如果外汇储备增长的确在全球范围内见顶，美元对其他主要货币的汇率将进一步受益

　　■彼得·加海姆(Peter Garnham) 文

　　2000年以来，市场的标志性趋势之一，是全球央行外汇储备超乎寻常的增长。

　　其中有大量资金投入西方债券市场，帮助将各国利率保持在较低水平，增加投资者信心并推高风险偏好和资产价格。

　　然而，眼下随着全球经济放缓的迹象日益增多，外汇储备的增长趋势似乎接近见顶。分析师称，这可能会进一步推动近来美元的大幅升值。“这是市场的一个重大转变。”德意志银行(Deutsche Bank)外汇策略全球主管比拉尔·哈菲兹(Bilal Hafeez)表示，“各国央行正在减少外汇储备。”

　　目前，全球央行外汇储备总额从21世纪初的2万亿美元增至7万亿美元，创历史新高纪录。相比之下，全球外汇储备从1万亿美元增加到2万亿美元，耗费了20世纪90年代整整10年的时间。

　　这些储备集中在亚洲和石油生产国，其中近60%的储备仅为6个国家和地区持有。中国拥有世界上最大的外汇储备，达1.808万亿美元；其次是日本的9730亿美元和俄罗斯的5810亿美元。中国台湾、印度和韩国分别拥有2910亿美元、2830亿美元和2430亿美元。

　　国际货币基金组织(IMF)的数据显示，发展中国家央行外汇储备的60%为美元，剩余部分为欧元、英镑和日元等其他货币。

　　通过对新增外汇进行多样化调整，转换为其他货币，而不是将所有干预所得都以美元形式持有，各国央行加重了近年来美元的疲软。实际上，自2001年以来，伴随着美元贬值，全球外汇储备出现前所未有的增长，因为新兴市场央行通过干预市场，来阻止本币过快升值。

　　然而，分析师表示，美元兑欧元汇率自7月15日跌至创纪录低点后，上演了全线反弹，外汇储备的增长也随之停滞。

　　事实上，自7月中旬以来，美元兑欧元汇率已经飙升近9%，兑英镑汇率增幅超过11%，兑日元汇率也已攀升4%。减少全球外汇储备积累并支撑美元的一个因素，是美国经常账户赤字的减少。

　　美国经常账户赤字在2005年第四季度达到峰值，占国内生产总值(GDP)的6.6%，此后便呈现下行趋势，今年第一季度已降至5%。

　　之所以出现这种变化，是因为美国经济放缓降低了进口需求，而同时美国出口持续从美元相对廉价中获益。

　　“美国经济外部失衡的缓和趋势已经表明，去年全球外汇储备1.2万亿美元的增幅不太可能再次出现。”瑞银(UBS)外汇策略主管曼苏尔·毛希丁(Mansoor Mohiuddin)表示。

　　此外，油价从高位大幅下挫，减少了流入产油国国库的美元资产。

　　与此同时，随着信贷紧缩的影响向全球扩散，亚洲的贸易差额面临压力。国际投资者正从该地区撤资，给当地货币带来了压力。

　　分析师表示，亚洲正经历着对增长预期的重大下行调整，引发了资本从该地区流出的浪潮。

　　渣打银行(Standard Chartered)外汇策略主管卡勒姆·亨德森(Callum Henderson)表示，鉴于全球增长放缓的前景，他仍对除日本以外的亚洲货币持悲观看法。“在所有新兴市场地区中，亚洲的全球贸易风险敞口最大。”他表示。

　　“对通胀的担忧以及随之而来的货币政策紧缩在今年上半年为亚洲货币提供了支撑，但经济重心已经从通胀变成了增长。”

　　的确，韩国、印度和菲律宾当局目前正减少美元储备，以支撑本国疲软的货币，而不是干预市场以抑制本币兑美元升值。

　　与此同时，对格鲁吉亚和泰国政局的担忧，致使俄罗斯央行(Russian Central Bank)和泰国央行(Bank of Thailand)开始动用外汇储备，以支撑本国货币。

　　“外汇储备增长骤然放缓。”毛希丁表示，“对应储备累积放缓，从美元转向其它主要货币的外汇多样化措施变少。”

　　他表示，在为了支撑本国货币而逐渐降低外汇储备的经济体中，美元正从“反多样化”中获益。反多样化是指外汇储备管理者不得不出售欧元、英镑等其他主要货币，使缩减的外汇储备重新恢复平衡。

　　“如果外汇储备增长的确在全球范围内见顶，美元对其他主要货币的汇率将进一步受益。”毛希丁表示。

　　管婧 译

　　军事冲突“打出”牛市？

　　■詹森·特伦纳特(Jason Trennert) 文

　　尽管越来越多的证据表明，国际社会中更多的国家都乐意进行民主改革，但近来俄罗斯入侵格鲁吉亚一事却提醒投资界的许多人：这个世界仍是个危险的地方。

　　不管俄罗斯的举动（如一些人所言）代表着新一轮冷战的开始，或仅仅是一场地区性的实力展示，但有一点似乎很明显：对于国际关系和全球金融市场而言，南奥塞梯冲突是一次重大的边际变化，对各种类型和资产类别的投资组合经理都产生了影响。一个更为好战的俄罗斯以及全球“石油国家”政治及军事实力的不断增强，对投资者意义重大。

　　首先，能源将更加被视作一个国家安全问题，有助于推动替代能源运动及麦凯恩(McCain)竞选美国总统。

　　高加索地区的事件，使得担心石油国家实力日益增强的人群范围有所扩大，超越了国家安全问题的学术圈，蔓延到美国街头的普通人——直到最近，他们还从自身可自由支配开支的实际角度来看待油价高企问题。西方与富油国之间敌意的上升，只会强化投资替代能源的政治意愿。

　　第二，全球投资者可能会重新考虑目前减持美元/增持新兴市场头寸的策略。

　　全球化以及“世界是平的”(world is flat)潮流带来的意料之外的后果之一，是投资者的确开始（虽然较为缓慢）低估自由的价值，用相对而非绝对的标准来看待完全不同的政治制度。正如在为信贷风险恰当地定价时，人们对数学有一种不应有的信赖，在可预料地降低地缘政治风险的贪欲方面，人们似乎也有一种不应有的信赖。至少，军事紧张局势的加剧只会提醒全球投资者：美元资产相对安全，而在那些对法制和财产权持有不同态度的地区投资，存在相对的风险。

　　第三，全球国防开支将持续迅速增长。遗憾的是，在冷战结束时，我们所有人都期盼享有的巨额和平红利(peace dividend)从未真正兑现过。斯德哥尔摩国际和平研究所(Stockholm International Peace Research Institute)表示，过去10年，全球军备支出增长了45%，2007年增至1.3万亿美元，占全球国内生产总值(GDP)的2.5%。尽管人们普遍有一种感觉，即在11月份的大选中，如果美国共和党胜出，会比民主党胜出更有利于国防工业，但历史告诉我们，军备预算往往更大程度上受当时的地缘政治环境左右，而非取决于白宫椭圆办公室(Oval office)主人的政治派别。奇怪的是，最有可能从依然强劲的军备开支中获益的行业或许是医疗保健业。

　　地缘政治现状及国防开支需求，可能迫使两位候选人在当选后放弃各自更加雄心勃勃的医疗保健计划。

　　国家减少医疗保健方面的支出，将降低业内私有公司的拥挤程度。无疑，另一个影响是，国防类股应会继续跑赢大盘。

　　尽管从伊拉克撤军可能使一些人认为，军备预算更有可能下降、而非上升，但新的紧张局势可能会在美国乃至海外加大对更高军备开支的需求。

　　譬如，相对于其盈利和销售额，美国国防承包商股票价格均较为合理——如果说不是十分便宜的话。

　　令人十分惊讶的是，从历史情况看，国防类股的波动与能源类股有着极强的联动性。其联动程度之强让我们相信，要投资能源类股，国防类股目前或许是一种成本较低、波动较小的方式。

　　许多全球规模最大的经济体可能被迫为自身提供越来越多的军备，国防类股相对有限的供应量表明，美国国防类在未来数年内的表现可能跑赢大市。

　　（本文作者为Strategas Research Partners驻纽约首席投资策略师）

　　 陈云飞 译