本报记者 李进 上海报道

　　10月20日，沪深指数双双放量上涨突破60日均线，其中上证指数上涨1.52%报收于3084点，深圳成指报收于12676点，涨幅为1.55%。其中14只银行股近期较为强势的走势功不可没。

　　不过，和A股相比，包括工、中、建在内的6家两地上市的银行股H股在20日均创出了最近一年来的新高，6家银行中除中信银行外，其他5家银行股A股股价较H股均出现了罕见的倒挂现象。

　　另一个值得关注的现象是，截至10月20日A股银行板块2.34倍PB和13.4倍PE均明显低于沪深300的同类指数。

　　随着上市银行业绩触底回稳和全球加息周期的到来，卖方机构开始逐渐将目光聚焦经历过8月大跌的银行股身上。

　　AH“倒挂”

　　应当承认，一直以来在A股和H股两地上市的公司股价存在溢价率是司空见惯的事情；不过，今年3月以来港股走势逐渐强于A股，而在8月份以来沪深指数展开了近25%的深幅调整的同时，港股只是经过小幅调整，随后就追随美盘等外围股市在9月中旬和近期频频创出新高。

　　这使得AH股的溢价逐渐收窄，在9月中旬AH“倒挂”股票超过10只，其中银行股超过半壁江山。

　　旨在追踪两地同时上市的股票价格差异的恒生AH股溢价指数（HSAHP），今年以来该指数从年初低点111.99点一路上扬，在2月17日创下167.71点高点之后开始一路下跌，虽然在6月份小幅反弹，但进入7月中旬后难改下跌颓势，并且在10月8日跌至109.88的低点；截至10月20日，该指数报收于116.18点。

　　这意味着目前AH股溢价水平已经跌至历史较低水平，离去年9月A股处于最低点时的105.73点近在咫尺。

　　据记者不完全统计，截至10月20日收盘，以港元兑人民币中间价0.8809计算，A+H的6家银行股中仅中信银行A股较H股溢价20%左右，其他五家银行均出现倒挂现象，其中工商银行H股较A股甚至高出21.18%%，其他四家银行招商银行、建设银行、交通银行和中国银行H股股价也高出A股股价分别为14.36%、13.96%、12.49%和9.2%。

　　相比之下，两大石化股中国石油和中国石化AH股股价比较则一直处于溢价状态。

　　在通过对2006年以来恒生AH股溢价指数历史数据分析之后，安信证券金融工程研究团队的观点认为，“该指数在接近100的位置附近触底的可能性较大”，这意味着“A股目前相对H股表现更有优势，若境外市场在未来一段时间相对稳定，A股目前有可能处于或接近阶段性底部”。

　　而东方证券金融衍生品资深分析师黄栋则表示，分阶段分析发现“在2007年、2008年行情中，H股对A股的引导作用都要大于A股对H股的引导作用；但在2008年底至今的这一轮上涨行情中，A股对H股的引导作用要强于H股对A股的引导作用。目前银行H股进入了相对稳定的状态，而银行A股在8月份经历了大幅（或许非理性）的下跌，未来H股也有可能再度对A股形成引导关系。”

　　法人股大王刘益谦在今年9月曾耗资15.2亿元认购了9171.971万股浦发银行定向增发的股票，其在此后接受本报记者采访谈及看好银行股理由时，就明确将A、H股银行股股价倒挂作为一个重要理由。在他看来，外资投行的研究能力不可小觑，而且资产配置的范围也很广泛，而他们却选择了认可中资银行股。

　　当然，这仅仅是一个跨市场的比较，无论是从二级市场转战增发的刘益谦，还是众多力挺银行股的内地卖方机构，他们更为看重的则是A股银行股自身具备回升的基础，具体来说可以归结为盈利能力和估值两个方面。

　　估值相对偏低

　　在9月份金融运行数据陆续公布之后，众多卖方机构开始将目光聚集于A股14家银行股的三季报业绩；难得一致的是，目前卖方机构对于银行股三季报的预计较为看好，超过2/3的机构认为银行整体行业净利润符合或略超预期的概率较大。

　　来自国金证券的预测认为，今年1-3季度上市银行实现净利润约为3370亿元，较去年同比增长0.8%；此前公布的数据显示上市银行今年中报净利润同比下降3.3%。

　　具体来说，预计第三季度季较之第二季度环比增长在5%左右，再加上5BP左右的息差反弹，银行净利息收入有望达到8%-10%左右的增长；不过考虑到可能上升的营业税率和可能环比上升的拨备计提等因素，最终将同比净利润增长确定为0.8%左右。

　　而更为乐观的预计来自中银国际，据分析师袁琳介绍，“在净息差回升、比较基数较低和信用风险成本下降的背景下，三季度银行净利润将同比增长11%。前三季度累计净利润同比下降1.5%。如果剔除二季度的一些一次性因素，三季度净利润应环比增长2.5%。”

　　相比之下，另一家卖方机构中金公司则比较中立，其分析团队在20日发布银行业业绩预览报告，预计上市银行净利润同比增速将由中期下降3%转变为增长2%，其中第三季度环比增长约为1%。

　　值得关注的是，在提及4季度银行股的业绩表现是，众多机构在关注新增贷款的同时不约而同的提到了净息差的问题。

　　由于9月份存款占比略有下降，这使得当月净息差回升受到阻碍，因此不少机构表示如果央行在第四季度不上调基准利率，净息差上升空间有限；另一方面，不少中小银行贷存比已经超过80%，4季度如果加大吸存力度也会使得净息差环比扩大速度明显放缓。

　　虽然从全球范围来看澳大利亚和以色列已经率先进入加息周期，但工商银行投资银行部研究中心高级分析师陈振锋却认为出现像2007年那样频繁调息的情况可能行较小，“预计最早在2010年第一季度调升利率”。

　　外资投行高华证券在9月底的一份报告中也表示，鉴于经济和企业盈利强劲复苏，中国银行业的资产质量在去年四季度和今年一季度GDP增长大幅下滑后将在2010年继续得以改善并维持在可控水平。

　　从估值角度来看，来自国信证券的数据显示，截至上周末A股银行股板块当前PB约为2.34倍，动态PE为13.4倍；可以比照的是，沪深300（剔除银行）平均PE约为3.08倍，2009年动态市盈率约为29倍。从历史角度来看，银行板块和沪深300的动态PE差异幅度目前正处于历史较高位置。

　　今年国庆后第一个交易日，中行、工行和建行同时发表公告称，汇金公司在通过二级市场增持了512.6万股中行、3007.36万股工行和1613.92建行股票。尽管汇金增持并不改银行股的基本面，但汇金此举被市场理解为有利于提振市场做多信心。

　　光大证券分析师沈维认为，“这或许可以说明政策面亦认可目前的银行股整体估值偏低，板块后续会有上行的空间”，此外，“本月工行解禁压力较大，汇金此时增持会大幅度削弱市场的解禁压力”。

　　事实上，此前的8月份在资本充足率新规等利空因素打击之下，获利者抛售银行股使得当月该板块跌幅达到28%；从另一个角度来看，8月的下跌也在一定程度上缓解了机构对于银行股的博弈程度，为机构未来再次增持打开新的空间。

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