投行报告参差：工行2007年净利润预测相差28%

　　特约记者 罗绮萍 香港报道

　　“中国工商银行(601398.SH，1398.HK)是首家同时在上海及香港挂牌的内地企业，也是首次要我们到北京听年报的内地企业，看来我们中国研究部也要研究日后的部署。”一名外资证券公司分析员4月3日对本报记者说。

　　外资投行此次未能轻松地在香港参与分析员会议，无损他们对工行的兴趣，4月4日，各大行的H股研究报告纷纷出笼，对工行的投资建议、估值和盈利预测都有很大差距。最低目标价(4.9港元)与最高目标价(5.51港元)之间，相差11%。各大行对工行2007年的净利润预测，更有高达28%的差距。此外，有部分投行担心特别关注类贷款的上升将会影响工行盈利增长。

　　4月3日，工行公布2006年净利润为493亿元，该行H股股价于年报发布当日受压，收报4.31港元，跌2.05%，全日成交金额6.57亿港元。4月4日，H股收报4.31港元，A股收报5.53元。

　　本身是工行战略投资者的高盛，在其研究报告中仍维持对工行“买入”的建议，H股12个月的目标价为5.28港元，A股目标价则是5.67元，相当于2007年预测市净率的3.75倍。

　　高盛报告指出，工行公布的2006年净利润低于其预测约4%，主要是因为工行采取稳妥的政策，不良贷款拨备比高盛预期高出11%。高盛预测工行2007年净利润会增长32%至651亿元，2008年则再增长39%至904亿元。高盛对工行的2008年净利润预测，为业内最乐观者。

　　对于工行H股目标价最乐观者，则是法国巴黎

　　花旗集团估计工行H股在12个月内升至5港元，2007年及2008年盈利预测分别为676亿元和898亿元。以2007年净利润预测计，花旗是各行中最乐观者。然而该行将工行的投资建议由“买入”降级至“持有”，以反映其股价的上升空间不如中国银行(601988.SH，3988.HK)及建设银行(0939.HK)。

　　瑞信集团则指出，工行的经营成本下降5%至774亿元，虽然员工薪金成本上升24%，扣除薪金成本、企业税、及其它非持续开支，工行2006年的开支实际上减少了9%，而这受惠于工行的IT系统，电子交易占该行2006年总交易宗数的30.1%。

　　瑞信认为，工行去年的净利息收入温和上升6%，反映其拥有的低息回报资产是拖累其净息差表现的主要原因；但其费用收入劲升逾50%的势头，相信可以维持一段时间。该行估计，工行今年的业绩将会重复去年的稳定增长，轻微调升工行今明两年的盈利预测，2007年与2008年的净利润分别为663亿元与817亿元，以反映其良好的成本效益。

　　瑞银集团则将工商银行的目标价由5.28港元调低7%至4.9港元，盈利预测则调低3%-4%，至2007年的599亿元，2008年为756亿元，但仍维持予中性的投资评级。报告指出，工行去年盈利低于该行预测8%，主要受累于信贷成本上升及净息差水平较低所致；其中息差较同行差的原因，主要是因为工行的资产中，大部份为定息及低息的本地债券，息率回报较低。

　　虽然工行去年的不良贷款比率进一步降至3.79%，但瑞银担心特别关注类贷款则上升至510亿元，特别关注类贷款占贷款总额比率更升至9.04%，对工行业务前景构成压力。

　　瑞银将工行2007与2008年的净息差预测由2.55%与2.6%，调低至2.45%与2.5%；同时鉴于工行可能于2008年时，将不良贷款拨备覆盖率提升至100%，而将其信贷成本预测由75-82点子，调升至87-88点子。

　　外资投行中以里昂对工行前景看得最淡，建议“沽售”。该行预期工行2007年净利润只有490亿元，即较2006年盈利倒退3亿元，其预测较花旗低28%。里昂与瑞银一样，担心特别关注类贷款是否进一步影响工行盈利，并对工行公布指标有的低于预期表示失望。

　　国际投行估计工商银行07、08盈利及H股目标价

　　资料来源：各行4月4日发表之研究报告

　　(图表略，详见报)