 善于观察的人总是渗透到每一个细节，用火眼金睛透过现象看本质，基金经理在判断企业价值时往往就是通过细节来判断。汇丰晋信中小盘拟任基金经理蔡立辉就是这样一个有心人，有一次他去一个浙江企业做调研，那家公司董事长中午请他吃饭，点了一荤一素两个菜，菜都吃完了，该董事长就拿菜汤泡米饭吃完了最后一点饭。

　　 蔡立辉说：“从这一点就能看出他不会乱花钱。之前我也仔细看过这家公司的招募说明书，认为其做大市值的动力强，善于收购。后面两年，事实也证明了他总是在以低廉的价格收购经营不善的企业，得到快速扩张。”

　　和研究员讨价还价

　　 国有企业的招待则比较丰盛，蔡立辉看到的却是国企的资金利用效率不高。在制造业企业，蔡立辉都会到生产车间、仓库等各个部门去看，如果生产车间有员工抽烟，或者车间绿色通道堆放有杂物，他就判断这个企业可能管理不善。如果仓库门口有汽车排队拿货，那他则看好这家企业的前景。

　　 “不能听企业一面之词，还要听听其他机构的意见，比如行业协会、中介机构，甚至竞争对手。”蔡立辉如是说。

　　 紧张忙碌的调研、交流、投资让蔡立辉几乎每天从7点起床开始，一直忙到晚上十一二点，闲暇时，和朋友喝喝茶聊聊天，打打高尔夫，不过聊天内容还是以市场居多。他比较喜欢看历史、军事方面的书。蔡立辉说：“中国古人体现出各种各样的智慧，做投资有很大的相关性。在采取行动之前，要对未来有一个判断，下单只是结果，研究思考是第一位的，我很认同古人的一句话，谋定而后动。”

　　 研究和思考的部分，除了基金经理的基本判断，在个股的选择上更多则体现在和研究员的沟通上。问道有先后，术业有专攻，投资也有必要分工，毕竟各自有专长。蔡立辉也说：“基金经理主要是做大类资产配置，行业和个股更多的要听从研究员的意见，因为研究员了解更深入，但我并不是盲从，而是通过讨论形成一致的意见。”

　　 这样的讨论体现了基本面的技术渗透力，不是简单模型的选择，最重要的是假设，体现了每个人对长期趋势的把握。“我们经常要和研究员讨价还价，不同的人对企业盈利预测都带有自己的判断，各自陈述理由来说服别人，最后达成共识，确定目标价。”蔡立辉这样告诉记者。

　　结论反映到行动中

　　 只要达成共识，蔡立辉就必须采取行动，在较短时间内买入或卖出。如果不操作，必须给出合理的理由，比如仓位已经太高，加仓空间不够，该板块或个股的比例已经很高等等，总之，结论要反映到行动中。

　　 从2001年从事证券行业开始，蔡立辉在证券、基金行业打拼了9年，2005年时他也做过研究员，研究交通运输行业。研究员的从业经历，使他对企业财务状况更敏感。有很多时候，研究员兴奋地跑来告诉他，某企业又新上了一条生产线，而他最关心的是钱从哪里来，要么增发，要么配股，要么借款，会增加多少财务费用？然后通过模型和基本假设作判断，可能双方有很多假设条件就不一样，比如乐观的人假设这条生产线的合格率为90%，保守的人认为是70%，所以最后得到不同的结论，但通过讨论，终归要走向共同点。

　　 平时，蔡立辉也会自己关注一些行业，和研究员一起探讨，看会不会有一些好的机会。现阶段，蔡立辉比较看好一些符合产业政策的板块，主要是消费类，比如受益于国内消费拉动的百货零售、医药、食品饮料、旅游、家电和汽车等板块，还比如受益于哥本哈根协议以及联合国峰会关于明确大力发展新能源决策的新能源板块等。他认为强周期性的行业，很难超越行业景气度，他更愿意寻找一些属性稳定的行业。

　　 虽然自己本科学交通运输，做行业研究员时也是研究交运行业，不过蔡立辉并没有偏好该板块的股票，他的配置相对均衡。在组合管理中，主题概念股他也会参与，但一般不超过5%-10%。

　　 谈到市场未来走势，蔡立辉表示：“头部和底部比较难把握。基金持有人最关注的是方向是否正确，其实投资不难，判断趋势有没有改变，就看影响趋势的因素有没有逆转。没有逆转，行情则可以继续。探讨时间和空间的意义不大，毕竟市场是动态的，现在判断处在牛市的什么位置只是以五十步笑百步。”

　　结合时机快速建仓

　　 汇丰晋信中小盘是蔡立辉管理的第二只基金，前一只是汇丰晋信2026生命周期，其当前仓位是60%-95%，而汇丰晋信中小盘仓位是85%-95%。而最近，市场风格转向大盘蓝筹的声音渐起，一些人认为中小盘股超越大盘的时间和幅度都比较大，未来涨幅会弱于蓝筹股。

　　 对此，蔡立辉则认为：“小企业有50%-100%盈利增速是比较容易的事情，基数小，而大企业则比较难，历史证明中小盘在市场上涨中，有好的回报率是大概率事件。中小盘股票在未来还是会体现出比较高的成长性。”

　　 蔡立辉的判断基于两个先决条件，首先是看好市场趋势，其次是判断明年超额收益来自个股的挖掘。历史上，宏观经济大起大落时，仓位主导基金的业绩，单一公司难改大势，个股的贡献率低，而宏观经济稳定时，超额收益主要来自个股。蔡立辉预计2010年宏观经济增速相对稳定，他会集中精力挑选个股。

　　 蔡立辉谈到汇丰晋信中小盘虽然是高风险、高收益的基金，但判断风险是否合理的依据不是股票仓位的高低，而是能否获得与风险相匹配甚至超越风险水平的收益。现有开放式股票基金60%-95%的股票仓位较为宽泛，不利于客户组合的资产配置效果。

　　 谈到未来的建仓策略，蔡立辉认为，未来3-6个月市场震荡向上的可能性较大，中小盘基金建仓环境相对较好。“我们将采用比较积极的投资策略，结合市场时机快速建仓，以尽早分享市场上涨的收益，并在此基础上进一步自下而上挖掘高成长潜力的个股，力争取得个股超额收益。”蔡立辉如是说。

　　人物志

　　 蔡立辉，8年证券从业经验，武汉大学工商管理学硕士。曾任湖北国际信托投资公司证券管理总部分析师；国元证券股份有限公司研发中心行业研究员、资产管理部投资经理；万家基金管理有限公司研究部行业研究员、基金管理部基金经理；现任汇丰晋信2026生命周期证券投资基金基金经理。