□马红漫

　　资本市场的近期走势颇为强劲，在轻易拿下号称“牛熊分界线”的年线之后，依然保持强势上攻势头。表面看来，这样的走势与经济基本面现状有所背离，但是依照经验规律来看，近期的强势格局其实早在意料之中。

　　依照海外成熟市场的经验规律看，股市往往会先于实体经济半年左右见底，行情企稳后的表现则与经济复苏进度相关。以美国为例，从1955年至2007年间共出现过9次经济周期波动，股票市场走势绝大多数领先于实体经济，平均先行见底时间为7个月左右。

　　回归到A股市场中，从此轮股指调整的时间看，自去年的10月28日至今，同样已经有接近半年左右的时间。而目前市场各方对于经济基本面的预期正逐步转好，同样的周期性规律A股市场几乎是照单复制。对于这一现象，从理性分析角度看，经济周期波动如同潮涨潮落，股票市场先于此但同时也受制于此。尽管目前的宏观经济先行指标仍不乏“打架”现象，对于经济基本面复苏的状况也存在一些争议，但就如同在6000点时盲目做多一样，在2000多点继续盲目看空同样是不足取的。毕竟，股市的缰绳始终掌控在实体经济手中，就如同遛狗的主人和宠物狗一样，狗会在主人身边跑前跑后，却永远不会脱离到遛狗人一定范围之外。

　　笔者曾在去年四季度数据公布之后预判，该数据极有可能就是本轮经济周期的底部。而根据最新的经济运行情况修正研判看，去年四季度和今年一季度将会构成一个完美的“U”型底，未来经济趋势向好已经相当明确。值得一提的是，对于资本市场投资者而言，这并不意味着一往无前的上涨。始自1664点的小牛市行情固然已是收益颇丰，但当下却需要我们更加冷静地思考一些战略性的问题，否则对于长期市场投资的判断极有可能出现偏差。

　　最需要思考的问题是，假如把中国宏观经济状况置于一个偏于中性的经济环境中，也就是在一个既不膨胀繁荣，也不衰退低迷的经济格局中，股票市场指数对应的点位应该在多少？换句话说，在A股市场实现全流通之后，市场的合理估值中枢应该在哪里？对于这一观点的思考，直接决定了投资者判断大势的思维方向。

　　事实上，尽管全流通之后股市定位仍在探索之中，但是长期趋向与海外市场接轨已经毋庸置疑。特别是伴随着A股市场与香港市场的融合、上海国际金融中心建设的渐次实现，境内股市的估值体系必然会回归于国际标准。因此，尽管我们有理由乐观看待中国经济前景，但是再去期望股指能够创出历史性的高点却存在明显的疑问，合理预估经济平衡状态下的市场定位，是为必须要思考的战略问题。

　　以当下的市场趋向观察，政策导向的变化将会产生较为直接的影响。在经济体逐步企稳后，之后的政策调整将越来越倾向于长期经济增长结构优化。

　　以此逻辑来观察，未来新的刺激政策方案看点在于：优化国民财富分配结构，把财政和企业的分配优势转移到居民身上；建立起全民覆盖的社会保障体系，完成对住房、教育、医疗等“泛市场化”改革的修正；全面开放民营资本的市场准入机制等等。这一系列的改革推进能否以及如何推进，将决定着未来中国经济增长的潜力变化，也决定着投资者对于市场中长期机会的把控。

　　市场普遍预期，本周三举行的相关会议就将逐步切入相关议题。由此，在资本市场底部被逐步厘清之后，未来中长期的投资战略也已经拉开了新的帷幕。

　　（作者为上海第一财经频道主持人；经济学博士）

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