◎王庆：美国马里兰大学经济学博士学位，主修国际经济与公共财务。1999年至2005年，就职于美国华盛顿的国际货币基金组织，担任经济学家，负责分析亚洲、东欧以及中东地区成员国的经济情况。目前为摩根士丹利大中华区首席经济学家。

　　

　　◎杨锐：博时基金首席策略师。毕业于南开大学国际经济研究所，获经济学博士学位。1999年8月加入博时，历任研究部宏观策略师，研究部副总经理。现任博时平衡配置基金经理，股票投资部总经理，混合组投资总监。

　　

　　◎何光明：工学硕士，14年从业经验。1999年加入大成基金管理有限公司，历任研究员、策略分析师、大成精选增值混合型证券投资基金经理、大成价值增长证券投资基金经理助理、大成积极成长基金经理助理，现任大成价值增长基金经理。

　　

　　在挑战3000点的尖峰时刻，借IPO重启之机，颇有见地的股市论坛吸引了众多投资者的高度关注。投资者积极的参与热情代表着市场信心的快速回暖，而信心的恢复更意味着股市未来的希望。中证·国信夏季金牛策略全国巡讲北京站实录

　　从1820.81点到2928.2点，就在上半年即将结束之际，A股市场也一路攀升至3000点关口。全球以及中国经济是否已经复苏？下半年的中国股市将何去何从？在3000点这一敏感而又值得期待的尖峰时刻，“中证·国信夏季金牛策略全国巡讲北京站”昨天下午正式开坛。京城众多投资者到场聆听并参与互动。

　　作为“金牛巡讲”系列活动的收官之作，在北京站的巡讲会上，摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆，博时基金首席策略师、股票投资部总经理杨锐，以及大成基金的基金经理何光明，分别以“全球与中国经济的复苏之路”、“利率、资产价格与通货膨胀”、“2009年下半年投资策略”为题，就经济危机下当前经济和金融形势以及下半年的投资策略发表了各自的最新研究成果。

　　杨均明：股市巨变中经受考验王庆：中国经济将跑赢大势

　　摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆在昨天的讲话内容主要集中在三个方面：一是从现在看百年不遇的经济危机是否会复苏？二是经济复苏后政策会不会有所改变？三是什么时候要警惕经济政策发生变化？

　　最坏的时候已经过去

　　王庆认为，中国经济最坏的时候已经过去。从GDP增长来讲，最坏的时候应该是去年四季度，中国经济环比增速为零。今年一季度，GDP增速为6.1%。向前看，中国经济增长在未来几个季度应该是逐渐加速的过程，2010年一季度，中国经济增长速度很可能会达到最高点。

　　“我们预测2009年GDP增速是7%，明年是8%，这个估计可能还有点保守，”王庆觉得，“无论是7%，还是8%或9%，这并不改变中国经济增长的态势。2009年中国经济如果达到7%的增长，在世界上就已是经济增长最快的，这也是世界经济体中少有的仍出现正增长的国家。此外，与美国、欧洲分别呈现3%和4%的负增长相比，中国和美国、日本的经济增长差距将达到十个百分点”。因此，王庆断定，2009年的中国经济将会“跑赢大势”。

　　他还认为，从市场角度来说，这么多资金都是追求盈利和收益的，一定会投资到有增长的地方。在经济危机过后，经济增长已成为一个稀缺资源，有增长的国家只有那么几个，所以中国表现出的相对增长速度就变得更有意义。

　　“中国经济遇到了问题，但不是资产负债表的问题，而是损益表的问题，”王庆坦陈，“美国的问题是资不抵债，从家庭到金融部门，都是资产负债表的问题。而中国老百姓负债水平低，整体经济负债水平低，银行资金充裕。”基于此点，王庆认为，中国经济的问题是经济增长放缓、失业、企业盈利差等损益方面的问题。他并建议，应该把资产负债表的优势转换成损益表的优势。

　　积极政策拉动经济增长

　　关心股市的投资者可能会注意到，中国信贷增长从2008年11月份开始出现井喷式扩张。中国之所以推出一系列的宏观经济政策，如宽松货币政策、积极财政政策等，是因为中国资产负债表很好，银行资金充裕，银行愿意做。实际上，信贷增长是中国经济刺激最重要的指标。我相信，2009年中国经济的主题就是，政策推动投资扩张，带动经济增长。

　　目前，最让人欣慰的是房地产行业。今年以来，房地产销售出现强劲反弹，按这个趋势下去，房地产市场下半年就会出现明显复苏，2010年就会出现正增长。2009年是政策推动的增长，2010年至少让大家有一个期盼，随着房地产有利政策的淡出，2010年经济的增长一定会有其他因素形成新的推动力。

　　王庆认为，今年全年经济政策改变的可能性很小。今年11、12月份，中央经济工作会议可能会为2010年定调。但我们认为，宏观经济政策不会出现大的转向，毕竟这场经济危机不是中国自身的问题，而是来自外部的问题。外部的环境还很脆弱，所以作出重大经济政策调整的可能性是很小的，最多可能是政策上出现从极度扩张向相对中性的转换。这个政策转换不是完全的决定，可能是对于形式的判断，如果经济形势复苏没有想象那么好的话，政策也不会轻易调整。

　　总体来讲，至少到今年10月份，从宏观层面来讲，工业生产、消费、投资、外贸的数据，每个月都有可能是逐月改善。此外，10月中旬发布的三季度数据可能是一个关注点。届时，GDP的增长速度很可能已经接近8%，那时候可能政府在对经济形势评估上，口气会发生变化。因此值得我们关注，这对判断2010年的走势有很大帮助。

　　欧洲和美国经济的最坏时期也正在过去。美国经济在二季度和三季度就会出现复苏，欧洲经济也会出现同样态势，但这个复苏过程都将是一个非常缓慢的过程。作为中国的投资者，关注美国及其他国家的政策变化也是有必要的。从市场表现来看，市场对政策的前景将有一个判断。从投资者角度来讲，什么时候最值得警惕？如果有一两家银行加息了，就代表政策面临调整，此前的政策性刺激已开始发生松动，以至于整个市场都可能会面临变化。

　　杨锐：全球的“子弹”瞄向中国

　　低利率将资金挤向中国

　　杨锐的演讲主题是“利率、资产价格与通货膨胀”。在他的演讲中，用简短的几个字把最近几年的A股走势做了一个简单概括。他把2003年那一年概括为“强者恒强”，把五个行业走势强劲的2004年定位为“五朵金花”，2005年因一直下跌而被冠名为 “绝处逢生”，2006年成为 “挡不住的趋势”，2007年演绎了 “蓝筹股的泡沫”，2008年却成为“百年难遇的灾难”。至于2009年，则被杨锐戏称为“几家欢乐几家愁”。

　　杨锐告诉大家，利率是资金的成本和价格。资产价格是指包括大宗商品、土地、股票等在内的资产价格。通货膨胀指的是消费物价指数。

　　利率现在很清楚了，除了中国以外，全球主要经济体的利率都特别低，几乎都是零，这其中有一个很重要的投资背景。1999年的时候，日本就是零利率，当时出了一个很重要的东西，叫“套息交易”。就是日本利率为零，那就借日本的钱投资到世界其他地方。当时情景是，“子弹”由日本提供，目标是全世界。

　　现在，十年过去了，除了中国以外，美国、欧盟、日本，利率基本都是0到0.25%，相当于全球提供“子弹”，目标是什么地方呢？就是经济还在增长的经济体，实际上就是全球的“子弹”都已瞄向中国。

　　流动性引发资产价格上涨

　　第二个很关键的大家可能没注意到，整个经济发展到今天，资产价格有两个不同方法：一个是实体面，即实体经济，一个就是货币面，可以理解为虚拟经济。实体经济的规模现在全球加起来只有几十万亿，可是虚拟经济远比实体经济要大。

　　通货膨胀要看消费物价指数，这是用来刻画实体经济温度的，而资产的价格是刻画虚拟经济、货币经济温度的。为了实体经济复苏，现在宏观经济实行宽松的货币政策。大家有没有想过，那么多钱流到什么地方去了？那么多钱在干什么？回头看，今年油价从每桶30多美元涨到70美元，其实今年经济不是特别好，显然不是经济驱动。所以结论就是一句话，我们是按照资产价格的变化来配置的。

　　利率会不会导致通货膨胀？如果不会导致通货膨胀，那么利率还会存在，这个时候应该怎么办？钱都跑哪去了？就是中间的资产价格。所以整个逻辑是，钱肯定是到了中间的资产价格，最后资产价格可能到通货膨胀，也可能到不了。到了到不了，资产价值已经上去了，就是这么一个逻辑。我的一季报配置，包括地产、黄金、高端消费品，主要是这三块，其他的很少。就是通过通货膨胀刻画实体经济的东西还是少，用资产价值刻画的东西比较多。

　　何光明：投资机会两头抓

　　“王庆和杨锐对投资大方向做了精彩的演讲，我就谈一下具体基金做法。在谈的时候，稍微讲一下，可能有个别地方跟王庆先生有一点点不同的看法。大成基金宏观策略团队对中国经济的判断是，可能到2010年初，不排除出现一定程度的过热现象。这一点我们可能比王庆先生的观点更激进，但大的方向是一致的。中国经济已经出现了好转。房地产和汽车两大支柱产业已经启动，全球空前的宽松货币政策下，这么多钱流到哪里？就是成长的、新兴国家的市场。另外，具有高增长潜力的，以中国为代表的股票市场，这是我们非常看好的，也是我对这次经济危机影响的看法。”大成基金经理何光明的乐观态度令在场的投资者无比兴奋。

　　经济危机的背后是机会

　　目前，地产投资已经起来了，以房地产投资为代表的万科也起来了。房地产市场起来后，接下来六个月，房地产的投资也将跟上来，随后，建筑、建材、钢材、水泥都将带动起来，这也是大家谈论比较多的投资时效问题。所以，这一块不用担心，现在短期的现象，仅仅是一个股票上涨，很多钱没有大规模进入实体经济，但这是迟早的问题，我们认为不排出明年一季度有一个经济过热的现象。

　　关于出口，尽管未来我们来自出口这一块对经济的拉动不可能达到2007年以前那么强劲，但是出口起码不会继续拖后腿。另外，我们对中国经济的转型寄予厚望。中国这么大的经济体，继续依靠高消耗的能源和便宜劳动力，单纯的制造加工业和出口，赚的钱都到美国了，长期来看，中国还是要建立内需。实际上，政府正在有步骤地实行经济转型，包括未来的资源税可能会逐步上调，环保税等也都会上调。而且这次经济危机给中国提供了一个很好的机会。前几年，我们出口想转型没有那么容易，现在正是困难时候，是逼着你转型，从另外一个角度来看也是好事。所以，中国经济正在进入一个良性循环。

　　对下半年市场，我们还是比较乐观的。从去年年底四万亿投资的行业，到今年1月份，十大产业振兴规划，股市上的表现先是新能源板块，后是有色金属、煤炭等以资源为代表行业的启动，接下来就是银行、地产……

　　下半年投资策略：上抓资源下抓消费

　　股市从去年11月份的1600多点涨到如今3000点的位置，大家有点困惑了，如果我们不进行深入研究，表面上粗略地看，选股已经有难度了。因为绝大多数股票已经不便宜了。但如果实实在在调查研究后，我们会发现，有相当多的行业、上市公司，他们的业绩会超预期。所以，对于接下来的市场，我们更多关心的是企业的盈利。

　　我们对下半年市场的判断就是，更多地关注来自于宏观经济已经复苏后，各行业和各行业上市公司的盈利、增幅。有哪些有超预期，超预期就是我们追逐的好品种。具体的策略上就是简单六个字：“抓两头、看中间”。

　　两头就是上游的资源、下游的消费服务，包括金融地产、大的消费板块。为什么说抓两头，因为随着中国经济转型，这两头未来战略地位、盈利能力会不断超预期增长。那么中间呢？随着产业的复苏，它会有一定的板块流动机会，但我们认为以内需为主导的增长模式下，除了极个别的非常优秀的制造业，其他都属于一个行业变化的情况下。此外，市场的另一个主题投资机会就是：新能源、环保节能、世博概念，可能会有一些相关的主题投资机会。

　　国信证券经纪事业部副总裁杨均明先生在昨天的巡讲活动中致了开幕词。他称，此次举办的“2009金牛策略全国巡讲”活动是国信证券成立20周年客户感恩系列活动中的重要一环。作为全国性大型综合类证券公司，国信证券在2008年的经纪业务股票基金交易额在行业中排名第三，投资银行业务的股票发行家数在行业内排名第一，资产管理业务净收入排名第四。因此，国信证券在2008年的股市巨变中经受住了考验，实现净利润20.1亿元。

　　20年来，国信证券一直秉承“创造价值，成就你我”的核心理念，赢得了广大投资者的信赖。未来，中国经济形势将继续腾飞，中国股市也将为投资者带来更多的财富，国信证券将致力于携手投资者与中国股市共同成长。

　　今年，国信证券还将开展中国股市民间高手大赛等一系列回馈活动。在已经启动的民间高手大赛中，国信证券投入2000万元的实盘资金供选手使用，力争以此寻找到真正的股民高手。■本版撰文 王 洁■本版摄影 蔡代征

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