过度调整令投资价值显现

　　2008年第一季度以来，市场前期短暂反弹之后，在对于再融资、“大小非”解禁，以及通胀、外围股市和美国经济的多重担忧下，股指迅速回落。上证指数自最高点的6124点到近期低点，已经下跌了约45％，这样惨烈的跌幅不仅为国际成熟市场所罕见，即便和前些年的漫长熊市相比，也有过之而无不及。

　　一季度大盘的迅速调整，化解了市场估值压力。2008年动态市盈率已经下降到20倍，位于中国股市估值的低位区。此轮调整是对2005年开始的牛市的中级调整，从调整的空间看已经到位，而前期过度的调整也使得具有投资价值的股票开始显现，市场反弹行情一触即发，预计二季度上证综指运行区间为3300~4200点。

　　如果我们担心市场给予2008年过高的增长率，用保守的角度，从静态估值看中国股市，目前的静态市盈率为32.7倍，从历史角度看对应的PE区已经在中位区，估值泡沫已经释放。目前中国10年期到30年期的银行间固定利率国债收益率在4.1002%~4.2667%之间，参考该利率，可以知道我国证券市场平均市盈率合理倍数应该为23.44~24.39倍。从估值角度出发，3500~3800点区域对应的两市2008年动态市盈率已经趋于合理区间。

　　不过，从PB的角度看，2008年3月21日全部A股市净率为5.53倍。由于上市公司的ROE快速提高，使得PB估值仍处于历史高位区，如果中国经济放缓，上市公司的ROE下降，上市公司业绩将无法支撑如此高的PB，这也是中国股市中长期发展的最大的隐忧。

　　美国次债危机的演化和“大小非”减持的压力是影响未来中国股市两个最大的不确定因素，建议投资者跟踪美国经济的周期性及走向，注重当前资本市场日益密切的互动关系。

　　从行业选择上，我们看好上游行业和节能、新能源行业。我们认为通胀将在较长时间内存在，在通胀背景下，上游行业的转嫁能力更强，我们看好钢铁、水泥、房地产、造纸行业、化工部分子行业，此外节能和新能源行业将是长期投资热点。

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