深圳证券交易所博士后工作站佘坚

　　从“新八股”的发行至今，中小企业板已经走过四个年头，上市公司从最初8家发展到270多家。一方面，中小板缓解了企业的融资难题，改善了企业公司治理结构，推动了企业的快速发展；另一方面，中小板公司的示范效应又吸引了大量优秀的中小企业逐浪资本市场，为中小板提供了充沛的上市资源。中小板与其上市公司之间形成了良性互动。

　　一、中小板公司上市前后发展情况比较

　　中小板成为了企业发展的“加速器”，通过对中小企业上市前后发展情况的比较，可以较为客观地体现中小板对中小企业发展所起到的作用。

　　（一）中小板基本情况

　　截至2008年9月底，中小板共有上市公司274家，首发共募集资金973.38亿元，平均每家公司募集资金3.55亿元。从企业属性来看，170家属于民营企业，占比为62.27%，同期深沪主板市场民营企业占比为24.84%。按照证监会的行业划分标准，中小板公司中211家分布在制造业，占比为77%，其中机械、化工和电子三个细分制造业公司占比居前三位。

　　（二）募集资金使用效果良好

　　以2007年底上市的中小板公司为例，202家公司IPO和再融资合计募集资金净额为714.83亿元，截至2007年末共使用了388.84亿元，平均完成进度为54.40%。202家中小板公司募集资金项目产生效益合计达到34.07亿元，按照已经使用的募集资金389亿元计算，投资收益率为8.74%。

　　（三）企业规模和盈利能力大幅增强

　　通过募集资金项目的陆续建成投产，中小板公司的产能得以扩大，市场份额不断提高，企业规模和盈利能力在上市前后出现了显著变化，下面以2004－2005年在中小板上市的50家公司为样本进行具体分析（见表1）。

　　1、资产规模

　　50家样本公司2007年资产总额均值为14.27亿元，较上市前（2003年同比指标，下同）的3.47亿元增长了311.47%；没有一家出现资产缩水现象，增长率500%以上的8家。

　　2、生产销售规模

　　50家样本公司2007年的营业总收入均值为16.24亿元，较上市前的4.58亿元增长了254.56%。增长率300%以上的9家，其中宁波华翔2007年的营业总收入为26.43亿元，较其2003年的2.33亿元增长了10倍多。

　　

　　3、盈利能力

　　50家样本公司2007年的净利润均值为1.01亿元，较上市前的0.37亿元增长了173.41%。不过在整体盈利能力增长之中也出现了业绩分化现象，飞亚股份等16家公司出现了负增长，增长率300%以上的10家。

　　4、纳税和安置就业情况

　　50家样本公司2007年上缴的所得税和营业税均值分别为0.3亿元和0.07亿元，较上市前分别增长了176.22%和306.34%；员工人数均值从2003年的1181人增加到2007年的2278人，增长了近一倍。可见，无论是从纳税能力还是安置就业来看，中小板公司通过上市均实现了较大的跨越。

　　（四）企业研发和创新能力得以提高

　　与国外企业相比，我国中小企业最大的差距还在于技术创新能力和研发能力，中小板有望帮助中小企业弥补这一“短板”。截至2008年9月底，274家中小板公司中有195家属于高科技企业，占比为71%，91家公司拥有国家火炬计划项目，占比为33%。53%的中小板公司将募集的资金投入到了技改项目或是研发项目，2007年年报中披露了研发投入金额的中小板公司平均研发支出额为2600万元，约占当年营业收入的2.3%。较高的研发投入提升了企业的市场竞争力和发展后劲，增强了抗风险能力。

　　（五）资本运营手法更趋多样化

　　通过资本运作，中小板公司可以较快地实现行业整合，获得了超速发展。如大族激光通过收购兼并，涉足激光工业加工设备行业的全部六大领域。又如思源电气通过并购平高电气，资产总额增长了近5倍。另外还有部分企业直接将IPO募集资金投入到收购和增资业务当中。

　　（六）公司治理结构得到改善

　　对于民营企业占比近七成的中小板来说，如何防范大股东的控制风险是完善公司治理结构的重要内容。通过公开上市，中小板公司的治理结构得到了不同程度的改善，如通过职业经理人淡化家族色彩，又如实施企业内部控制制度和股权激励方案等。

　　二、中小板公司对未上市企业所产生的影响

　　通过上市，企业在各方面发生了明显变化。同时，中小板公司的成功案例又对未上市企业产生了影响，从而促使这些企业成长为中小板的上市资源。这些影响主要体现在以下方面：

　　（一）示范效应。中小板公司的快速成长和发展模式产生了巨大的示范效应。如苏宁电器在中小板IPO和再融资共40.2亿元，2007年总资产较上市前的2003年增长了20.6倍，主营业务收入增长了5.7倍，净利润增长了14.7倍。在市场占有率方面，公司连锁门店数量增长了13.7倍，品牌价值从2004年的63.62亿元增至2007年的402.25亿元。公司从一个区域性家电连锁企业迅速发展成为全国性家电连锁企业。苏宁电器的示范效应使得连锁经营企业看到了通过资本市场迅速扩张的效力，步步高、美邦服饰等企业相继在中小板上市。

　　（二）集聚效应。中小板公司通过上市获得了更大的发展空间，这对同地区和同行业的企业产生了较大影响，从而形成了集聚效应。如在国内ATM行业龙头企业广电运通、证通电子和广州御银相继在中小板上市；又如在广东、浙江等地区形成了“上市—示范效应—再上市”的良性循环。浙江纺织服装产业链的每一个环节几乎都有中小板公司的身影，如化纤行业的华峰氨纶，纺织印染辅料的传化股份，生产纽扣的伟星股份，服装辅料的宜科科技，丝印染产品的美欣达，服装面料的宏达经编，休闲服饰的七匹狼等。

　　（三）激励效应。随着民营企业大量登陆，中小板的财富效应得到充分体现，大批创业者成为亿万富翁。这种财富效应在全流通时代更加明显，激发了民营企业通过上市实现股东价值最大化的愿望，同时也势必激励社会创新创业热潮，推动全社会逐步形成创业的精神，进而促进整个经济增长方式的改变。

　　（四）引导规范效应。中小板公司在上市过程中完成辅导改制，同时也是对企业的一次彻底改造。不少中小企业在经历了艰苦创业取得一定成绩后趋于保守，容易出现“小富即安”的思想，缺乏长远的战略目标，同时也不太清楚该如何将企业做大做强。中小板公司的成功案例将引导这些企业通过资本市场实现嬗变。目前，全国36家证监局辅导备案企业近600家，大量中小企业在上市过程中得以进一步规范。

　　三、相关建议

　　通过以上分析可以发现，中小板与其上市公司已经形成了发展互动关系，但两者之间的互动仍存在着一些阻力，需通过制度创新来予以解决。

　　1、创新融资和再融资模式

　　中小板上市公司的融资需求多数表现为频率较高、每次融资金额较小的特点，这与目前中小板首次筹资规模较大、再融资门槛较高等形成了矛盾。为此，可以考虑在中小板IPO过程中实施“储架”发行；对1000万元以下的小额再融资简化程序。

　　2、实行分类信息披露

　　中小板上市公司多数具有专业性强、海外业务偏多的特性，使得该类企业存在着较为严重的信息不对称。因此这类公司的信息披露需更加强调企业内外部经营环境以及行业市场份额的重大变化，增加披露企业海外业务的详细情况，强化其未公开信息的管理。

　　3、改革外资控股公司上市的相关规则

　　“洋帽子”等历史遗留问题已成为国内中小企业流失海外的主要原因之一，应改革外资控股公司上市的相关规则，如“洋帽子”公司改制前业绩的确认，境外战略投资者禁售期如何确定等。防止“洋帽子”公司流失海外市场，拓宽中小板上市资源的选择。