记者 朱文科

　　沪深股市昨日创下近14个月以来的最大日跌幅，沪综指接连跌破2800、2700两个整数关口，收跌192.95点或6.74%，深成指收跌865点或7.55%，沪深300指数收跌216.51点或7.11％，三大股指坚守了6个月的半年线均告失守。两市仅50只个股上涨，跌停的个股超过200家，整个8月份沪综指跌幅达21.81%，是近10个月以来的最大月跌幅。

　　对冲基金打压

　　虽然国内市场上还没有推出股指期货，但有一只与A股相关的股指期货却已在境外市场交易了两年，这就是2006年9月起在新加坡交易所上市交易的新华富时A50指数。

　　新华富时A50指数标的股包括中国A股市场市值最大的50家龙头股（也是A股权重股），占了中国A股市场35%左右的市值，主要为QFII（合格境外机构投资者）资金操作的金融衍生产品，以对冲其在中国国内的投资。该指数期货在一年中的2月、3月、5月、6月、8月、9月、11月、12月的倒数第二个交易日是交割日。

　　由于海外对冲基金还不能直接进入A股市场，每到交割日前期，海外对冲基金一方面卖空这个指数，另一方面向QFII融券，在交割日当天卖出标的股票打压国内A股指数，从而在新华富时A50指数的卖空交易上获利。A股历史上有名的2007年的“2·27”“5·30”“6·28”暴跌都与新华富时A50指数期货远期合约到期交割日吻合，而2007年“5·30”暴跌，也恰是重大政策和指数期货交割相遇的结果。在A股市场，这种现象被称为“新华富时A50交割日魔咒”。

　　今年8月28日正是新华富时A50指数期货交割日，当天，该指数大跌7.63%，国内上证50指数大跌3.62%，上证综指则大跌2.91%，再一次印证了这一魔咒。

　　浙江大学经济学院教授柴效武说，“新华富时A50交割日魔咒”再次应验不是昨日A股暴跌的直接原因，但它使市场累积多日的恐慌情绪达到临界点。上周五市场跌幅并不算大，因为许多投资者还在期待周末管理层会推出利好政策，结果预期落空，导致恐慌集中爆发。

　　市场供需失衡

　　在中原证券分析师曹剑波看来，昨日市场暴跌是近期市场供需失衡的结果。

　　自桂林三金IPO以来，新股发行速度明显快于过去几次，不仅连续两周出现一天四个新股上市，大盘股的发行速度也在加快，中国建筑和光大证券IPO对市场的冲击还未消退，大盘股中国北车及中国中冶拟募集资金约168.48亿元的消息又接连传出。此外，管理层还多次明确提出年内要启动境外公司在A股上市的计划，其中就包括银行业巨头汇丰控股。曹剑波说，事实上，在连续调整过程中，市场资金根本无力承接如此频繁的大盘股发行速度，多数新股上市后连续下跌就已经充分说明了这一点。

　　上市公司增发也加剧了这种供需失衡的矛盾，先是万科地产公告增发A股集资，计划集资大约112亿元，然后浦发银行宣布要增发约8亿股，上周五招商银行宣布将增加配股最多募集资金220亿元。

　　此外，被忽略了很久的大小非减持又重新引起市场的重视。中登公司数据显示，7月份大小非解禁83.35亿股，为年内第二低月解禁水平。但7月份大小非减持数量却达到了13.63亿股，创出了去年6月份以来的新高，减持占解禁比重达到了16.35%，比今年6月份提高了6.56个百分点，也比股改以来市场的平均减持水平高出0.93个百分点，其中又以小非减持最为积极。曹剑波认为，由于大小非初始成本较低，在已经获利且市场持续向下的情况下，小非们更愿意落袋为安。如此一来，市场供大于求的矛盾就更趋紧张。

　　信贷明松暗紧

　　市场普遍认为，今年前七个月A股快速上涨的主要推手是充裕的流动性，但近期来自资金面的压力已十分明显。

　　今年前七个月，国内银行本外币各项贷款增加8.15万亿元，同比多增5.05万亿元，多数银行全年信贷任务已经完成大半，导致下半年信贷增量极为有限。为了抑制商业银行的放贷冲动，央行、银监会不得不持续发出信贷政策动态微调的信号。

　　与此同时，8月中旬开始，国家审计署开始审计银行信贷投向，严控新增贷款流向资本市场，这股审计风暴会一直刮到9月份。而由于上半年过快放贷，一些上市银行不得不于近期大幅提高拨备覆盖率，以应对可能到来的信贷风险。比如招商银行拨备覆盖率比年初提高18.1个百分点至241.39%，华夏银行从年初的151.22%提升至153.36%，建设银行也将拨备覆盖率上调18.93个百分点至150.51%等。

　　柴效武说，目前虽然适度宽松的货币政策没有明显转向，但商业银行在8月份的信贷增量就已经迅速收窄，许多银行甚至已经进入只存不贷的境地，这对目前严重供大于求的A股市场来说，是最大的一个冲击。

　　经济复苏预期被透支

　　柴效武认为，前期过快上涨的股市与产业经济并不匹配，市场已经过度透支了经济复苏的预期，当市场加速下跌时，前期积累的获利盘很有可能加速出逃。另外，从当前的国内外宏观经济数据来看，金融危机发展到哪一个阶段仍是各方争论的焦点，这些因素都会对A股市场形成打压。

　　中原证券分析师曹剑波说，在未来5个月内，A股流通市值占比将从目前的50%再度提高到74%，随着非流通股的解禁，流通比例不断提高，市场的估值水平将会下降。随着“大小非”的高比例解禁，可能存在数万亿的资金缺口。

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