4000点的折磨

　　编者按：

　　从2005年6月6日的998点，到如今大盘冲破4000点，股市的繁荣让绝大多数上市公司尝到了甜头。但这种甜头是一时的假象还是源远流长的甘泉？是企业大展雄姿的起跳板还是滑向资本泡沫的魔方？不确定性的股市似乎难以做出回答。

　　当“追赶股价”还是“专注长期战略”开始萦绕管理者的心头时，问题就已经解决了一半，因为这种思考代表着您已经开始远离股市的躁动，回归企业的本原。

　　只是，在股价上涨的时候，管理者也要学会借势，而如何借股市繁荣来发展企业的长期战略，将是本组文章探讨的核心。

　　问题抛出：股价飙升导致上市公司的多重选择

　　“面对竞争对手股价的飙升，我们不知道是不是也需要推出一系列的概念来抬高股价，毕竟股价飙升带给投资者的信心及其塑造的品牌影响力对我们都会构成打击，但炒作概念同样需要大量成本的投入，而资本市场上的假面具还可能影响我们在消费者市场上的长期战略……”

　　这话是一位大型上市公司的董秘向记者阐述其企业正在面临的困惑时说的，而此时，该企业也正在开始推进一系列的重组计划，包括对一些非上市公司的兼并与收购。

　　“如果股价能够做上去，这对我们换股是非常有利的，以前1股可以换3股，现在1股可以换到6股，我们的股价再涨涨，1股可以换8股，这将是一笔非常划算的生意。”困惑之余，他对股市的

神话同样充满期待。

　　的确，在短短不到两年的时间里，股指增长3倍，这在中外股市上都是罕见的，有谁还会坐怀不乱呢？或许，熟谙股市的老股民们还会依稀记得：

　　2000年前后，已是上市公司的北新建材，斥资3000万元投资北新数码，做中国建材网，炒作电子商务的概念，虽然当时运营并不顺畅，而投资的3000万元也几乎血本无归，北新建材的配股却获得了巨大的成功，配股融到的资金多达数亿元，甚至超过当时管理者的期望。

　　那么，到了今天，北新建材这样的故事是否还可以重演呢？

　　太平洋证券研发部高级分析师张伟明告诉记者：“因为当时的中国股民还不太懂得向自己投资的上市公司要求回报，而如今，如果公司再融资的资金规模超过了原来需要的规模，多余的资金同样需要回报，这无疑会成为企业的负担，而如果管理层因为钱来得容易而去投资一些高风险的项目，反而对公司实现可持续性战略发展不利。”

　　那么当资本市场越发规范，或者企望规范的时候，在资本市场上玩些什么样的投融资策略才会最有利于企业的长期发展呢？从国美黄光裕当年走过的资本曲线，可以看出一深谋远虑的企业家在资本市场的巧妙运作。

　　典型案例借鉴：首度披露国美资本曲线

　　大家都知道2004年国美上市，上市后

股票价格的飙升为国美“攻城略地”、抢占黄金地段预埋了资源上的伏笔，但很多人不知道的是，当年国美相当多的资产，并没有注入上市公司，其中就包括后来为购并永乐、打击苏宁立下头号功劳的上海分部。

　　为什么不让上海分部上市呢？曾任国美电器决策委员会发展研究室主任的胡刚透露了其中的想法。

　　2005年前后，正在苏宁、永乐在华东地区强势发展的时候，当时的永乐，在上海、江苏、浙江的销售收入占到了公司销售收入的八成还要多。而对于苏宁，华东也是其战略要地，当时华东对其主营业务利润的贡献率达到了60%以上，华东与华南一起，对其主营业务利润增长的贡献率更是达到80%。

　　但对于国美来说，上海是自己的弱店，却恰恰是竞争对手永乐电器的“利润圣所”。唯有如此，他才会舍得让上海分部与永乐、苏宁们展开高强度竞争，而恰恰上海分部相对较弱，当惨烈竞争之后，黄光裕可以利用“交叉补贴”或者叫做“跨域资助”的方式从自己的强店中拨备补给，对竞争对手进行战略性打击。

　　2005年，黄光裕做出果断决策，派自己的妹妹黄秀虹奔赴上海，组建华东一区，同时派出与黄秀虹搭档最好的宋林林作为上海分部总经理，一举打响“上海战役”。

　　“黄秀虹的出场注定了这是一场浴血奋斗的战役，因为企业家黄光裕心里明白一个道理，‘老板与老板的对决’和‘职业经理人与老板的对决’是两个概念，职业经理人关注的是从这场战役的收获中我能得到什么，而老板关注的是这场战役我必须打赢。”一位行内人士这样分析说。

　　而到了这个时候，上海分部不上市绝对是黄光裕深谋远虑的决策，因为在这场高强度的战役中，上海分部充当的是一个“敢死队式”的角色，或者说白了，上海分部在价格竞争中势必亏损严重，那么，如果上海分部包含在上市公司之列，势必会连累损折国美的股价。国美电器以上海分部“小股部队”的损失换得了打击永乐大本营的战略利益。

　　借此，黄光裕棋胜一着：当国美股价依然红旗飘飘的时候，永乐的股价随着消费市场的失利，开始受到重挫。

　　当时业内人士就指出：“国美与永乐的战役削弱了永乐的赢利能力，导致股价下跌，净利润下跌约九成。”由此，黄光裕开始启动后续的并购战略，吞并永乐，以1股换3股外加一些现金的方式将永乐纳入囊中，同时也强力打击了苏宁，最终加强了国美在连锁业的霸主地位。

　　“黄光裕主席玩转了资本市场，但其着眼点还是在企业的长期战略上，这是他的高明之处。”胡刚告诉记者，“与上述策略相类似的，黄主席的两次股票减持也是其企业战略不可或缺的部分。”

　　对于2004年上市的国美来说，黄光裕是一个绝对控股的大股东，股票持股占总股本接近100%，黄光裕进行了两次减持。拿到了约26亿港币的资金，而同期上市的苏宁，首发融资才不到4亿元，国美与苏宁的市场对垒，在资本市场的背景下，以强大资金实力为后盾，国美大大加快了全国密集布局的速度。

　　“因为对于连锁企业来说，有资金就意味着有弹药，在只售不租的繁华地段，你就可以用资金开路，抢占最好的战略性店址。从这个意义上来说，资本市场帮助了国美在竞争中加强了

竞争力量。”一位业内人士说。

　　专家忠告：太过注重资本运作易短命

　　“尽管股市近年的疯涨，让国美、苏宁、万科们储蓄了足够资金进行‘攻城略地’，但也只代表了一种资源而已，真正能够让国美、万科们基业常青的是其核心竞争力，更准确地说是竞争优势。” 胡刚向记者分析。

　　“这就好比你给一个开手机专卖店的个体户100亿元，他未必能打过国美一样，企业需要长期关注自己的KNOW-HOW。”

　　的确，尽管财务能力作为企业重要的战略能力，可以与企业竞争战略相互渗透，但它也只是构成企业竞争战略成功的必要条件，远非充分条件。

　　“因为从战略管理角度来说，公司战略是最高层次的，其次才是竞争战略、职能战略以及日常战术性作业活动，对于多元化企业来说，与资本市场相关联的投资战略、财务战略、财务型并购活动，对于其SBU（战略业务单元）没有直接影响。而对于单一业务的企业或多元化企业的SBU来说，同样也只是其职能战略的一部分。只有资本市场的盛衰影响到企业战略性并购活动时才对企业竞争战略有直接影响。”胡刚分析说，“对于喜欢谈概念而基础管理水平普遍很弱的中国企业来说，不能老是盯着资本市场的猛涨，太过注重资本市场的运作，很容易造就短命企业。”

　　“4000点”下的企业家心态

　　■斗志减退，准备享受（劳动成果）

　　■受到激励，产生新的动力、新的梦想、新的野心

　　■更加关注盈利甚至长期持续盈利能力

　　■更加关注成长（因为可获得成长溢价）

　　■造假、共谋动力大增

　　■担心。已经上市的竞争对手借助资本市场获得重大利益（形象提升、再融资实力增强等）

　　■（过于）重资本运作，轻主业经营

中国经营报记者：屈丽丽