记者 莫莉

　　

　　金融危机的爆发和蔓延，让资产证券化市场一度成为令投资者胆战心惊的“雷区”。6月17日，奥巴马政府正式向美国国会递交了金融监管改革的一揽子提案。其中，强化资产证券化监管是重点之一。北京大学法学院副教授郭雳在接受本报记者专访时表示，美金融监管提案所倡导的资产证券化操作和监管改革，基于对次贷危机的较深刻反思，方向正确，举措合理。同时，美国政府在谋求施治时也不得不小心避免用药过猛。

　　一个硬币的两面

　　作为新兴金融工程之一，资产证券化有其不可忽略的作用。有专家表示，资产证券化的最大优点在于，它为证券化过程中的相关参与者带来各种好处，包括使贷款机构资金来源多样化，资产负债表外化；进一步为投资者提供了不同投资风险、不同收益的金融商品；解决借款人借贷资金不足；当然，对于投资银行和评级、中介机构而言，资产证券化也能为其带来丰厚的利润。

　　不过，正如一个硬币的两面，资产证券化也蕴涵着较高风险。“资产证券化市场近年来的风险积聚是当今金融危机的直接诱因。”郭雳表示，商业银行等贷款机构向信用度较差或收入不高的借款人提供住房或其他消费信贷（次贷），进行组合后形成资产支持证券（ABS）的基础资产池，并在证券化发行机构的帮助下卖给投资者。投资者随后可在二级市场上通过迅速转售该证券获利，因此他们以及贷款机构、发行机构的收益越来越脱离基础信贷资产的表现，而取决于证券交易的规模。资产证券化技术的不断发展也滋生了虚幻的安全感，盲目乐观催生恶性循环，加之CDO、CDS等衍生品的杠杆升级，最终随着利率上升、房价下跌、次贷沦为坏账，引爆了席卷全球的金融灾难。

　　多管齐下监管从严

　　“痛定思痛，美国政府新的监管变革提案从多个方面加强了对资产证券化的监管。”郭雳表示，其核心是要求贷款机构和证券化发行机构保有所出售证券所蕴涵风险的5%，证券化市场主体将根据基础资产———贷款的长期表现，分期获得报酬，同时资产证券化过程中的透明度也将得到加强。

　　具体而言，第一，美国政府的提案旨在通过限制贷款机构和发行机构向外转移风险的能力，并将其收益与所创设证券产品的内在质量相挂钩，来协调他们与投资者的利益关系。提案要求联邦银行监管机构发布规则，强调以下内容：贷款机构和发行机构在规定期间内，保有其所创制证券资产下信贷风险的5%；禁止贷款机构直接或间接地对冲或以其他方式转移该风险；监管机构可以明确风险保有的具体方式，并有权豁免或修改特定适用。

　　第二，提案的另一目标是增加证券化市场和基础资产评级过程的透明度，而这也是以往资产证券化常受争议之处。

　　本次提案要求SEC制定适用于贷款机构、承销商和评级机构的标准化披露办法。针对每单ABS，更多的贷款信息、法律文件、各方参与主体、风险保有情况将被提供给评级机构和投资者，以帮助它们正确评估证券化产品存续期内的信用、市场、流动性等诸多风险。证券化的合约条款也可能将被标准化，同时涉及住宅按揭贷款的条文也许会被允许在有利于ABS整体时做出调整。

　　避免用药过猛

　　应该说，提案所倡导的资产证券化操作和监管改革，基于对次贷危机的较深刻反思，方向正确。

　　但是，“美国政府在施治时也不得不小心避免用药过猛，延缓信贷市场以及整体经济的复苏并招致国会内的激烈反对”。郭雳如是说。例如，5%的比例被一些评论者认为力度不够，与此同时，尽管更多的信息将被披露，其对大多数缺乏训练的投资者而言意义有限。另外，资产证券化市场上的一些做法，如由发行机构选定聘请评级机构蕴藏着潜在的利益冲突等，并未在提案中得到很好地解决。对此，有观点主张更加严格地分离评级机构的营销部门和业务部门，更充分、完整地记录并公开其评级方法，接受市场检验。此外，郭雳还认为，上述措施还须与对金融衍生品等杠杆工具的调整相配合。

　　据悉，美国国会众议院和参议院将分别于7月和9月开始讨论政府提案。郭雳预计，对此的争议和调整在所难免，统一形成的正式法案估计最早将于年内通过。之后各联邦监管机构是否将完全地落实这些要求，也仍存变数。“然而无论如何，美国资产证券化市场中的各参与方必将面临不同以往的监管环境，其行为模式也会相应发生变化。”郭雳说。

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