国企备兑权证成交、流通性及街货的关系

　　国企股也称H股，是指获得中国证监会批准到中国香港上市的国有企业。随着内地经济持续发展及人民币升值，国企股越来越受到中国香港投资者的关注，成交逐渐活跃。

　　基于对国企股的良好预期，国企备兑权证受到中国香港投资者的热捧。近几年，国企备兑权证成为中国香港权证市场的生力军。

　　权证传统的投资分析指标有：溢价率、引伸波幅、历史波幅、有效杠杆等，但对于备兑权证，我们还需关注其成交量、流通性和街货量及三者之间的关系。由于在中国香港市场上市交易的权证绝大部分都是备兑权证，只有很少一部分是股本权证，所以通常所说的权证均是指备兑权证。权证的成交量是指当日买卖权证的总份数；流通性是指投资者能否以合理的价格买入或卖出权证；而街货量是指当日收市后，大众投资者累积持有权证的份数。以下分析三者之间的关系。

　　成交量是一段时间内权证交易的总金额，表明投资者参与权证交易的活跃程度。在市场上，投资者买卖权证的目的，不外乎是炒方向、炒波幅、套利或对冲，由于数据及技术所限，一般而言，权证散户相对较能透过炒方向及炒波幅，以小博大。一般来说，成交量大一方面说明参与权证交易的投资者众多，权证交易活跃，另一方面也说明投资者对权证后市的看法存在较大的分歧。成交量小表明参与权证买卖的投资者较少，权证交易不够活跃。过小的成交量会导致权证流通性较差，买卖均难，使投资者承担较大的流通性风险。

　　成交量大说明流通性较好，投资者可以比较方便的买卖权证。但是，对于成交量大的权证，投资者一定要结合权证的街货量来看。若从投资者角度出发，当1只权证上市后，投资者买卖权证令权证开始有成交量、有交投及流通性，但1只权证有成交量后，能否有街货，即是市场持有的权证，还要取决于散户及专业投资者是否持有该权证过夜，如果不持有过夜，代表这只权证有成交、但成交来自单日买卖，如果持有过夜，代表这只权证有成交、有街货。散户及专业投资者之所以持仓过夜，是期望正股在方向及波幅做出变化。

　　权证变化的启示有三。第一，若从流通性出发，如果权证的成交量很大，同时街货量也很大，这只权证相对流通性较高。第二，若从投资者看法出发，如果权证的街货量愈来愈多，这间接反映市场对相关正股看法。从具体市场数据来分析，首批为数21只的工行权证于2006年10月27日上市，当日成交额达12亿元，直至12月29日，市面上约有109只工行认购权证，整体认购证街货量在2个内已达到26.1亿份。国企国寿权证则有所不同，截至2006年12月29日，市面上约有130只国寿认购证，整体认购证街货量为26.6亿份。工行权证上市仅两个月，即使数目少于国寿权认购证，但其街货已快速增长，甚至已贴近整体国寿认购证街货量总量，这反映权证投资者相对看好工行后市走势。当然，这只是一个总体的看法，具体到某个权证，应该具体分析。第三，若从市场情绪出发，如果权证的成交量很大，同时街货量也很大，说明参与权证交易的主要是散户投资者，这只权证流通性较高的同时，其价格潜在表现是有机会受市场情绪影响。这时候，如果这只街货总份额愈多，当其街货份额占其发行比重高于或远高于50%，那么，发行商对权证的参与性将下降，相应的，发行商对权证价格控制能力比较弱，因而权证的价格容易受到投资者的情绪影响。如果市场情绪高涨及市场对该证需求大，权证潜在升幅有望高于由有效杠杆比率计算而来的实际升幅。但是，一旦投资者情绪发生转变，众多的投资者争相卖出权证，权证潜在跌幅或高于由有效杠杆比率计算而来的实际跌幅，给投资者带来较大损失。如果成交量大而街货量小，说明发行商在积极维持权证的流通性，权证价格不容易受大众投资者的情绪影响。

　　比联金融产品网址为www.kbcwarrants.com

　　比联金融产品为亚洲活跃的衍生产品供应商，提供多元化产品，包括权证、结构性产品，并积极参与投资者教育，详请可浏览比联网页。