交易所不只是交易平台 本报记者 蒋娅娅

　　

仅仅追求交易规模最大化，却未必能实现效益和价值的最大化———

　　对交易资源进行深层次开发，使交易所实现更大的效益和价值。但要实现交易所效益的最大化，或许还要有更具开拓性的经营理念。

　　来自上海证券交易所的统计显示，今年以来，随着中国工商银行、中国银行等大市值公司在上证所挂牌上市，沪市总市值突破了6万亿元。与此同时，上证所今年来

股票成交金额突破5万亿元大关，也创下历史新高。

　　伴随股市的红火，市场交易进一步集聚，交易所收入自然“水涨船高”。姑且不算新股上网发行费用、会员每年须交纳的席位费以及席位管理费等，今年以来仅投资者交纳的证券交易手续费就近10亿元。

　　然而，这不错的收成，是否就意味着交易所实现了更大的价值和效益？

　　“好收成”的背后

　　效益和规模成正比。对任何一家资本市场的交易所而言，集聚更大规模的交易，必然带来更多的收益。而交易集聚的规模，也是衡量交易所价值和市场地位的主要指标之一。

　　今年以来，随着市场交易的集聚，上海证券交易所交易规模快速扩展，业内人士普遍认为，上海证券交易所核心市场价值进一步提升；上海联合产权交易所也因异地和央企产权交易不断集聚，乃至占据交易总量的“半壁江山”，其作为全国产权交易中心的地位逐渐被市场认可。

　　但基于交易规模扩张带来交易所“好收成”的背后，却也不无尴尬。目前，我国资本市场各个交易所的主要收入来源，基本上局限于接入交易的“通道费”，如会员费、手续费、上市费、管理费等。因此，随着市场行情的看好，市场各方参与积极性的提高，交易所效益也就跟着大大提升。相反，市场一旦遇冷，交易通道也必然受阻。尽管对交易所来说，没有交易未必没有收益，即便市道再差，会员费等收入总是有的，但交易规模的缩减会导致收益下降，却也是必然的。

　　去年沪深股市处于行情底部时，股市筹资额从2000年的近400亿元锐减至不到10亿元，去年5月，为“让道”

股权分置改革，沪深股市更是暂停融资功能；相应的，整个证券市场交易产生的印花税也从2001年时近40亿元降至10亿元以内。如此行情，交易所或许仅能凭借会员费等收入来维持市场运转。从某种角度看，交易所“好收成”的背后，也有些“靠天吃饭”的意味。

　　作为市场交易平台，交易所追求交易规模并不错，但过多追求交易规模的扩张，却也让交易所忽视了交易服务之外的更大服务功能。在业内专家看来，这一块待挖掘待延伸的服务功能，将是交易所未来的一大利润来源。

　　跳出交易平台

　　交易集聚带来的交易所收益增加，值得肯定。但业内专家认为，对交易所来说，提供交易平台、组织市场交易，只是对交易资源最浅层次的开发，如果交易所深层次的服务价值没能开发出来，效益最大化就无从谈起。

　　成熟资本市场的经验表明，在现有资源基础上，交易所完全可以开发出更多的增值服务，全面提升交易所的附加值。如交易系统，它除了支撑交易，其所具备的发布即时行情、反馈交易数据等功能，可以成为进一步开发信息服务的基础；交易所的研发平台，除了供交易所产品等创新研究外，也可以逐步向市场开放；通过组织市场培训以及对外技术支持，交易所专业技术人员、研发团队也可以进行资源的二次开发。

　　跳出交易平台的局限拓展服务功能，可为交易所带来更多收益。而当附加值占比越来越大时，交易所价值实现也将不再受到交易规模的约束。有关机构研究报告显示，目前，欧美等成熟资本市场上，以集聚交易为主要功能的各类交易所，直接来源于交易服务的收入，即“通道费”，占交易所总收入的比重已越来越低。相反，如芝加哥商品交易所等老牌交易所，信息发布、组织市场调研等增值服务带来的收入占比高达70%以上。

　　除了自身在技术、人才等方面的优势，交易所延伸服务有着市场网络优势。上百家会员机构、400多万户证券投资者，以及800多家A股上市公司，等等，这些都是上海证券交易所推广增值服务的客户资源和渠道资源。这些网络优势有助于交易所更加全面和准确地掌握市场动态，在此基础上制定“市场调研”、发布“研究报告”等服务会更具说服力。此外，不同于一般中介机构，交易所自身的权威性，也有利于提升交易所延伸服务链的品牌效应。

　　效益最大化趋势

　　要实现交易所效益的最大化，或许还要有更具开拓性的经营理念。

　　上海证券交易所副总经理刘啸东认为，统一化是未来交易所发展的趋势之一。通过交易所之间的并购，业务的合并重组，可以大大降低交易所运营费用，进一步提升效益。

　　前不久，纽约证券交易所与泛欧证券交易所实现合并后，每年技术研发费用可节省30%。而在过去10年中，纽交所为维持市场的高效运作和竞争能力，在技术系统上的投入高达20亿美元。合并带来的效益提升，不止在技术研发上，共享市场网络、服务功能互补、产品多元化等创造的效益，也不可估量。相反，在我国金融期货交易所成立前夕，为抢得金融期货交易的先机，上海证券交易所、期货交易所以及深圳、大连、郑州等国内5家证券期货交易所，均不惜投入大量的人力物力和财力，进行了金融期货的研究和准备。对整个市场而言，资源的重复投入也会降低市场效率。

　　未来交易所发展的另一个趋势———公司化，包括交易所上市。这不仅有助于提高服务水平，公司化交易所以客户为主导、以盈利为导向，也将进一步推动效益最大化目标的实现。但目前，我国资本市场除部分地区的产权交易所以公司制建制外，基本上均是不以盈利为目的的法人，如上海证券交易所等。缺乏市场盈利导向，在所有者利益和交易所自身利益也并非一致的前提下，交易所很难实现效益最大化。

　　正如企业上市，为的是通过更大的市场平台来实现资源更加优化配置。公司制交易所上市，也必然在更优化的资源配置下，实现自身效益和价值的提升。德国证券交易所在2001年2月上市后筹集了10亿欧元的资金，同年12月，德国交易所就宣布收购一家专为金融业提供技术解决方案的公司，从而强化自身在证券信息技术开发上的核心

竞争力，并成为德国最大的金融业技术方案提供商。此后，德国交易所又启动收购了一家证券结算机构股权，使其成为德国交易所的全资子公司，并完成德国交易所对整个证券交易价值链的整合。

　　虽然我国大多数交易所仍以非盈利机构定位，迈出公司化的步伐或许还要很长一段时间。但国际交易所的经验告知，从公司化到上市，再到整合，必然是交易所实现效益最大化的有效路径。