□招商证券 张明芳

　　

　　我们预计公司未来三年在疫苗和血液制品两大主业双轮驱动下，业绩保持较快增长。2009-2011年销售收入将同比增长26.4%、32.1%和33%，净利润将同比增长49%、39%和38%，实现EPS1.24元、1.72元和2.37元。当前2009-2011年动态PE36倍、26倍和19倍，估值虽然基本合理，但公司乙肝疫苗受益于国家计划免疫扩大覆盖人群，销售增长存在超预期可能，我们维持"强烈推荐-A"评级。

　　人血白蛋白价格保持高位，08年静丙价格上涨，09年仍有上涨空间。公司血浆投产量09年有望增长，重庆武隆和巴南等血浆站经过09年献浆员培育，2010年贡献将较突出。

　　首个疫苗产品"流感疫苗"首年上市，毛利率达到了67%，超过了血液制品58.8%的毛利率水平，实现销售收入7327万元，收入占比15%，毛利占比17%。09年新上市汉逊酵母乙肝疫苗和流脑疫苗两个品种，是主要利润增长点。子公司华兰生物疫苗有限公司的裂解性流感疫苗已于08年第四季度上市，盈利态势不错。预计09年乙肝疫苗及流脑疫苗将生产上市，其他多个疫苗品种都陆续进入临床试验或报批生产阶段。

　　2008年公司在经历投浆量下滑以及自08年7月1日药监局要求原料血浆检疫期不少于90天的双重压力下，吨血浆销售额再创新高，提价效应明显。

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