热钱撤离的好日子不会太长！

　　 “最终能使中国外汇储备真正停止增长的是资金外流……10月份的数据显示，价值130亿美元的资金在流出中国……除了破纪录的外贸盈余，其他给汇率造成压力的因素持续缓和。这可能会让决策层松一口气，但巨额贸易盈余在2007年-2008年仍将持续，轻松的日子不会太长。”

　　经过最初的疑惑后，中国11月份的贸易数据创造了又一个超大的盈余———接近230亿美元。

　　11月份出口同比增长了33%（高于渣打银行此前预测的30%），这得益于圣诞节来临所带动的购物，甚至也可能是

人民币升值的效应（渣打银行以前曾论证过，人民币升值很可能增加以美元计的加工贸易顺差）。

　　11月份进口同比增长了17%（高于渣打银行此前预测的15%）。由行政措施所导致的国内投资放缓仍然抑制着对工厂货物和一些原材料的进口，这进一步加剧了对外贸易的不平衡状况。全年顺差2210亿美元

　　海关总署可能低估了今年的货物贸易顺差数据，他们之前认为今年货物贸易顺差将达到1680亿美元。那就是说，在今年剩下的最后一个月———12月份中，货物贸易顺差将只有110亿美元。渣打银行对上述12月份顺差数据的预计则是，在12月份会达到250亿美元，加上海关前11个月货物贸易顺差数据（1570亿美元），预计全年货物贸易顺差将达到1820亿美元。这可能会在今天开始的美中战略经济对话中引起一些非常尖锐的讨论。

　　事实上，如果来看看中国的国际收支表的话，问题可能会更加严重。在这里值得一提的是，海关总署的货物顺差数字要比国际收支表中显示的数字要低（国际收支表很重要，因为它更好地测量外汇流入总量，并且包括服务业等等）。

　　例如，去年海关总署认为货物贸易顺差是1020亿美元，但国家外汇管理局（外管局制定国际收支表）却称有1340亿美元。这是因为海关总署把货运和保险的费用都算在货物进口数字内，而外管局则采用计算国际收支表的方法，将这些数字排除在外。这就意味着在计算国际收支表时要减去5%的进口值（根据渣打银行的计算，去年货运和保险费用约占进口值的5%），这当然会引起盈余增长。考虑到这一点，渣打银行认为，2006年中国货物贸易顺差将达到2210亿美元（根据国际收支表的计算方法）。加上预估的130亿美元的服务逆差（包括货运、保险和其他），出现在国际收支平衡表上的总贸易顺差将会是2080亿美元。上述预测超过了渣打银行五个月以前所作的大胆预测。2006年6月份，渣打银行估计的总贸易盈余是1740亿美元，已比当时官方所预计的数据要高出40%到60%。

　　130亿美元流出中国

　　最终能使中国外汇储备真正停止增长的是资金外流。之前，我已论证过，2004~2005年间，资本通过贸易账户、虚报贸易信贷、转移定价、地下银行网络和其他渠道流入中国。最新的证据则表明，2006年上半年有大量资本外流，资本流向已发生了逆转。对央行来说，这是条特大新闻。这些是真正的“热”钱，即没有记录的资本流动。

　　事实上，10月份的数据显示，很大一块资金在流出中国。根据渣打银行的计算，在考虑了贸易盈余、FDI流入和外汇储备投资海外市场所得收益后，有这样一个发现，价值130亿美元的资金流出中国。

　　渣打银行曾经在最近的一些报告中解释了这些外流资金是从哪里来的，但是如此巨大的规模还是让人吃惊。银行投资海外证券，外国公司变得更加倾向于将资金带到海外（在最近一次和上海外汇官员的交谈中，这一点得到了证实），热钱撤离房地场市场，和可能的其他一些还没有被确定的资金流都是引起这大笔资金外流的因素。所以，除了破纪录的外贸盈余，其他给

汇率造成压力的因素继续缓和。

　　在人民币升值预期并未发生大变化的情形下，热钱的流向突然发生了逆转，这可能会让决策层松一口气，但在渣打银行看来，巨额贸易盈余在2007年~2008年仍将持续，轻松的日子不会太长。 （本文略有删节修改，仅代表作者本人观点）

王志浩 渣打银行资深经济学家订阅东方早报请登陆东方早报网站或拨打 962288 或 8008208696；优惠多多、实惠多多、资讯多多。

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