每经记者 张奇 李智

　　 在通胀预期之下，国庆大假后，以黄金股为首的资源类股票成为了整个市场关注的明星，随后房地产、金融板块也在上周一改往日的颓势，成为推动大盘上行的绝对主力。显然，敏感的资本市场已对通胀提前作出反应了。那么，投资者接下来该如何应对呢？分析人士认为，资本市场相关品种为投资者提供了一个抵御通胀，让资产保值升值的渠道，可对相关板块进行布局。

　　 周末在逛街时猛然发现，千足金饰品的价格已经涨至300元/克以上，路边的楼盘价更是大涨了一截。而如何进行投资，如何让自己的资产保值与升值已经成为朋友们最热衷的话题。一切的一切，都指向一个无法忽视的问题——通货膨胀魔影正在向我们逼近，似乎可以听到它的脚步声。

　　通胀预期渐浓

　　 本周央行公布的最新数据显示，2009年9月末，广义货币供应量（M2）同比增长29.31%，而狭义货币供应量（M1）同比增幅则为29.51%，这是今年以来M1增速首次超过M2。此外，9月份新增贷款达到5167亿元，远高于此前市场预期，也显示信贷环境依然宽松。业内人士表示，上述数据显示我国宽松的货币政策并未出现变化，货币流动频率仍然较高。

　　 东北证券分析师周思立表示，历史上，伴随货币供量的增长，CPI都紧随其后出现明显上涨。虽然目前货币政策开始回归常态，但扩张性货币政策自去年11月份开始执行至2009年第一季度，其累计效应将在2010年逐步体现出来。

　　 对于当前M1的创纪录增长，周立思认为，其中有同期基数过低的因素，但基础货币供应的大幅增长是不争的事实。目前我国大部分加工业、制造业的产能都处于过剩状态；同时，在经济尚未完全走出低谷之前，国内需求以及出口都难有大幅度的增长，这也加剧了加工业、制造业产能过剩的程度。因此，他比较看好目前我国供应偏紧或未来供应增长缓慢的行业，如以石油、煤炭、有色金属为代表的资源类行业。

　　 对于通胀出现的时间，东方证券也指出，由于干旱影响粮食价格可能上涨，同时消费旺季将推动猪肉价格继续上行，再加上翘尾因素减弱和经济复苏影响，未来物价将保持快速回升态势，预计明年上半年的部分月份，CPI和PPI可能会处在较高水平，存在一定通胀压力。此外国海证券也指出，预计明年我国CPI大概在2.5%~3.5%之间，步入温和通胀。

　　“抗胀”板块开始走强

　　 通货膨胀，这个陌生又让人感到担忧的词汇越来多地出现在我们的生活中，A股市场也正面临越来越强的通胀预期。

　　 分析人士认为，我国在明年可能出现温和通胀对于股市来说并非那么恐怖，甚至还孕育一些机遇。在通胀预期越发强烈的背景下，资金必然会寻找保值的通道，可以逢低布局有明显“抗胀”特征的板块。如金融、地产以及资源类行业个股。事实上，这些板块在国庆大假以后，已经隐隐透透露出了久违的强势，成为了本周以来上证指数冲击3000点的绝对主力。

　　 仔细梳理国庆后的行情不难发现，率先发起冲锋号的是以黄金股为代表的资源类股票。就在国庆大假中，国际金价屡创新高，直接导致了国庆后第一个交易日，黄金板块全面爆发，中金黄金、山东黄金、紫金矿业、恒邦股份均涨停，而江西铜业、宏达股份等股票也趁机暴涨！

　　 一位分析师表示，黄金股的暴涨是因为国际金价屡创新高，金价大涨背后正是在经济复苏以及通胀预期下造成的。此外，表现虽不如黄金股那么抢眼，但是房地产以及金融板块两大“抗胀”板块也值得注意。

　　 市场人士指出，在大盘经历了8月以来的大幅调整后，市场资金敢于在大盘逼近3000点之际涌入金融、地产、资源等行业的股票，与这些行业抗通胀的特性不无关系。因为在通胀预期下，资金往往急于寻找避险工具，在我国可能出现温和通胀的预期下，能够对抗通胀，在通胀中能获益的行业自然成为市场资金关注的焦点，如资源(包括有色、煤炭，黄金)和金融（银行、保险）以及房地产等行业。

　　【抗胀板块一】

　　全球经济复苏 资源股为王

　　 资源类股票将是抵御通胀的重要选择。

　　全球经济确认资源价格

　　 第一创业分析师巨国贤认为，按照传统的供需理论，库存上涨代表的是供给增加或需求低迷，应该出现价格下行。可是在2009年上半年的行情中，出现了典型的背离。库存和金属价格同步上涨，此次推动金属价格上行的因素并非供需，而是货币。而经过此前货币推动型上涨后，目前全球资源价格将由经济恢复提供支撑。

　　 中国制造业PMI也连续7个月位于50%的扩张与收缩临界点上，这表明我国经济持续复苏，9月工业增加值有望继续反弹。而近期美国制造业PMI指数突破50%临界值后，9月美国服务业PMI也突破临界值，这些都标志着美国制造业和服务业进入了扩张期，也是美国经济全面复苏的标志，同时欧盟近期公布的9月制造业和服务业PMI指数显示，分别达到49.3%和50.9%，显然欧盟复苏进程也在加快。

　　 巨国贤认为，全球经济复苏的步伐，预示着资源价格将由前期的货币推动型转移至需求确认型，资源价格有望逐步提升。

　　 另外，美元的宽松将造成全球其他国家为保持自己国家相对经济优势而允许货币贬值，这样就会造成全球纸币的进一步泛滥。尽管澳大利亚开始加息，但这种资源强国的加息不能代表经济复苏已经带给全球加息的机会。

　　资源价格上涨将延续

　　 巨国贤认为，如果把美元的泛滥仅仅理解为一种货币行为，可能就有失偏颇。由于美元相对于资产、资源价格走低带来全球范围的通胀，尽管其他货币可以在一定程度上起到抗通胀作用，但出于阻止货币升值带来大量贸易逆差等原因，各国央行均倾向于做出宽松的货币政策的决策，因为通胀来临远比大量的贸易逆差容易解决。正是由于这种思路，全球范围内的纸币泛滥将持续，全球资产、资源价格将会上行，全球纸币将会相对于资产和资源贬值。

　　 而这就将吸引更多的投资者将目光转向资源类行业，如前期资源大国澳大利亚的突然加息，促使国际金价创下历史新高，便是最好的说明。

　　超配有色和煤炭

　　 第一创业证券认为，基于金属价格仍将在全球纸币泛滥的情况下上行，考虑到金属价格上行的利润主要集中在采矿行业，应该加强配置采矿类个股。在品种选择上，倾向于认为铜、铅锌存在较多机会。由于黄金价格创出历史新高以及投资者对黄金价格的乐观预期，推荐投资者配置江西铜业、中金岭南、西部矿业、山东黄金、吉恩镍业的投资组合。

　　 长城证券认为，通胀可能成为未来煤炭股再次出现超额收益的触发因素。在真实通胀初期，煤炭板块相对超额收益值得期待，且目前煤炭板块在通胀投资主题相关的板块中估值最低，具有较高安全边际。建议重点关注的组合是，焦煤里面的金牛能源、西山煤电和盘江股份，无烟煤中的神火股份，以及动力煤中的中国神华和兖州煤业。

　　【抗胀板块二】

　　估值合理地产股下半场也精彩

　　 今年国庆，虽然没有再现房地产市场金九银十的壮观场面，但记者听到周围人谈论最多的便是买房保值和投资的问题，这或许说明目前投资者已意识到通胀脚步的来临。

　　 国金证券认为，目前市场不会重蹈2008年覆辙，因为消费者层面构成的市场预期并不悲观，购房意愿仍在。七月份时把销量的下滑归结为供给的下降是片面的，目前市场需求已经下降至稳定水平，并且地产股估值也已大幅降低，十月份供给推动的销量回升将修复过于悲观的市场预期，地产股将从中场休息进入下半场精彩。

　　新开工增速超预期

　　 数据显示，今年1~9月，房地产销售面积为5.84亿平方米，同比增长44.9%；8月单月销售面积为0.90亿平方米，同比增长57.9%。销售面积增速开始回落。申银万国江征雁认为，销售回落幅度好于预期。从9月份情况来看，一线城市由于房价增速明显放缓，深圳部分楼盘甚至出现价格的小幅下调，导致成交量萎缩幅度变小；二、三线城市，尤其是中部，成交量稳中有升，因此将2009年销售面积从8.36亿平方米，上调至8.80亿平方米，对应增速从34.7%上调至41.7%。

　　 另外，9月，房地产投资增速、住宅投资增速为37.1%、28.7%，较8月提高2.5和1.2个百分点。9月房地产投资、住宅投资环比分别上升13.9%和12.9%。中投证券房地产首席分析师李少明认为，9月新开工与施工面积强劲增长拉动房地产投资上涨3个百分点，住宅销售面积环比增长17%，二三线城市销售持续增长，已弥补了一线城市销售不足。4季度，投资增速持续提升，全年投资增速预计在22.5%，新盘供应持续增加，成交量将仍有好的表现。

　　地价退烧扩张更惬意

　　 中信证券房地产分析师陈聪认为，市场在地王的喧嚣中正悄然变化，各城市加速推地，楼面地价有回归理性的可能，土地市场能回归理性将是意外之喜。陈聪认为，鉴于一二线城市房价已经出现明显上涨，此时的地价走稳十分有利于行业毛利率水平维持高位。毕竟最后吞噬2007年地产牛市高毛利率的是地价上升。

　　估值合理值得关注

　　 渤海证券认为，从估值水平来看，目前房地产行业平均PE为全部A股1.43倍，处于历史低位。依据wind统计，房地产行业PE09分别为27.12倍，为全部A股的1.23倍。

　　 渤海证券预计2009年下半年房地产行业毛利率将同比增长25%以上，同时再考虑到2010年上半年行业毛利润存在50%以上增长的可能性，因此，行业估值水平仍有提升空间。业内人士建议投资者关注，万科A、招商地产、保利地产、金地集团、中粮地产和ST东源。

　　【抗胀板块三】

　　通胀引发加息预期提升银行保险板块估值

　　 中金等多家券商近日对金融股连续唱多，银行股在通胀当中受益加息与抵押资产增值等观点较为值得投资者关注。

　　银行股通胀中酝酿机遇

　　 华泰证券分析师刘晓昶指出，M1快速增长并首次超越M2增速显示，9月份货币信贷依然延续宽松态势，印证了管理层前期提出的继续保持适度宽松货币政策的表态。

　　 他认为，虽然短期内适度宽松货币政策的主基调仍将延续，但是前期澳洲加息的举措可能是未来全球经济复苏并转变为应对通胀的信号。而我国央行在未来也可能采取加息等手段来抑制通胀。一旦开始加息，有利于提升商业银行的净利差和净息差，有利于我国商业银行的业绩增长。另外，一位银行业人士也指出，在可能出现的通胀中，金融资产与抵押物升值，如建设银行等在房地产企业信贷和个人按揭贷款较多的银行，在可能出现的通胀中受益则更为明显。

　　 国泰君安则认为，9月货币信贷数据从规模增长、息差回升等方面再次印证了银行业基本面继续向好，辅以银行股相对于大盘的估值优势，继续维持对银行业的长期增持评级。个股方面，建议投资者主线关注工商银行、深发展A、浦发银行等，辅线关注招行银行、民生银行和华夏银行。

　　中金坚定看好保险股

　　 业内人士指出，利差，即投资收益率与保单资金成本的差异，是寿险公司最重要的利润来源。利差水平的周期性波动决定了寿险公司盈利能力和结构性投资机会的周期性。对于上市寿险公司而言，结构性的投资机会主要存在于升息周期的前期和降息周期的最后阶段。

　　 本周五中金公司公布研究报告称，只要低利率环境不会持续太长时间，在通胀和利率周期的转换终将到来，寿险公司的利差水平将有很大的提升空间。而伴随着经济复苏趋势得到进一步确认、CPI由负转正和央行货币政策收紧等因素将使寿险公司利差水平出现更大幅度的提升。资料显示，7~9月一年期利率下行，5、10年利率上行，期限利差不断扩大。

　　 中信证券黄华明进一步指出，驱动保险股超越大盘的因素将是利率上调和通胀上行，这个阶段也是保险股上涨幅度和时间可能是最长的。分析师推荐投资者重点关注中国平安、中国太保和中国人寿。

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