□安信证券 衡昆

　　紫金矿业是以黄金为主导产业，集矿产资源勘探、采矿、选矿、冶炼及矿产品销售为一体的综合性矿业生产商,也是中国黄金行业的领军企业之一，代表了国内黄金行业勘探、采矿和选矿的最高水平。至2007年底，紫金矿业控制的黄金储量已达638吨，在国内黄金行业上市公司中位居第一，储量相当于其它四家黄金上市企业的总和。

　　公司是中国矿产金产量最大的企业，2007年黄金产量为52.29吨，其中矿产金24.83吨，矿产金占当年全国矿产金总量的10.50％。除黄金外，紫金矿业的业务还拓展至铜、锌等其他有色金属领域。2007年，公司矿产铜产量4.91万吨，占当年全国矿产铜总量的5.91％。其中，公司控股的阿舍勒铜业2007年生产铜精矿2.85万吨（金属量），为中国第4大铜精矿生产商。同时，紫金矿业旗下的紫金山金铜矿是国内采选规模最大、产量最高的黄金单体矿山。

　　随着向铜、锌、铁等多种金属领域的延伸，紫金矿业的收入构成已由成立之初的几乎全部来自于黄金，演变为以黄金为主，铜、锌和铁等其它金属并举的格局，这大大降低了公司盈利的波动。2000～2007年间，公司的净利润年均复合增长率高达76％，由2000年的0.48亿元增加到2007年的25.48亿元。紫金矿业的发展目标是成为国际一流的黄金为主综合性矿业生产商。

　　紫金矿业把扩大矿产资源占有作为公司长期的发展战略目标和首要任务。特别是2003年以来，公司充分利用金价大幅上涨的有利时机和发行H股募集的资金优势，在国内中西部地区大规模实施收购兼并黄金矿产资源。同时，公司采用先进技术加大对矿山中深部和外围矿区的补充勘查力度，扩大了黄金资源占有量，不但抵消了正常生产的资源消耗，而且黄金资源/储量得以稳步增长，为企业进一步可持续发展提供了资源保证.

　　紫金矿业在矿山建设管理和技术方面积累了丰富的经验，并在优化矿山建设方案领域有很多成功的案例，这成为公司发展的核心竞争力之一。公司主要高级管理层人员均在黄金、有色金属等矿业领域（包括地质和冶金）拥有多年丰富管理经验，主要管理团队始终保持稳定，紧密合作。

　　另一方面，紫金矿业的股权较为分散，增强了管理层的决策能力。同时，公司建立了较为完善的人才引进、绩效考评、薪酬等各项人力资源管理制度，加上企业文化包容，因此紫金矿业吸引了国内外大批专业技术人才的加盟。

　　公司未来面临的主要风险包括：人民币升值、经济放缓和海外矿山开发风险。人民币升值将使国内价格尤其是黄金价格回落，从而减少紫金矿业的收入和盈利。敏感性分析表明，金价每回落10％，紫金矿业2008年业绩将减少8.2％。

　　如果全球经济继续放缓，而且放缓速度超过预期，则将抑制有色金属消费，从而对铜、锌等价格形成打压。敏感性分析表明，铜价每回落10％，公司2008年业绩将减少3.3％；锌价每回落10％，公司2008年业绩将减少0.8％。此外，由于其未来矿产资源潜力来自于开发海外矿山，政治、文化、环保和管理等方面不确定性将影响其经营业绩。