中行报告：2月份CPI或达8.7% 央行3月加息？

　　创记录的CPI数据是否让目前“快升值、缓加息”的政策有所调整？

　　中国银行2月26日发布的最新研究报告预计，我国2月份消费者价格指数(CPI)将再创12年历史新高，升至8.7%。

　　此前，国家统计局公布1月份我国CPI整体同比上升7.1%，创下1996年10月以来的新高。中行认为，从统计局发布的数据上看，1月份食品价格涨幅没有明显体现“雪灾”的影响，而雪灾对于物价的影响将在2月份的CPI中明显体现出来，2月份食品价格涨幅将超过1月份，从而带动2月份整体CPI进一步走高。

　　“雪灾”对蔬菜、活禽造成的影响短期内难以消除，预计食品类价格增长幅度难以快速回落，2月份食品类价格上涨幅度将会超过1月份，环比上涨将达到6%至7%的水平，同比增长22%-23%。今年全年我国可能会面临着“拉尼娜现象”的影响，因此农产品价格难以全面回落，CPI的水平可能较市场之前预期的要高。

　　此外，中行全球金融市场部经济分析师石磊认为，居住类价格上涨趋势仍将保持一段时间，将成为推动CPI上涨的另一动力。由于煤炭价格的不断上涨，电力价格面临上调的压力，一旦年内再一次煤电联动成型，居住类价格将直接受到影响。“因此，占整个CPI比重近14%的居住类价格可能推动非食品类价格继续上涨。”

　　德意志银行大中华区经济学家马骏也认为，中国2、3月份物价可能会达到7.8%以上。

　　物价长期保持高位引发的高通胀预期，可能使得物价水平与通胀预期螺旋上升。目前已有一些行业出现工资指数化的倾向，就是高通胀预期引发物价进一步上升的主要途径。如果长期依靠行政命令限制涨价将会使得商品短缺，而引发抢购潮，从而进一步推动物价上涨，甚至引发恶性通货膨胀。因此，通货膨胀的治理是最为迫切的宏观调控问题，因为它关系到我国经济是否可以“软着陆”从而实现长期平稳快速发展。

　　对此，“货币政策不可或缺”。中行报告认为，两会结束后，随着2月份刷新纪录的CPI公布，央行在3月下旬有加息的必要和可能，且方式仍可能是不对称加息，而人民币升值速度可能随着贸易顺差降低而逐步降低。

　　对于目前市场上流行“快升值，缓加息”的观点，即使用加速人民币升值的手段来抑制通胀，而少用提高利率的货币政策的观点。中行认为，“这一观点长期来看并不可取。”

　　因为，“热钱看中的是我国资产价格的高收益，他们主要通过房地产市场、A股市场和私募股权基金等购买我国的资产并从中获利。而小幅加息正是有助于稳定资产价格，降低热钱的资产收益预期，降低热钱涌入的动力。”

　　而每次加息上升的27个基点的利率既不能对中美利差倒挂的趋势构成实质性影响，对热钱的吸引力也并不大。相反的是，2007年11月人民币升值速度加快后，市场对于人民币升值的预期很快从每年5%的幅度提高到了8%-10%的幅度，甚至更高。“上升300个基点以上，相当于10次加息的效果。”中行在报告中称。

　　“坐等加息时机的丧失将使得我国高通胀的时间拖长并加大恶性通货膨胀的风险。”上述分析师不无担忧的说。

　　来源：21世纪经济报道

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　　CPI为什么上涨？农业仍是根本

　　我认为最大的问题是供求失衡。目前，农村大量的强壮劳动力都不愿意下地种田了，村里只留下那些老、弱、残、妇、幼来种庄稼，并且是什么容易种种什么，小麦、谷子极少种，而大量种玉米，因为省事。

　　早20年，农村家家养猪、养羊，并把每个家庭产生的生活垃圾堆到一块，将人粪尿浇上等发酵后，将这些农家肥拉到地里施肥。现在到农村看一下，还有人这么干吗？现在农田都是卫生地，不要脏东西了，只施一点化肥完事。如果是让好好的土地荒着长草，打不下粮食、不养猪羊，这食品和猪肉能不贵、能不涨价吗？

　　现在不要说城里人买不起房子，就是农村人也修不起房子了。因为建材太贵、人工费大涨，小工60~70元/日，大工100多元/日，你说这农民靠种田能盖得起房子吗？农民种地起早贪黑，一年辛辛苦苦挣不了几个钱，而到城里盖楼房打工，要比种庄稼强好多倍，谁还愿意种地，这CPI能不高吗？

　　举例说土豆，今年1市斤涨到1元~1.5元，农民都知道这土豆只种在无霜期间或种丘陵地带，现在这些地方的农民除了老人和实在无能力的人以外，大多到外地打工了，以前一个村子几百人到上千人，现在只剩下十几口人或几十口人，没多少人种这土豆，能不贵吗？

　　说句良心话，中国再不能这样只光顾着盖楼了。把GDP建在楼上，中国可供种地只占世界的8%，却要养活13亿人，像我们县城周围最肥沃的土地都盖楼房了，再这样下去不行。

　　难道只有将人口大量集中在城市和大量新建楼房，中国才能发展吗？中国有中国的国情，要看实际，根据自己的国情来发展。

　　下面我想再谈一下财富分配不平衡的问题。大家看一看，一边是城市的就业问题难，另一边是农民工干着最苦、最脏、最具风险的活。要说危险，莫过于煤窑挖煤了，虽挣钱相对多一点，但那是将脑袋拴在裤腰带上。你说农民就情愿吗？如果他不干，全家的吃穿，上有老，下有小，防老挣钱特别是小孩子上学费用都无法解决。特别是孩子上学的开销，虽然现在国家搞义务制教育，但你们看一下，不少村县的小学和乡镇中学，日子都不好过，就连文水县胡半镇中学这个当年红红火火的镇办初中，都长满荒草、房屋破败了，因为大量的教师都跑到城里的私立学校了。私立学校都是规模宏大，收费自然就高了，学生家长只好咬牙让孩子到城里私立学校上学。这不是一般种地农民所能承受的，吃饭、住宿各种费用都不低。

　　急速膨胀的城市人口衍生了诸多问题，就业难、社会治安难、生活用水难、住房和交通成本高、耕地面积快速锐减、国家财政负担加重、偏远地带人员大量流失等一系列麻烦问题。如果国家推出一些更加积极鼓励农民种地的相关政策，只要你种地就给你相应的财政补贴，足以使农民觉得种田就可以较满意地生活了，那么大量的农民会留在故土种地，这样，粮食、油、肉、菜产量多了，到那时CPI想让它高也高不了。

　　来源：第一财经日报

　　国内黄金价格全线大跌 二月CPI或将再创新高值

　　26日，上海黄金交易所黄金Au99。95收盘于214。56元/克，下跌3。31元/克，共成交2468公斤；黄金Au99。99收盘于214。80元/克，下跌3。09元/克，共成交1400。4公斤；黄金Au100g收盘于214。71元/克，下跌3。35元/克，共成交96。4公斤；黄金Au（T+D）收盘于214。54元/克，下跌3。30元/克，共成交18440公斤；黄金Au（T+N1）收盘于215。27元/克，下跌2。43元/克，共成交494公斤；黄金Au（T+N2）收盘于214。80元/克，下跌3。19元/克，共成交400公斤；铂金Pt99。95收盘于503。95元/克，下跌6。96元/克，共成交80公斤。

　　26日，上海黄金交易所白银Ag（T+D）递延交易品种收盘于4125元/公斤，下跌60。00元/公斤，共成交16530公斤。华通铂银交易市场现货白银报价平稳，1号白银现货报价4120元/公斤至4130元/公斤，2号白银现货报价4110元/公斤至4120元/公斤，3号白银现货报价4100元/公斤至4110元/公斤。

　　中国银行全球金融市场部26日发布的最新一期研究报告预计，受雪灾因素影响，中国2月份的CPI会再创新高，同比增幅将达8。3%至8。7%的水平。报告预计央行最快有可能在两会结束后的3月下旬，进行一次非对称性加息。

　　国家统计局刚刚公布的数据显示，我国1月份CPI整体同比上升7。1%，创下1996年10月以来的新高。其中食品类CPI同比增幅较上月有所反弹至18。2%，非食品类CPI同比增幅较2007年12月回落至1。5%。但报告指出，1月份食品价格涨幅其实并未明显体现“雪灾”的影响，预计雪灾对于物价的影响将在2月份的CPI中明显体现出来。

　　此外，由于居住类价格驱动非食品类CPI上涨趋势已经保持一段时间，一旦年内再一次“煤电联动”成型，居住类价格将直接受到影响。占整个CPI比重近14%的居住类价格可能推动非食品类价格继续上涨。

　　综合考量，中行报告预计2月份食品类价格上涨幅度将会超过1月份，环比上涨将达到6%至7%的水平，同比增长22%-23%。而非食品价格乐观估计环比零增长，同比也将增长1。4%。整体估计，2月CPI同比增幅将达到8。3%至8。7%的水平，环比增长2。2%左右，超过1月份的1。3%。

　　来源：上海证券报

　　缓解通胀压力还需结构调整

　　1月份消费者物价指数CPI和工业品出厂价格指数PPI双双创出新高，通胀压力依然居高不下。人们对央行宏观调控力度加大的揣测也自然与日俱增。这种“银根”紧缩的市场预期和央行对市场“热”度的判断及其随后采取的宏观调控措施，将会直接影响到中国经济增长的态势和资本市场的未来走势。

　　尽管1月份物价水平高企的原因有几分季度性和偶发性的因素（如年前购物的传统推动物价上涨，1月下旬的雪灾更是雪上加霜等），但我们不得不承认这次物价上涨的问题和以前有所不同，显在的成本推动型加上隐性的流动性过剩所带来的通胀压力，使得宏观调控的艰难性开始日益显现：

　　第一，美国次贷风波正在席卷全球，欧美主要国家的货币政策也从原来抑制通货膨胀的缓慢升息方法，急速调转为缓解市场流动性的降息措施，不考虑全球资金重新布局的因素，一味地单边加息抑制通胀就变得越发困难了。

　　第二，世界经济向下调整对中国这样一个对外依存度较高的国家而言，必然会对经济增长有一个负面影响。一旦外部流动性因为汇率增速的节奏放慢而得不到抑制，物价上涨就可能不是一个暂时的小问题。

　　第三，全球金融市场低迷也同样笼罩着有待发展的中国资本市场，全民共同参与的股票市场若不能进一步带来财富效应，中国的内需有可能进一步趋冷。

　　当然，我们也要看到有利的一面。不管怎样，中国经济增长和中国企业业绩还在持续着繁荣的神话，通过有效得体的财富转移，来克服通货膨胀对当前贫富分化严重的中国社会所产生的不可低估的巨大冲击，也是一个值得考虑的途径。不过，它的难度要远远高于货币政策的把握，弄得不好，得不偿失，这也是为什么国家目前多采用货币政策的手段来干预市场流动性的一个重要原因。而且，就目前的状况而言，数量调整（存款准备金率提升、央票发行、信贷配额与窗口指导和资本管理等）要比价格调整（利率政策甚至汇率政策）有利得多。

　　我们也要清楚地意识到，数量调整的成本可能会由于对市场干预的力度过猛或所造成金融资源配置的进一步扭曲而变得越来越大。所以，只有在一个健全的、社会经济体利益兼容的制度体系中，宏观调控政策才能更好地、更科学地诱导资金流向实际收益回报高、可持续发展的经济部门；而那些乘虚而入的“热”钱才无藏身之地，无利可图。从这个意义上讲，在制度不完善的情况下，面对流动性过剩所造成的资产价格波动的局面，政府不急于推出股指期货和港股直通车等金融创新产品的战略也是完全可以理解的。

　　总之，要想使1月份的通胀问题和流动性过剩倾向仅仅成为一个季度性特征而不会持久地恶化下去，光依赖货币政策是不够的。

　　进一步而言，为了力图摆脱长期依靠宏观调控来缓解中国经济的结构性问题（事实上效果十分有限），关键就是要改变中国经济的增长模式。

　　具体而言，政府各个部门要珍惜宏观调控为结构调整所赢得的宝贵时间，充分有效利用当前流动性过剩的宏观环境，大力发展金融市场（提高流动性的吸收能力而又不破坏市场的健康发展）、促进技术创新和金融创新活动，拓宽优质企业和有成长潜力企业的融资途径（尤其是要创造市场环境鼓励优质中小企业上市或增资扩股），降低其融资成本，强化金融体系和企业自身的公司治理能力，以真正提高消费者分享企业业绩增长和金融机构绩效提高的可能性。

　　另一方面，也要有效地支撑民间创业和风险投资的活动，分担企业家和资本家的投资风险，以促进中国企业的国际竞争力和中国经济整体的运行效率。一旦这种健全的市场机制有效地运作起来，那么，物价水平、汇率水平和资产价格的变动就完全可作为一个有效的信号（看不见的手）被市场所接受，并用它来自发地调节市场的供需关系，通胀和泡沫现象的“持续”存在就不太可能。

　　因此，在这样一种“流动性繁荣”的状态中，也就没有必要过分地依赖宏观调控的手段来控制价格的变化。而且，中国经济将真正步入一个可持续的、良性发展的繁荣阶段。

　　来源：国际金融报

　　物价调控：宏观归宏观 微观归微观

　　国家统计局最新数据显示，今年1月居民消费价格指数（CPI）同比上涨7.1%，创下1997年来单月新高，其中，食品价格上涨18.2%，消费品价格上涨8.5%。而日前公布的工业品出厂价格（PPI）高达6.1%的涨幅，亦创下三年以来的新高。这意味着，国内外诸多因素的共同作用，使我国物价上涨呈加速态势，稳定物价已经成为当前经济工作的重中之重。

　　在此背景下，有迹象表明，人们面对物价的信心似乎也正在动摇。有经济学家预测，2008全年中国CPI上涨5%－5.5%；甚至有学者发出恶劣天气或将引致恶性通货膨胀的担忧。

　　这些担忧是可以理解的。但笔者认为，不应将短期物价异常波动刻意同中国的通胀形势联系起来，刺激公众本已脆弱的通胀预期，并最终导致成本高昂的反通胀政策。

　　不应夸大当前物价波动

　　在CPI创出新高之后，诸多机构都预测一季度后两个月物价形势将持续恶化，二三月份甚至会连创新高。就2月份而言，对CPI的流行预测是同比增长8％左右，高盛进而认为有达到两位数的可能。

　　当前物价上升压力的确很大，上述预测也具有其合理性。但笔者想强调的是，从宏观调控的角度看，各界不应夸大当前物价的异常波动，将短期现象长期化。

　　首先，无论基于何种推断，认为中国有发生恶性通货膨胀的论点是轻率的。恶性通胀的标准一般是20％以上的物价上涨，至少也是两位数的上涨。即便是再大胆的预测，也尚未说过中国的物价会恶化到这个地步。因而，放言恶性通胀或将出笼，其出发点并非站在一个严谨和学术的立场。

　　其次，物价近期会明显上涨是因为在刚性需求增加的同时，供给面也受到了冲击，而这两方面随着节日和雨雪天气的结束而得以缓解。显然，春节期间的集中性需求将冲高回落。在当前物价上涨中，最为明显的是新鲜果蔬类，这显然是因为当前调运难度较大引起的。供应链的暂时性堵塞，并不意味着供给量的实质性减少，供给冲击因而只具有短期效果。可以预期，一旦供给渠道恢复正常，翘尾因素影响结束，积累的供给量将有力平抑涨价态势。

　　最后，短期波动不会改变全年物价的回落趋势。去年中国CPI同比上涨4.8％，达到近年来的较高水平。因国际大宗商品价格高企、国内工资水平上涨，今年的物价虽仍有压力，但紧缩的货币政策将在整体上限制物价上涨的蔓延，涨价以来生猪等物品的生产周期就将完成，政府对部分商品供应的刺激性措施也将扩大生产，这也将缓解结构性物价上涨。

　　宏观调控不应反应过度

　　

　　年初的物价上涨主要是暂时性的，源于个别部门的供求匹配上，这不构成强化宏观调控的理由。对货币政策尤其如此。货币政策应着眼于长期，着眼于趋势。笔者认为，全年物价同比将有所回落并不会因近期物价的异常变化而改变，如果这一判断成立，那么就不应该对现行的货币政策作出明显改变。本质上而言，货币政策基本上是一刀切式的调控手段，并且具有相当长的时滞，这些特点决定了即便货币政策加大紧缩力度，也不是应对当前局面的正确措施，效力有限。

　　宏观调控本质上不是要熨平任何一次异常波动。一般而言，货币政策要在3－6个月才能发挥作用，因为当前的物价上涨是短期的，那么货币政策的过度反映将会造成矫枉过正的风险。

　　从全年来看，紧缩的货币政策当然是全年的主旋律，不过，即便是未来再次加息，也不能理解为是对近期物价上涨的反映，而应该理解成基于未来通胀压力的考量。实际上，从金融的角度出发，应保证物价上涨部门的资金需要，而不是通过紧缩对它们的生产构成打压，以便能够恢复灾后重建。

　　避免物价上涨的长期化

　　虽然，最近的物价上涨是异常的，但也可能通过强化通胀预期而使得这种影响固定化。我们应采取必要的措施避免因短期因素所导致的物价上涨长期化的趋势。笔者认为，当前最主要的不是启动更加严厉的宏观调控，而是应加强更为灵活的“微观”调控。

　　对于一看见物价上涨就建议紧缩货币的人来说，错在误把宏观调控手段当做微观调控手段来用了。最近物价的异常上涨主要微观领域里面，正确的调控手段应该是微观的。比如，尽快疏通运输渠道，降低农副产品城乡流通的各种成本，降低农贸市场的管理费用等等。现在的主要问题不是农副产品短缺，而是运输问题。这些措施已开始启动，笔者建议应该加大力度。必要的时候，应该加大财政支持的力度，甚至对运输和农户实行价格补贴，鼓励将供应和需求更好更快的匹配起来。

　　与建议紧缩调控相比，一个更危险的政策工具是更加严格地实行价格管制，并使其长期化。此前，为保障物价稳定，政府启动了临时性价格管制，管制的范围从能源和公用事业拓宽到部分食品部门。现在，果蔬价格上涨迅猛，价格管制有进一步向这个领域延伸的信号。

　　价格管制不应管得过死。从稳定通胀预期角度看，临时性价格管制是必要的。从经济学的角度，价格管制一旦启动，就将面临长期化的风险，除非在管制期，政府能够鼓励供应或者寄希望于需求有所下降。笔者认为，应该将价格管制限制在物价异常上涨方面，这样，在异常波动消失之后，市场价格将回落，价格管制也就可以顺势解除。如果价格管制超过了异常波动，那么，即便异常波动结束，物价管制还是无法解除，因为市场价格仍会高于管制价格。这一点不得不防。

　　来源：中国证券报

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　　编辑：倪鹏翔