魏珍妮

　　英国收购委员会（UK Takeover Panel）11月27日发布公告，正式终止必和必拓（BHP Billiton）对力拓（Rio Tinto）的收购交易。而对于持有力拓12%股权的中国铝业来说，面临的却是两难的抉择。

　　中铝集团副总经理吕友清对外电表示，必和必拓的决定对双方及中铝都有利，亦利好中国的产钢商，这样各公司可以专注本身的业务发展。吕友清还表示，中铝集团计划增持力拓股权至14.99%，但未透露具体时间，同时并不排除增持更多力拓股份，有可能增持至49.99%。

　　11月17日，吕友清在中铝内部财务预算工作会上曾说，2009年要有一个积极向上的财务预算，由于受金融危机等因素影响，中铝计划筹集600亿元现金以备不时之需。

　　据《经济观察报》称，一位不愿具名的分析师认为，中铝手持600亿现金，最大的可能性是伺机海外并购，其中增持力拓可能会重新提上日程。接近中铝的投行表示，中铝一直谋求向多元化转型，力拓长寿命、低成本的矿产资源正是中铝所需要的。

　　10个月前，中铝联合美国铝业通过二级市场购买了力拓英国上市公司12%的股份，从而获得力拓集团9%的股份。随着必和必拓与力拓的“分手”，力拓英国的股价已从年初中铝收购时的每股60英镑，跌到目前的每股不足14英镑，下跌3/4左右。

　　而在这个时期，正好是英镑的汇率发生大幅下跌，中铝的投资又承担了很大的汇率损失压力。中铝收购力拓股权9%的当天，英镑兑换人民币的汇率是14.3；而11月25日，英镑兑换人民币的汇率已大幅下滑至10.3，损失超过80%，差不多达750亿人民币。

　　中国国际金融有限公司研究部经理王英智分析认为，中铝此前的投资明显“不值”，如果真是作为战略投资者，中铝下一步就应该接着买进。国泰君安钢铁分析师崔婧怡在接受《中国产经新闻》采访时表示，中铝收购看重的应该是力拓的矿产资源优势。

　　不过，中铝如果想补仓降低成本，摊平先前的投资亏损，将遭受比必和必拓更多的难题。必和必拓虽然声称放弃与力拓的合并，是由于遭遇欧盟委员会的主要阻力。但是，力拓的债务也是必和必拓放弃合并的一个重要原因。

　　据晨星（Morningstar）报告，2007年斥资381亿美元收购了加拿大铝业后，力拓负债高达300亿美元，净资产负债率从15％飙升至170％。必和必拓在公开文件中曾表示过担忧，称“合并后公司潜在债务规模较大。合并后的公司不能产生足够的现金流，用来支付上述潜在增加的债务。”

　　由于力拓现金收入减少，惠誉国际评级已经降低了力拓的信用评级，与中铝合作收购力拓股份的美国铝业表示，并不准备提高力拓的股份。因为从美铝的立场来说，此时投入更多资金是比较高风险的行动。

　　根据中铝与美铝签订的备忘录，双方最多将收购14.9%力拓英国股份。而力拓是由在英国上市的英国力拓和在澳大利亚上市的力拓澳大利亚有限公司共同组成。根据英国和澳大利亚监管规则，收购力拓英国股份超过15%，将需要获得英国和澳大利亚两地监管机构批准。有分析人士指出，掌握力拓控制权的难度很大。

　　安信证券首席分析师衡昆表示，对于中铝增持力拓短期内很难说有利好，即便中铝选择在力拓股价更低时介入，但是股价陷入低谷时也意味着行业正处于严冬，而铁矿石行业的严冬究竟什么时候能过去还很难说，力拓的业绩已经出现明显下滑，增持力拓短期内对中铝的业绩不会有贡献，甚至还有可能被拖累。

　　据三季报显示，中国铝业的净利润为1.82亿元，与去年同期相比，减少92%。此外，今年以来中国铝业的存货一直保持上升。三季报显示，存货净额达226.6亿元，比2007年底增加91.9亿元。

　　上月底，中国铝业发布电解铝减产公告，将在山东、河南、辽宁、内蒙古等地中铝系企业限产或者部分停产。此外，氧化铝也被迫减产，减产已经接近4成。