金价挑战1033美元

　　暑假过去，新学年又开始。夏日恋情过去，投资者又要面对现实。2009年港股再次面对“春生、夏长、秋收、冬藏”的自然规律。2008年是信贷收缩期，2009年上半年是信贷放宽期，8月份开始中国政府又再次推出略紧的货币政策，估计会一直维持到明春。

　　8月份美股中的金融股升幅十分大，例如房贷美(Freddie Mac)升216%、AIG升187%、房利美(Fannie Mae)升177%。当猪都会飞的时候，就意味着投机者已经疯狂，应可诊断反弹市已死亡，小心熊市第二只脚在9月又来了；反之，踏入9月金价又开始上升，相信8月份各位早已趁低吸纳了不少金条。金价在910美元左右是吸纳水平，一旦升穿976美元，便上望1033美元，现在正挑战这个阻力位，银价上周升幅更大。

　　巴克莱资本认为，如金价升穿1033美元，即可见1106美元。SPDR黄金在9月3日前增持14.65吨实金，至1078.01吨。

　　2009年至今，美国又有84间银行宣布破产，现在仍有416间银行列入FDIC观察名单。John Kanas认为，美国有问题的银行超过一千间；《华尔街日报》则担心涉及7000亿美元的美国商业楼宇贷款开始出问题。

　　1968年12月道指985点，1982年12月道指见1000点，整整十四年道指都是上落市；同期楼价由3万美元一间上升到30万美元。1999年8月底道指11365点，今天道指9310点，没有人可以肯定道指2009年3月的6950点是否这次熊市的底，就算真是，相信仍有得搞，例如1966至1982年熊市的底在1974年11月，但牛市到1982年8月才开始。什么叫“长线投资实赚”?!

　　1968到1982年，美国处滞胀期，股价呆滞，楼价狂升。1999到2008年，油价由15美元一桶一度上升到超过140美元，现在还在70美元左右，未来五年又怎么样？股市呆滞，原材料价格会否由1999年起反复上升？

　　美国150多间银行实际“资不抵债”

　　美国由1982年8月开始的信贷扩张期到2007年10月结束；美国负债比率由1982年相当于GDP 的120％，到2007年相当于GDP的 370％。2009年3月政府推出量化宽松政策，到2009年7月止，政府财赤已达1.27万亿美元，估计到10月结时可达1.8万亿美元。情况有如汽车在沙漠上因水缸过热而死火，由于找不到清水，因此连盐水亦倒入缸内。初期汽车还可以跑，不过下一次熄火时，这部车可能要报销矣。

　　为刺激经济复苏，2008年起，美国经济已由市场主导改为政府主导，情况同1930年代相似。这次股市上升不是因为基本因素开始改善，因为企业纯利仍在跌，而是因为流动性泛滥。透过TARP计划，美国政府向金融机构注入7000多亿美元，加上国会向会计师公会施压，要求更改会计准则，将会计准则改回2007年10月以前的制度。奥巴马所谓“改变”，原来只是改变了美国银行业的会计准则！

　　重返旧会计准则后，花旗、美国银行、富国银行等纷纷宣布今年上半年恢复获利，高盛证券更大派花红。至于实际经济又是怎样？美国联储局刚宣布7月份美国公司的工业产能使用率由6月份的68.1％上升到7月份的68.5％，就是这么多。

　　据彭博报道，美国超过150间上市银行加起来的有毒资产占总资产的5％，而股东资金只占3.7％。换言之，未来只有求神拜佛希望这些有毒资产平安大吉不要出事，不然美国便将继续有大量银行因资不抵债而需要被政府接管。

　　中国经济外冷内热

　　过去三十年，中国GDP一直保持高速增长，主要依靠出口和投资拉动。今年在4万亿刺激方案带动下，全年GDP增长率达到8％应没有问题，但2010年起又如何？今年投资增长和放贷增长这么快，是不可能持续到明年的，如单靠国内消费市场，持续保持GDP 8％的速度增长的可能性不大。

　　中国经济的未来，应该由现在低附加值的高贸易依存度，转为高附加值的低贸易依存度。即未来贸易走向高品质化，而非2009年这样，因为出口减少，便透过国企投资及放贷增长去拉动，结果出现“外冷内热”的情况。

　　2008年，中国出口占中国GDP的 40%，2009年透过4万亿刺激方案造成“内热”，贷款增长率较2002－2003年更强劲。2003年美国经济复苏后，中国立即收紧贷款，以免内地通胀率恶化。内地杂志报道，今年8月份，中国贷款增长率较7月份减少79%，由2480亿美元降至520亿美元。今年年初至7月，A股升幅超过80％，但上半年企业纯利却回落30％。这次由外需拉动转为内需推动，是否无风无浪？7月份，中国入口减少31.9％，出口减少36.8％。

　　内地自从股改后，A股出现一个怪现象，就是除非不涨，否则一涨便涨过头；除非不跌，否则一跌又是跌过头。例如2007年10月16日，上证指数见6127点，2008年10月28日见1664点，2009年8月4日又见3478点。上述情况除了反映投资者不成熟外，亦因为整个市场缺乏抛空机制，导致一涨便人人看好，一跌便人人看淡。但愿内地股市尽快引入指数期货及个别股份抛空期权，去减少日后股市狂升暴跌的情况。1973－1974年，港股亦因缺乏抛空机制而令股市狂升暴跌。

　　1965年提出的有效市场假设，经过这几十年实践已证明是错的，全球没有一个股市不出现疯狂的投机行为，取而代之的是1976年由西蒙提出的理性预期，上述仍假设投资者是理性的。不过，1987年股灾、2000年科网股泡沫爆破，皆证明投资者是非理性的。1994年有经济学家挑战理性预期理论，并在1999年提出“行为组合论”，即利用心理学的研究成果作为基础，去推算投资者的行为

　　他们认为，股市是一场“非理性、自我驱动、自我膨胀的泡沫”，可利用一连串分析技巧，例如：一、羊群效应；二、反应过度及反应不足；三、动量交易；四、逆向思维；五、研究大行及大户增持或减持股票，然后对付之而获利。其中较出色的有“趋势论”。

　　请记住，小心不是胆子小，鲁莽不是勇敢。

　　扑灭小火反形成大火灾

　　2002年，伯南克曾扬言坐直升机掷钞票去阻止通缩出现，令美国投资者对通缩的忧虑消除，引发2003到07年的股市牛市，这一次却搞不定了。虽然美股由2009年3月至8月已回升50％，但CPI继续回落。为什么？1992年诺奖得主Gary Becker认为，1987到2007年，格林斯潘的做法是扑灭了森林内的小火，反而引发了这次森林大火。过去森林发生小火，作用是将枯枝残叶烧掉，如每一次都被扑熄，反而形成枯枝残叶大量积存，最后导致火灾一发不可收拾。

　　伯南克认为，美国1930年代出现大萧条的理由是当年政府干预不力，因此过去十八个月，美国联储局的资产负债表上升一倍，目的就是阻止美国出现第二次大萧条。十分奇怪的是，在货币这样大幅度上升的环境下，2009年7月份美国CPI仍是负数。佛利民早已指出，大政府只会带来经济衰退。看来伯南克的干预可能成功阻止1930年代美式大萧条出现，但这次取而代之的是1990年代的日式衰退。

　　1982年开始美国进入“消费可令人富贵”的时代，包括借钱买楼、借钱炒股票、借钱消费……令GDP每年平均上升2.2％……总之，愈花得起钱愈富贵。1982年，每增加2美元信贷可令GDP增加1美元，但到2007年每增加6美元信贷才能令GDP增加 1美元。2009年，已增7000亿美元信贷，但GDP到第二季仍是负增长！看来“愈消费、愈富贵”的时代在2007年真的已经结束矣，钟摆开始向另一方向摆动。

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