本报记者 郑桂兰 北京报道

　　“割据”终结 统一有望 扩容提速 品种丰富

　　 2008年股市低迷的同时，造就了债券市场的高涨。

　　 今年8月至11月，上证国债指数上涨达到5%以上，企业债指数上涨达到10%以上。债市的繁荣为各机构提供了融资通道，最近公布的金融30条也要求进一步加强债券市场的融资能力，支持发行各类债券，同时还将推动债券市场的制度性建设。

　　 其中最值得期待的是银行进入交易所债券市场，银行间债券市场实力远比现在的交易所债券市场雄厚，合并后将给我国债券市场的规模和活跃性带来质的影响。

　　 2009年，我国经济依旧处于通货紧缩周期，适度宽松的货币政策将释放更多的流动性，为债券市场提供资金支持。后市可关注收益率比较高的企业债，但要选择信用级别高、有担保的信用债。

　　政策支持债市繁荣

　　 　　今年以来，股市持续低迷，上证指数从5000点之上，一路跌至2000点附近，进入8月以来，上证指数跌破3000点。而在股市跌破3000点之后，债券市场迎来了本年度的牛市行情，上证国债指数从8月的113点附近迅速上涨至11月的119点附近，涨幅高达5.31%，上证国债指数从11月13日开始进入短期回调，但进入12月以来，由于受到一年期央票不再发行、大幅度降息等利好政策的刺激，债市继续走高，12月17日上证国债指数已经达到120点之上，阶段高点达到120.415点。上证企业债指数也从8月开始启动了行情，该指数从8月的118点附近上升至目前的131点附近，涨幅达到11.02%。

　　 　　8月至今，债市迅速走牛，为2009年债券牛市打下坚实基础。

　　 　　12月8日，经国务院批准，国务院办公厅下发的《国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见》（简称金融30条）中，表示将扩大债券发行规模，积极发展企业债、公司债、短期融资券和中期票据等工具；优先安排与基础设施、民生工程、生态环境建设和灾后重建等相关的债券发行；积极鼓励参与国家重点建设项目的上市公司发行公司债券和可转换债券；稳步发展中小企业集合债券，开展中小企业短期融资券试点。

　　 　　该指导意见对促进债券的发行提供了政策支持，为债券市场向广度发展提供了依据。2008年，债券的融资能力得到空前提高，今年5月份，由于房地产企业的融资困难问题突出，上市房企集中发行了企业债，当时证监会也是鼓励上市公司通过发债进行融资的。那时企业债的收益率普遍较高，高者能达到8%至9%的水平。进入第四季度，股票市场在2000点附近徘徊，大型IPO不见了踪影，而高额度发债倒是屡见不鲜。12月17日，中国石油发行今年第二期200亿元中期票据，22日，中国石化和中国石化集团将发行累计250亿元的短期融资券，大唐集团、太钢不锈等多家企业的中期票据和短期融资券也将在近期陆续发行。除此之外，石油、大秦铁路等总额超过700亿元的公司债已经获得证监会核准等待发行。

　　 　　债券市场的融资能力空前提高，债券品种也将迎来空前的繁荣。

　　银行进入交易所债市

　　 　　在金融30条中，除加快债券发行外，还有债券市场制度建设方面的意见。该意见表示，推进上市商业银行进入交易所债券市场试点，完善债券市场发行规则与监管标准。发挥债券市场避险功能，稳步推进债券市场交易工具和相关金融产品创新。开展项目收益债券试点，允许在银行间债券市场试点发展以中小企业贷款、涉农贷款、国家重点建设项目贷款等为标的的资产信用风险管理工具，适度分散信贷风险。

　　 国家出于风险考虑，1997年6月以后，禁止银行资金进入交易所债市，从而形成了银行间债券市场和交易所债券市场两个市场。目前，银行间债市规模远远高于交易所债市。统计显示，截至今年11月底，交易所债券市场的债券托管量为3200亿元，而银行间市场的托管量则高达13.72万亿元。

　　 　　由于两个市场相互割裂，交易所债市的资金规模受到限制，一直未能形成像股市那样活跃的公开交易市场，若资金规模雄厚的银行资金并入交易所债市，必定对债券市场的活跃起到关键作用。2009年的债券市场将迎来质的飞跃，一方面是债券发行品种不断丰富，另一方面是巨额银行资金有望进入交易所市场。银行资金的加入将对债券市场的规模性、活跃性、融资性、避险性起到点石成金的作用。

　　资金面空前充裕

　　 金融30条中就加大金融支持力度，促进经济平稳较快发展提出若干意见，停发3年期央行票据，降低1年期和3个月期央行票据发行频率。通过公开市场操作，释放更多流动性以促进经济发展。

　　 年初通胀压力下，央票是央行回收流动性的主要工具。

　　 同时，金融30条中也提到，明年M2的增速要达到17%，市场内释放的资金量将非常可观。目前，银行存款准备金率已经下降700个基点，“预计还将下降400至500个基点，这将释放资金2万亿左右”，渤海证券债券分析师徐华告诉记者，同时“明年到期的央票在2.2万亿左右”。

　　 下调存款准备金率和停发央行票据都会为银行释放出大量的流动性，明年债券市场资金量十分充裕。

　　 停发央票以来，短期国债受到追捧，价格不断上涨，而收益率预计降至1%附近。“12月份以来，国债、金融债的收益率下降不少，目前短债的收益率在1.3%左右，预计仍有30至50个基点的下降空间。”徐华说。因此，债券价格后市仍有上涨空间，依旧是走强格局，只是不会有8月至11月那样大的上涨空间。

　　 明年债市依旧可以期待的另一个重要原因是，明年上半年经济依旧处于通货紧缩状态，经济情况严峻。根据中金的研究报告，至少要到明年上半年利率才会降到位。明年上半年依旧有强烈的降息预期，市场预计仍有108个基点的降息空间，最终基准利率会降至1%左右。

　　 在经济形势严峻和强烈的降息预期背景下，债市作为资金避险的主要通道，依然会受到买盘推动。

　　“准市政债券”被看好

　　　 　分析师徐华指出，目前国债和短期金融债的收益率降幅已经较大，同时收益率水平普遍较低，再下降的空间有限，因此，预计价格上涨的空间也将受到限制。目前5年期的国债收益率在2%左右，10年期的国债收益率在2.9%左右，一年期回购利率已经在1%以下了，尽管该类收益率仍有下降空间，但比较有限。

　　 明年值得关注的债券品种可以是高级别、有担保的信用债。目前信用债的收益率要普遍高于国债、金融债，收益率下降的空间会比较大，价格上升的空间也值得期待，在明年流动性进一步释放的背景下，企业债会表现更好。

　　 一位债券分析师也在其研究报告中指出，2009年更加关注企业债的表现。该研究报告将我国企业债按发行主体分为中央机构债券、“准市政债券”、公司债。其中更看好“准市政债券”，该类证券并不是由地方政府或其授权机构发行，而是通过隶属于政府的企业作为融资平台发行债券，这其中隐含了地方政府担保，信用更好，同时收益率变动空间大，价格上涨空间也大。

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