广发基金朱平

　　 国庆长假已经结束，股市要走向何方？

　　 从估值上看，目前A股（不包括银行股）市净率约为3.5倍，如果明年业绩改善，ROE（净资产收益率）提高到16%，市盈率会变为22倍。如果经济复苏后，上市公司经营平稳，16%的ROE水平可以维持，考虚到再融资和利润留存导致的净利润增加，A股每年的收益将约为18%。

　　 如果要想超越这个收益，只能期待两件事，一是估值上升，由于上市公司可以高价融资，大小非可以套现减持，对投资者整体不利，只对那些高位出逃的那部分投资者有利；二是企业利润超预期上升，这种情况如果出现，只能是周期类公司业绩超预期，也就是所有的工业品都涨价，这种情况是否会发生，是投资者判断市场是否发生重大变化的主要因素。

　　 要判断工业品能否涨价，就必须了解中国工业制造的总体产能状况，这是一个没有精确答案问题，所以股市今后一段时间是否会出现大幅波动也难有明确答案。

　　 由于没有人能知道这个问题的答案，算几个大账也许有利于思考这个问题。一是钢铁产量，按美国、日本人均消费钢产量平均计算，中国人均钢产是峰值约在人均600公斤，按14亿人算，中国钢产量峰值约为8亿多吨。现在中国的钢铁产能约为6亿吨，今年中国实际可能需求5亿吨左右。如果中国固定资产投资与钢铁需求量成正比，那么中国固定资投资的极限值只差60%左右，按今固定资产投资的增长速度2年就到了。这意味着，要么我们投资的绝对值已经过度，将来会过剩，要么我们投资结构转变，用钢量密度下降。

　　 如果再算一算现在中国的两大支柱产业，房地产和汽车，答案是相似的。如果中国将来有9亿人居住在城市，城市化率达到60%，以三口为基数，中国需要3亿套住房。如果房子平均使用寿命是30年到60年，那么中国每年需要更新500万套到1000万套，中国现在存量商品房约2亿套。今年我国住房销售应该能达到7.3亿平米万，按90平米一套，约800万套，按这个增长速度不超过10年，房地产将完全进入饱和阶段。

　　 最后算一算汽车，中国14亿人口，按每户3人，家庭约4.5亿户如果将来中国每百户50辆乘用车，汽车保有量将达到2.2亿辆。假设汽车使用寿命是10年，那么中国每年需造车2000万辆，现在中国乘用车产量超过1000万辆，还有约1倍的空间。

　　 以中国产能增长的速度和中国的人口结构，我们大胆猜测，像2007年那样以大宗制造业上涨为核心的股市上涨重现的几率较低。

　　 历史不会简单重复，但每次自有规律可循，投资者可能需要解放思想，寻找下一阶段的主要规律了。

　　（广发基金 朱平）

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