供求双困境　香港人民币债缓步上路

　　特约记者罗绮萍香港报道

　　“建议了4年，内地金融机构终于可以在香港发行人民币债券，这令我想起1998年底财政部在香港首次发行美元及欧元债券，同样是短期内没有太大需求，但符合整体发展方向。”一名资深投资银行高层对本报记者表示。

　　中国人民银行1月10日宣布，经国务院批准，将进一步扩大为香港银行办理人民币业务提供平盘及清算安排的范围，经批准的内地金融机构，可以在香港发行人民币债券。由于此举符合内地及香港都想发展债市的共同愿望，故两地官员一直持积极态度。

　　现阶段在港的人民币发债主体限定为境内金融机构，主要考虑评级等级高的境内政策性银行和

商业银行等。央行为此已拟定了《境内金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券管理暂行办法》。但此项新业务的实施，还需要做相应的技术准备。据悉，香港财政司司长唐英年、香港金融管理局总裁任志刚及银行界人士，近日将到北京与央行官员商讨实施细节，希望尽快推出此项业务。

　　这个发展方向也得到国际认同，国际货币基金组织1月9日发表对香港的评估报告时便指出，香港努力与内地有关部门协调，利用香港先进的金融基础设施改善内地的资金融通，从而使两地受益，最近有关内地金融机构在香港发行人民币债券的建议，正是有关协调合作的一个好例子。

　　不过内地金融机构在香港发行人民币债券，要逐一回答谁有发债需求、市场容量多少及谁会认购等问题。

　　发债需求与信用评级的矛盾

　　在香港发人民币债首先要解决的问题是债券的来源，即谁有发债需求。根据央行发言人所言，现时主要考虑评级等级高的境内政策性银行和商业银行等。然而这类大银行现时资金充裕，来港发债的意愿不会太高。

　　中国建设银行(0939.HK)行长张建国1月11日在香港被追问建行会否发行人民币债券时便说：“是否需要发债要由客户决定，我会在回到北京与同事商讨。”他所谓的客户需发债，是指其企业客户需要发债时，建行可以提供中介服务，并非首批试点的内地大型金融机构。

　　根据摩根大通最新报告的估计，内地已上市的银行的资本充足比率，绝大多数已超过8%的要求(详见附表)，很多还超过了10%的水平，而且存款也快速增长，资金较为充裕，发债的需求不大。摩通2006年预测资本充足率低于10%的依次为深圳发展银行(000001.SH、3.8%)、华夏银行(600015.SH、9%)、民生银行(600016SH、9%)及浦东发展银行(600000.SH、9.8%)。不过这些银行如要在香港发债，还要过评级一关，如果信用评级偏低，发债成本便较高，也不符合银行的利益。

　　中国去年发行总值9220亿元人民币的金融债券，发债体主要是三大政策性银行，占总发债额近94％。由于发债的其中一个条件是信贷评级，日后首批获准来港发行人民币债券的金融机构，相信均为规模较大的政策性银行及国有银行。

　　在港人民币余额难成气候

　　香港发人民币债要过的第二关是债券的投资需求，自2004年初香港银行开办人民币业务以来，至2006年11月底，香港人民币存款余额只有228亿元。这一资金存量难以形成可观的债券投资需求。

　　工银亚洲董事兼副总经理黄远辉对本报记者说，在港发行人民币债券应是象征大于实际意义。一方面因为合适发债的机构不多，另外他估计228亿元存款余额中，大部分需要灵活运用，加上香港人较少投资回报期较长的债券，故估计只有存款余额的30%可用于投资债券，涉及规模仅50亿至60亿元。不过他同时指出，随着香港的人民币业务逐渐发展，银行间拆借增加，在港可以操作的人民币金额会日益增加，逐步加大人民币债券市场。

　　至于谁会认购，可分机构投资者及散户两类，由于人民币未自由兑换，在港的机构投资者，仍然要观望债券的发行细则才决定是否认购，部分机构更是需要总部授权，才能投资非流通货币的金融产品。

　　东亚银行(0023.HK)主席李国宝指出，人民币债券中，特别是长期债券的息率相对于存款有吸引力，在

人民币升值的趋势下，对退休基金的投资回报有帮助，故相信市场会有需求，他希望香港银行能加快推进人民币发债步伐，东亚银行亦有兴趣参与其中。

　　JF资产管理投资信息总监崔永昌指出，该行对人民币债券感兴趣，但须待有关发行细则公布才能决定是否认购，要厘清的问题包括债券的交收结算，发行形式及发债的定价和评级等。

　　至于香港的一般散户，现时正醉心于买卖H股及红筹股，对于债券反应较为冷淡。

　　“我现时在买H股，我最希望的是可以买A股，因为A股较H股更好炒，债券回报期太长，我暂时不会考虑。”张先生典型的香港散户心态，看来会辜负内地与香港财经官员的一番好意。

　　(本报记者于晓娜对本文亦有贡献)

　　内地银行资本充足率预测(%)

　　资料来源：摩根大通

　　(图表略，详见报)