高盛：中国股市不会重蹈日本覆辙

　　“中国股票在当前的水平上不会出现进一步的估值大幅扩张”

　　本报讯（记者张诚）高盛执行董事邓体顺昨天发布报告称，虽然目前中国的宏观经济和20世纪80年代的日本很多方面相似，但由于中国更加严格的外汇管制以及完善的企业治理水平将使中国不会重蹈日本泡沫经济破灭的覆辙。

　　由于2006年中国证券市场的大涨，未来中国股票市场的走势让人关注，而人民币升值的过程以及和日本相似的历史环境，让市场对中国是否会步日本后尘产生担忧。

　　高盛通过和130多名投资者交流认为，这两个时期的两国经济虽然有很多共同点，比如经济处于增长的黄金时期：在1958-1977年间，日本的名义GDP年均复合增长率为15.7%；中国在1986-2005年间的年均复合增长率为16.4%；市场对于货币升值的强劲预期。在广场协议签订后，日元/美元

汇率扶摇直上，在不到两年的时间里由250上升至118，即名义汇率上升了50%以上。

　　但还是有一些不同之处，比如外汇控制。目前中国外汇机制仍然相对控制比较严格，同时在公司治理和全球金融市场融入方面程度都不太一样。当年日本央行的低利率措施助长了日本经济泡沫，虽然目前中国利率水平仍低，但高盛预测2007年央行将两次上调27个基点利率，将有助于减少过剩流动性。

　　高盛对2007中国市场持相对谨慎的态度，邓体顺表示，经过了2006年估值超50%以上，“中国

股票在当前的水平上不会出现进一步的估值大幅扩张”，他就此认为每股盈利增长应是拉动2007年回报率上升的主要动力，这一论断似乎意味着未来中国市场更多需要关注行业增长前景以及盈利等更多基本面信息。经过他的测算认为，以11%的权益成本（COE）水平，海外上市中国股票的合理预期市盈率应在16-20倍之间，而“如果市盈率水平超过了25倍，那么估值则显得过高”。