大蓝筹坐享股指期货盛宴

　　大盘蓝筹开始价值重估值过程，市场主力介入完成攻守兼备态势

　　在连续拉出八根阳线之后，牛气冲天的上证综指终于在上周五收阴。当天工商银行、中国银行、中国石化、中国国航等几大权重股全数下跌，在此之前，推动指数一路飙升的也正是这些股票。

　　在蓝筹股的价值重估值过程中，股指期货对A股市场的影响正变得越来越大。武汉新兰德研究部主管余凯认为，“其中一个原因就是，作为股指期货主力的机构大幅吃进权重股。而股指期货的乐趣就在于做空，这样看来原因一目了然。”

　　

　　2006年11月7日，第二届北京国际金融博览会。图/cfp

　　大盘权重股成攻守利器

　　中国金融期货交易所的首只股指期货标的指数选择了跨市场的沪深300指数。如果要影响现货价格，面对拥有300只成份股的标的指数，直接影响的可能性不大。

　　金交所在11月面向期货公司和媒体的培训中解释了这一点。选择沪深300指数的原因之一是防止市场操纵，在此之前金交所委托申万等券商测算，影响沪深300波动1%所需的资金量也不是目前市场上的单个或数个机构所能承受的。

　　但多数券商分析师认为，一般来说，不断吃进低估值的权重股将在市场中占据先机，形成“进可攻，退可守”的态势。看涨可分享股票收益，看空可通过期货套保。

　　市场走势也证明了上述特点，沪深300指数自10月份至今，已经上涨了16.6%，但同期上证综指上涨了17%，作为股指期货标的指数的沪深300走势甚至稍弱于大盘。但如果考察市场中市值最大的那些公司，以上证50指数为例，这一指数10月份以来上涨了24%.在十月长假之后开始的上涨中，蓝筹股中石化、国航、万科、宝钢等涨幅惊人。从成交量来看，这些“大而稳”的蓝筹股也开始出现放量上涨，部分大盘蓝筹甚至一度走出涨停行情。

　　目前看来，多数市场人士更看好利用蓝筹做空的机会。

　　蓝筹股估值回到正常水平之上，对于即将开始的股指期货而言，正是一个难得的“做空”机会。在股指冲过2000点时，余凯认为，蓝筹的大幅上涨正是以后做空的基础。中信证券早在九月份发布的一份名为《从A50畅想沪深300》的策略报告中就提出了同类观点，即通过低价买入蓝筹，将其价格推高到合理价值之外，然后通过做空沪深300股指期货套利。

　　市场主力机构博弈蓝筹股

　　在“赚了指数不赚钱”的上涨中，作为蓝筹股的最大持有者，基金却赚得盆满钵溢。从基金业绩来看，约1/3的股票基金近一月净值涨幅超过10%，达到或超过同期大盘涨幅。

　　在金交所仿真交易中，10家基金成为自营会员。据悉，基金在此后还有可能成为金融期货交易所的结算会员。

　　理论上说，基金可参与股指期货包括单边投机性交易、套保和现货套利（与指数基金）。但一家基金公司研究员认为，基金参与股指期货主要还是在套保方面，这主要是一方面利用股指期货应对大规模赎回和新基金高位减仓风险，另一方面，股指期货在国外被广泛应用在保本基金中，这一点可能在国内也将被大范围采用。

　　但手握蓝筹及数百亿资金的基金是否会成为潜在的砸盘做空者？基金公司研究员认为，期货市场需要对手盘，单个或数个基金联合通过砸盘获利的风险很大，对于逐日结算的股指期货来说，市场因机构砸盘下跌的机会不大。

　　蓝筹股今后的走向将继续影响市场主力机构的博弈，因为目前《期货管理条例》尚未出台，股指期货推出亦未有时间表。多数期货公司在路演和接受投资者询问时认为，股指期货的推出时间将可能是明年三四月份左右。但金融期货交易所人士数度表示，猜测具体的推出时间并无意义。

　　本报记者吴敏

　　备战前线

　　期货公司主攻投资者培训

　　股指期货推出后，期货保证金总规模有望达到500亿元，期货公司无疑盯上了这块“香饽饽”。

　　技术平台升级

　　金鹏期货有关负责人告诉记者，在备战股指期货中，他们主要做了两方面的工作。

　　一是与券商合作，扩大客户资源。券商在客户资源、营销网络、研究咨询、资金实力等方面具有优势，而期货公司在风险控制、专业投资、期货营销等方面也有丰富的积累，因此，“期证合作应该是件双赢的好事情”；二是，技术平台升级。股指期货带来客户数和资金规模成倍增加，因此，提升交易系统的系统容量、技术含量、效率、灾备、可扩展性等都显得尤为重要。

　　上述人士称，在股指期货正式推出前，公司接下来将着手构建专业营销团队。

　　进行投资者培训

　　长江期货负责人表示，长江期货对股指期货的筹备情况在仿真交易之前已基本成形。

　　首先，公司投入了1000多万进行技术系统的完善。据了解，长江期货目前和有期货业务资格的银行进行“银期转账”

　　的洽谈，在长江证券开户的客户保证金将通过银行转到期货交易账户。

　　其次，长江期货的资深人士对投资者进行了集中培训。

　　“由于80%的投资者为证券类投资者，因此培训工作其实是非常重要的”上述负责人认为。

　　对于股指期货正式推出前的准备工作，该人士认为，仿真交易前的准备工作已经基本到位，下一步的准备工作就是在具体合约上的研究以及各种制度的完善上。

　　进行投资者竞猜活动

　　经易期货副总经理王建卫表示，为了迎接股指期货到来，公司进行投资者竞猜活动，但是竞猜仅仅就是参与猜测每天的收盘价，但是与仿真交易有很大区别。公司的许多客户也参与仿真交易，但是尽管近期大盘一路上扬，客户总体盈亏基本持平。对于有长期市场经验的客户，风险控制比较好，盈利自然也好一些。

　　神华期货分析师贾洪苏表示，那些有过期货经验的投资者在仿真交易中的表现明显好于没有期货经验的投资者，因为有过商品期货经验的投资者相对理解如何控制风险。

　　同时，他表示，股指期货的风险比商品期货的风险要小得多，但是股指一旦爆发，风险将很具杀伤力。

　　国泰君安策略分析师王晓东表示，从国外的经验来看，股指期货的推出不会推动或者降低大盘发展趋势，但是他主要是提高了大盘股的流动性。

　　本报记者 张慧 刘宝强

　　仿真实战凸现“做多”惯性

　　炒股方式做多增加非理性风险，许多客户疏忽看盘被强行平仓

　　沪深300指数期货仿真交易从10月30日开始运行以来，已经有一个多月的时间了。在仿真交易和正式推出这个中间阶段，股指期货的准备工作进行得如何？其间暴露了哪些风险？

　　交易系统不会有问题

　　长江期货有关负责人表示，沪深300指数期货仿真交易从10月30日开始运行以来，是比较正常的，“交易系统不会有问题”。

　　据其介绍，近期，中金所加快了系统测试的步伐，上周针对不同的情况进行了系统测试。11月14日收盘后，中金所进行了提高保证金水平的测试。

　　而上周，中金所则继续连推两个测试。

　　上周三，中金所做了熔断机制测试，除了IF0612合约外，各仿真交易合约均曾触及熔断点，其中，IF0701合约触及启动熔断机制的上下界，使得该合约日间波动更是高达近200个点，IF0612合约日间波动也比周二收盘价高出4%以上。周四，中金所下调0703和0706两个季月合约的手续费，主要是针对未来可能发生的手续费调整而进行的交易系统测试。

　　长江期货负责人认为，从上周进行的两项测试来看，股指期货的推出不会在交易系统上出现问题。

　　投资者一味做多

　　仿真交易运行一个月以来，暴露的问题也很明显。

　　长江期货这位负责人告诉记者，“由于目前参加仿真交易的投资者80%以上是证券投资者，他们进行期货交易时还是像炒股一样拼命做多”，这样一来，极大地增加了期货交易的非理性风险。

　　据其分析，市场一味做多，具体反映到盘面上就有两个特点，一是单日涨幅过大，二是波动幅度也比较大。

　　从上周五仿真合约交易情况来看，中金所目前挂牌的四个合约总成交32万余手。其中IF0701合约开盘为1720.30点，收于1738点，涨幅1.13％；0703合约以1801点开盘，收盘1897点，涨幅4.7％；0706合约以1840点开盘，收于1925点，涨幅达到5.7％。同时，仿真交易持仓量明显增加，四合约总持仓为139884手。另外，上周五沪深300指数现货震荡走高，全天行情走势呈W形，仿真交易行情波动幅度也比较大，尤其是主力合约IF0612几乎也呈W形态，行情波动剧烈。

　　据长江期货公司调查，在近几日股市拉升的行情中，已经出现了很多账户的巨亏甚至持仓被拉爆投降出局的情况。而这些爆仓者最重要的特征便是满仓操作。长江期货负责人提醒投资者，“期货和股票其实是有本质区别的，不能像投资股票一样的来操作期货交易”。在股票市场上，也将买进方称为多头，卖出方称为空头。然而，股票交易中卖方必须有股票才能卖，没有股票的人是不能卖的，而在股指期货交易中则不一样，没有对应一篮子股票也可以卖出期货合约。两者的差别实质上是现货和期货的差别。

　　市场套利空间不充分

　　长江期货负责人还指出，目前参与仿真交易的投资者数量有限，因此，市场流动性也不够，这就导致了市场套利空间不够充分。

　　“这也是未来股指期货正式推出后，需要克服的问题”他说。

　　据悉，截至上周参与股指期货仿真交易的人数有2万多人。长江期货负责人认为，仿真交易中参与人数的有限，大大地限制了市场流动性，机构投资者的套利空间其实是十分有限的。

　　仿真交易中，投资者做多热情高涨，对股市行情也普遍看涨，因此，市场易涨难跌的局面并没有得到改善。有关资料显示，由于近月合约IF0611临近交割，受现货指数影响下跌幅度较大，而远月合约下跌幅度有限，隔月合约价差进一步扩大，0611合约与0706合约收盘价差达到158.1点。

　　然而，一旦市场参与人次的有限降低了流动性，那么即使出现较大的价差，机构也无法在交易中进行套利。

　　投资者忽略风险控制

　　记者还了解到，上周被强行平仓的客户数量比较多，他们多是在前两天指数震荡过程中入市的投资者。

　　期货公司通过电话方式送达强行平仓通知时发现，被强行平仓的客户一般都是正在外面工作，这些客户多数是因为工作忙或者本身疏忽，没有看盘等等。

　　针对这种少量不重视或者不懂得风险管理的投资者，期货公司从11月21日开始按照期货真实交易程序进行客户风险监控，对这些投资者采取强制平仓，同时利用风险监控系统对股指期货仿真账户资金状况进行扫描，评估账户风险状况。

　　本报记者张慧