时间、价格、政策三重限制　汇丰失意交行A股

　　本报记者 江小山 上海报道

　　4月12日，交通银行(3328.HK)的A股招股说明书(申报稿)掀开了红盖头。根据这份招股说明书，一直希望增持交行股份以维持持股比例的汇丰银行，暂时无缘本次交行A股回归。

　　一位交行人士称，时间、价格和政策成为汇丰增持的三个“拦路虎”。不仅如此，因为交行已经被明确划分为“大型国有银行”，汇丰增持交行股份至40％的设想也几乎是一个奢望。

　　不过，交行A股承销团的一位人士称，分析交行本次的发行股数，可以看出依然留了后手。

　　而对于这两家联姻的银行，除了甜蜜的合作外，竞争在所难免。3月底，汇丰银行的中国法人银行顺利开业，人民币牌照近在咫尺。实际上，两者短兵相接已经在高端客户的阵地上展开。

　　失意A股，获益增发

　　根据交行的A股招股说明书，A股发行之后，汇丰的持股比例可能会由19.9％下降为18.6％。

　　上述交行人士称，汇丰银行可能无缘本次的A股发行。尽管有海外媒体称，“交行仍在与中央政府和监管部门协调”。

　　交行A股启程以来，关于汇丰增持，以及以何种方式增持，成为市场追逐的焦点。此前，市场曾经流传多个汇丰增持的版本，而交行董事长蒋超良在2006年业绩发布会上也称，根据该行3年前与汇丰协议，汇丰拥有反摊薄股权的行使权，而交行会协助其以低成本方式，以解决维持交行股权比例的问题。

　　但时间、价格和政策成为汇丰此次增持的最大障碍。

　　知情人士称，尽管汇丰希望能够在交行A股发行之时保持自己的股份，交行为此也积极地帮助汇丰和相关的监管部门进行沟通，例如证监会等。但是由于现在除QFII之外，外资尚不能直接投资A股市场，更改这一政策所涉及的方面牵扯太多，花费的时间较长。而交行要在二季度之前实现A股上市的目标，因此汇丰最终无缘本次的A股发行。

　　上述承销团人士则称，政策上的限制是汇丰增持面临的最大问题，同时，汇丰希望“低成本地”获得交行的A股，在政策没有特许的情况下，也难以实现。

　　如果汇丰要维持自己的股份，要么购买新发行的A股；要么在香港市场购买H股。按照通常的定价原则，A股必然相对于H股有一个折价，因此可以实现汇丰银行期望的低成本。但是，由于政策上不允许，汇丰低成本的计划难以实现；如果从H股市场购买，汇丰则不能实现成本的控制。

　　不仅如此，中银国际研究院的袁琳认为，“我们在可预见的将来也看不到汇丰增持到40%的可能。”根据交行与汇丰的参股协议，汇丰可在2008年8月18日至2012年8月17日期间，有条件地增持交行的股份至40％。

　　袁琳分析，其中的原因之一是交行已经被“重新分类为大型国有银行”。

　　根据交行的A股招股说明书，2007年3月7日，财政部以《财政部关于交通银行国有股权管理方案的批复》(财金函[2007]44号)确认，截至2006年11月28日，交行的国家股占总股份的46.8505%；国有法人股占总股份的17.2621%。其中财政部为本行第一大股东，交行为“国有控股大型

　　但是，中银国际认为，“我们不排除汇丰控股今后可能会通过交通银行的非公开发行而增持后者股份”。同时，“我们认为目前没有明确迹象表明汇丰控股将失去在交通银行中的地位”。

　　这一判断得到了上述承销团人士的确认，通过比较交行A股发行额度就可以看出这一点。根据交行的原计划，交行将发行不超过“45亿股”的A股；但是根据交行的招股说明书，交行本次只发行31.90亿股。两者比较，留下了近13亿股的空间。而根据交行A股发行后的489.94亿股总股本计算，汇丰只需要获得定向增发8亿股左右就可以维持19.9%的持股比例。

　　该人士认为：“从专业而言，(汇丰增持)还是在海外市场实现的可能性比较大。”

　　争夺高端客户

　　对于这两家希望打造中外合作典范的银行而言，如何协调两者之间的合作和竞争态势，不仅关系本次交行的A股定价，更影响未来的价值再造。

　　目前，交行和汇丰仍然处于合作的蜜月期。根据交行的一份内部资料，“双方合作项目不断增加，合作领域逐步扩大，仅2006年双方合作项目就达93个，覆盖个金业务、公司业务、国际业务、公司治理、风险管理、人力资源管理等多个领域。”

　　交行的一位人士透露，交行向汇丰的学习，已经从简单的“引智”，进入第二阶段“引制”。

　　交行董事长蒋超良也曾在多个场合表示，“交行和汇丰对合作的进展和成效均很满意”。但是，对于潜在的竞争，蒋超良也有心理的准备。

　　上述交行的资料显示：“不可否认，双方的竞争的确在一定程度和范围内存在。”

　　3月底，汇丰在中国的法人银行正式开业，成为这一标志性的节点。而目前汇丰是在中国拥有分支机构最多的外资银行———现有35个网点，其中包括14家分行。

　　交行副行长钱文挥称，在个人业务方面，外资银行会重点抓个人

　　对高端客户的争夺，将是两者短兵相接的重点领域。

　　例如2006年，交行推出了针对高端客户的“沃德财富”。根据交行的数据，截至2006年12月31日，专门提供沃德财富服务的沃德(OTO)网点有45家，沃德财富客户已经达到17.4万人。另外，交行从事个人理财服务的中国金融理财师(AFP)有223人，国际金融理财师(CFP)有52人。

　　不过，蒋超良认为：目前的形式是“交行和汇丰优势互补，双方对合作也都表现出很大的诚意，更多的是谋求在竞争中抓住合作机会，实现互利互惠”。

　　交行发行A股前后股东持股比例变化

　　资料来源:交行首次公开发行

　　(图表略，详见报)