Tom Orlik

　　6月22日，中国央行发布2009年一季度支付体系运行情况报告，指出，自去年末以来银行业金融机构商业汇票逾期垫款余额翻倍增长，今年首季商业汇票逾期垫款余额同比增长51.1%，尽管环比增幅开始回落。

　　人民银行没有披露逾期垫款余额的数字，仅发布了余额变化趋势。但是，事实上他们已经关注所涉及的问题。人民银行是关注今年以来票据融资居高不下的第三个机构。中国国家审计署也报告了这一问题，且中国银监会已经派人前往上海调查新增贷款投机股市的情况。人民银行报告强调了中央政府金融监管者对今年前5个月新增贷款上升速度以及构成成分的担忧。

　　直至近期，票据融资仅占中国借贷安排的一小部分。然而，随着金融危机向国内蔓延，票据融资的使用也随之劲升。去年11月份新增票据贴现从10月份的608.3亿元人民币跳升近250%至2104亿元人民币。票据融资快速增加起初或只是帮助公司满足因现金流中断导致的短期流动性需求。但到今年1月份，新增票据发行规模膨胀至6245亿元人民币，占总贷款的比例达39%，令人大跌眼镜。

　　票据发行数量如此庞大，暗示银行利用非常短期的融资来粉饰其贷款数据。调查显示，银行客户将票据融资收益用于各种非生产性用途。偿还现有债务、套取存款利息、投机股市等都是这些来自票据融资资金的可疑用途。有研究显示，新增贷款增长和股市变化之间有着很大的关联。

　　面对来自监管机构的压力，银行降低了新票据发行的绝对数量及票据融资占总贷款之比，但与历史平均水平相比，以上二者仍保持在高水平。5月份新发行票据规模达862亿元人民币，占总贷款的13%。

　　监管机构或许已经控制了新增票据贴现一事，但风险依然存在。中国内地股市突然调整将意味着更多票据变为坏账。

　　票据融资借用方尤其容易拖欠的理由有两个：一是公司通常将票据融资用于弥补现金流缺口，而银行通常倾向于向没有长期敞口的公司放贷，而被归类为这一类别的公司拖欠贷款的可能性更大；其次，盲目将来自票据融资的资金投向股市，令贷款拖欠的可能性进一步上升。

　　（作者系SMRA公司驻北京分析师）

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