H股引导A股踏上重估路

　　在汇率提升缓慢、外汇储备继续增长的大背景下，人民币升值的预期变得更加确定，人民币资产的重估压力没有随着股市指数的上涨而减轻，反而还在增加。我们不知道股市上涨还有多少曲折，但上涨的方向依然没有改变。更有意思的是，H股价格开始带领A股价格前进。

　　货币过剩加大资产重估压力

　　人民币升值压力的增加也意味着人民币资产价格的重估压力加大。

　　随着升值压力的加大和美元升息周期的结束，一个较长周期的人民币低利率时代已经无法避免。低利率的长期存在必然要求改变资本的收益预期向下调整，这会导致对产生不变收益资产的定价调高。

　　需要指出的是，和国债利率水平（上证国债指数屡屡创出新高）变动幅度相比较，股票市场虽然与年初相比已经出现大幅度上涨，但其对应的收益率水平依然处于绝对优势。这正是近一个阶段以钢铁、电力、高速等低估值品种快速上涨的最本质原因所在，也正是银行、地产股屡创新高的本质所在。业绩预期本身只是提升股价的触发因素，对于给定收益市场愿意付出更高的价格才是问题的本质。

　　H股将引领A股重新估值

　　由于港币与美元的固定汇率制度“2047年前不会改变”，还由于我国的资本管制制度，国际资金买入H股已经成为坐享

人民币升值的合理通道。由于附加的汇率溢价收益，H股定价高于A股水平或许已经成为一种趋势，如果采用加权算法，国企指数已经溢价于A股市场。这是一个历史性的改变。今年以来，特别是上半年，两个市场中蓝筹股的表现差异巨大的原因就在于此。

　　升值的

蛋糕只要仍然味美，国际资金与人民币资产的恋爱就不会终结。H股的上升就会牵引其A股上行，A股之间又会形成比价关系，从而交替上升。这种现象可能是未来较长一段时间内的市场运行逻辑。中证报