本报记者 刘宏刚

　　 “有惊无险”地度过回售期后，围绕着唐钢转债的博弈以唐钢股份（000709.SZ）股东的胜利而告终。

　　 8月26日下午, 唐钢股份2008年第三次临时股东大会审议的议题之一是向下修正“唐钢转债”的转股价。

　　 结果显示，该议案同意为4832966股，占有表决权股东所持股份的1.20%；反对395640735股，占有表决权股东所持股份的98.52%；弃权1112839股，占有表决权股东所持股份的0.28%。该议案未获通过。

　　 2007 年12 月14 日，唐钢发行30亿元可转债，初始转股价20.80元。募集说明书约定，当唐钢股份任意30个连续交易日中，至少20个交易日的收盘价不高于当期转股价的85%时，将触发“转股价格向下修正”条款。

　　 今年以来，唐钢股份股价接连下跌，触发“转股价格向下修正”条款，并在随后的继续下跌中，成为沪深首例可转债触发回售条款的案例。

　　 “转股价格向下修正”条款和回售条款的纠缠使唐钢股份、纯股票持有者及纯转债持有者之间错综复杂的博弈由此开始。

　　 由于股价大幅下滑，“转股价格向下修正”条款如获通过，将摊薄股东的权益；如果不修正转股价，转债投资者的预期将落空，回售压力将大大增加，而其极限数字将是30亿元现金。

　　 7月29日，博弈达到高潮，唐钢股份同时发布回售公告和转股价修正临时股东会议公告。

　　 国盛证券研发中心研究员肖永明认为，焦点集中在两份公告中对应事项的时间安排。回售申报期为今年8月1日-7日，而临时股东大会的时间为今年8月26日。该策略让所有转债持有人吃惊，这意味着持有人要么按回售价亏损回售，要么等待8月26日临时股东大会的对转股价修正投票表决。

　　 8月14日，唐钢股份披露的唐钢转债回售结果显示，截至8月7日，根据中证登深圳分公司提供的数据，本次唐钢转债回售申报期内，唐钢转债合计回售12张。

　　 某市场人士称，唐钢为应付回售所付出的现金仅1200余元，这和其可能面临的30亿元现金的回售风险不成比例，唐钢股份公司在这一回合以成本最小的策略完胜。

　　 8月26日的股东大会上，唐钢股份总经理于勇称，“在可转债这件事上，我们是在按规则行事。”

　　 唐钢股份董秘张建忠表示，相关行动的选择是建立在对市场的基本分析，以及对企业的基本分析之上，对大规模回售，公司有思想准备，也有资金准备。

　　 出席股东会的某私募人士表示，观察回售申报和转股价格修正议案审议的时间，唐钢股份的安排可谓巧妙，这也是唐钢转债未引发更大数量回售的原因之一。

　　 唐钢股份大股东唐钢集团也未如市场预料的那样，抛出可转债变身为纯股票持有者，因此，审议转债事项时，唐钢集团和关联人唐钢矿业进行了回避。

　　 某创新类券商分析师表示，这使得该事项的通过变得更加“不可能”。

　　 信达证券认为，如果参考此前恒源转债修正转股价的确定办法，目前，唐钢股份股价过低，向下修正转股价难度自然大增。

　　 对于此次股东大会的表决结果，唐钢股份称，这是投资者和公司共同选择的结果，相信也是一个双赢的结果。

　　 然而，这并非意味着公司将从此高枕无忧。

　　 上述私募人士表示，按照回售条款的规定，此次投资者未参与回售，在本转债年度内将失去回售的权利。但是，今年12月14日将唐钢转债进入新会计年度，公司在回售和转股价格向下修正之间的权衡或将更令人头疼。

　　 肖永明认为，转股价修正不能通过，以目前的转债价格来说，持有者的风险也相对有限。12月14日，转债进入新的会计年度，到时的回售价将是101.1元，相对于目前102-104元的价格区间，即使将来符合回售条款进行回售，其亏损约1.85%。而目前市场普遍低估，存在的反弹机会也可能抵消这种风险。对于唐钢股份来说，将回售推迟至下一会计年度给自身财务和市场留下足够的运作空间。

　　 张建忠表示，下一次将如何抉择仍需视市场和企业的情况而定，针对投资者届时适当向下修正转股价以减轻可能的回售压力建议，不排除采取这一措施的可能。