■一周观察■唐福勇在经历了半年多的流动性充裕甚至过剩之后，市场资金的流动性也在8月份发生了悄然变化，这种变化不仅来自于市场的表现，更来自于人们对市场资金的流动性预期。

　　自从对“天量信贷”的出现发生争议之后，市场资金的流动性就一直处在十分微妙的境地。而在大的适度宽松货币政策环境下，上半年市场资金流动性一直没有过任何不足的预期和言论。即使在6月份证券市场ＩＰＯ重启，大盘股频繁获批上市融资等，均未改变人们对流动性的担忧。

　　而当下，流动性问题走在了一个左右两难的十字路口，倒不是说流动性果真出现了问题，而是在各种因素的综合影响下，保持合理适当的流动性变得难以精确掌握。流动性的双刃性开始困扰人们。

　　如果继续放任流动性充裕，则股市、楼市及各种资产价格上涨难以控制，而收缩流动性，则会给当前还未完全企稳的回升经济趋势又带来一次严峻考验，甚至是经济的二次回落。

　　在本轮全球金融危机的过程中，中国在前段时期一直强调并保持了充裕流动性，这在很大程度上支持了经济的回升与稳定较快的增长速度。

　　但在“天量信贷”频繁出现之后，货币当局虽然一方面坚持适度宽松的货币政策基调不变，但通过公开市场操作已经在不断调控着市场流动性，而证券市场重启ＩＰＯ，不断吸收着市场的流动性资金。

　　以国内Ａ股市场为例，除去8月31日，8月份上证指数开盘于3429．69点，28日日收盘于2860．69点，跌幅高达16．16％。这是自去年12月份以来的首次月线收阴。在这一过程中，对货币政策微调信号的确认是重要原因之一，而新股的密集发行及大小非解禁则始终伴随而行。据相关数据统计。8月份以来，Ａ股市场因ＩＰＯ重启和再融资而新增了1221．62亿元的资金需求，这一数字比7月份831．73亿元的水平高出了46．88％。

　　所谓“成也萧何，败也萧何”，市场的表现也是“成也资金，败也资金”。近些年，中国市场的实践证明，流动性充裕则股市、楼市水涨船高；流动性一缩紧，则市场很快就会转入调整或低迷状态。

　　银行信贷也是如此，货币当局的调控一松，则信贷激增，调控一收，则信贷大降。而释放流动性与收缩流动性在央行来说，就如同在操控着一只水龙头一样，大小流量皆在开关之间。7月，央行的货币政策的微调信号一出，当月信贷增额立即从上月的上万亿元降至3000多亿元。

　　从充裕到合理，人们对流动性的微妙变化十分敏感，而流动性的微妙变化反馈到市场则是立竿见影。因此，让人们对流动性有一个平衡适度而非大起大落的预期非常重要。

　　同样以Ａ股市场为例，流动性更是个复杂微妙的概念，当市场转好向上之时，流向市场的资金会从各方面涌来，包括储蓄资金的搬家以及人们担忧的“热钱”等，而作为目前市场本身来说，一直到2011年前，每月大小非的解禁是固定存在的，金额从数百亿元到上千亿元不等。

　　如何充分认识并满足这些资金需求，在既不令市场担忧，也不令市场疯狂的前提下，如何控制未来新股发行，增发融资的规模、节奏与时机，是货币当局需要认真思考、统筹协调的。对于银行方面，货币政策工具的充分合理运用同样至关重要，近期国债出现流标的现象表明，当前利率水平方面的微调也势在必行。

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