高危券商整治收官券业寡头时代开启

http://www.sina.com.cn 2006年11月09日 14:28 南方周末

　　□何诚颖

　　经过三年多的大规模非常规整顿，曾经困扰中国证券市场的问题券商终于被清理出局，与此同时，在这场整顿中发挥重要作用的中央系券商和创新类券商也趁机而起，推动中国的证券行业向寡头时代转变

　　10月31日，在长达3年有余的大规模、非常规治理后，对券商的综合治理工作终于宣告结束。那些曾经困扰中国证券市场的“坏孩子”———问题券商———或者已被重整筋骨，或者已被清理出局；与此同时，“好孩子”———优质券商———则获得了奖赏，他们获取了更大的市场空间和更多的市场资源。

　　尽管由于对问题券商的处置相当复杂，全部整治工作彻底完成估计仍要延至明年8月份，但可以肯定的是中国证券业的新格局已经初步形成，从此以后，对中国证券业的监管也将逐步转入常规监管时代。

　　全方位“洗礼”

　　这一历时三年多的整治始于2003年。当年4月大连证券被中国证监会首开“杀戒”、予以关闭。5月，“上海首富”周正毅掌控下的富友证券巨额挪用国债回购事发，此后鞍山证券、佳木斯证券和新华证券相继被关闭。券商全行业陷入了前所未有的信用危机。

　　彼时，随意挪用客户交易结算资金和客户债券、违规

理财以及股东和关联方占用资金等违法违规问题，在证券业大量存在；市场空前规模的调整又雪上加霜，致使相当一批券商陷入困境，反过来，又导致更多的违规事件发生。当年的数据显示，114家券商利润总额为负149.93亿元，全行业处于亏损状态，风险集中爆发。这最终促使中国证监会开始了一场大规模的、长达三年多的整治运动。

　　2003年8月，证监会召开“证券公司规范发展座谈会”，会上对券商提出“三大铁律”，即严禁挪用客户交易结算资金，严禁挪用客户委托管理的资产，严禁挪用客户托管的债券。“三大铁律”引起证券行业很大震动。

　　次年8月中国证监会开始推行对证券公司的分类监管，这是整个综合治理过程中关键的一步。

　　证监会将全国130多家券商划分为A、B、C、D四类。A类即从事相关创新活动证券公司类，A类的券商在通过审批的前提下有资格从事各项创新活动；B类即规范类，其有资格参与股票发行询价、开展资产管理、通过银行间市场融资等；C类为高度风险类；D类为处置类。C类和D类是证监会综合治理的重点对象。

　　到2005年，券商问题更进一步被写进了政府工作报告。这无疑是对证券业的规范发展鸣响了发令枪。

　　券商行业综合治理，是在资本市场实施基础性制度改革的关键时期，对全行业进行的一次全面整顿和制度改革。从推行分类监管、摸清行业底数、实行客户保证金第三方存管，到清理违规理财等，整个行业经历了一场全方位的洗礼。经此整顿，南方、闽发、大鹏、德恒等29家高风险和严重违规的证券公司被处置，一批责任人的行政和刑事责任被依法追究。当年在市场上显赫一时的、代表我国券商实力的的8家券商，如今仅存1家，其他7家则已在证券市场上烟消云散。与之相映照的是，券商全行业的业绩实现了扭转，2006年上半年，全行业营业收入达231亿元，实现利润123亿元，盈利公司93家，证券业连续4年亏损的局面终于在今年得以扭转。

　　两支关键力量的推动作用

　　在果断处理问题券商的同时，监管层也加大了对暂时困难的较优券商的扶持。2005年4月，监管层决定对“出现流动困难但资质优良”的券商进行注资拯救。

　　此次证券业整合的主力来自于两方面：一是汇金、建投、投资者保护基金等新设中央企业；二是创新试点券商。这两大力量成为券业综合治理中发挥关键作用的两股力量，与此同时，自己也借机发展了起来。

　　中央汇金、中国建投和证券投资者保护基金公司竞相获取了多家券商股权，并在公司董事会层面享有话语权，这对缓解当时券商的资金链危机和提升证券市场信心起到了“四两拨千斤”的作用。

　　2005年6月，汇金公司和财政部共同出资70亿元，以银河金融控股有限公司为平台重组银河证券。2005年9月底，汇金公司对申银万国和国泰君安分别进行了25亿元和10亿元的股权投资，持股比例达到37.3％和21％，成为申银万国的第一大股东和国泰君安的第二大股东。

　　几乎是同一时间段，2005年8月，建银投资和中信证券共同出资筹建中信建投证券有限责任公司、建投中信资产管理有限公司，分别受让华夏证券的全部证券业务及相关资产和非证券类资产。此外，建银投资还竞拍购买了原南方证券的有关资产，组建了建银投资证券。同时，在北京证券、湘财证券等一些地方券商的重组中，也活跃着建银投资的身影。

　　证券投资基金公司介入较晚，但是在今年8月底，由证券基金公司主导，在重组广东证券、中国科技证券和中关村证券的基础上形成的安信证券公司也宣告成立。

　　据不完全统计，这三家中央企业参股的券商数量已经达到了18家之多，其中中国建投参股的券商数量最多，达到了10家，而中央汇金则控股了银河证券、国泰君安、申银万国等大型券商，投资者保护基金控股的由3家券商合并而成的安信证券也在最后筹建阶段。毫无疑问，中央系券商已经成为证券行业中的“巨无霸”。

　　三家机构中，中央汇金和中国建投的成立本来就是为了加快我国金融机构的重组步伐，而证券投资者保护基金公司的成立则是着眼于建立证券市场投资者利益保险机制，总的来说三家介入券商股权，其动机都主要是支持券商综合治理，化解券商风险。这决定了这部分券商股权并不会被长期持有，未来的出路将是通过IPO上市退出，或者引入海外战略投资者，这意味着市场竞争格局还会产生进一步变化。

　　创新类券商也是此次综合治理的另一支不可忽视的力量，同时他们也堪称此次综合治理的最大赢家。诸如，中信、广发、华泰这样原本处于第二梯队的券商借机收购或托管了部分问题券商的优质资产，从而获得了高速成长的机会，改写了证券业发展的原有格局。

　　以广发证券为例，2005年，进场托管武汉证券并收购其25家证券营业部、4家证券服务部；2006年1月，受中国证监会委托，进场托管河北证券37家证券营业部和31家证券服务部；2006年5月通过市场化手段正式收购第一证券证券类资产；2006年9月，经中国证监会批准，正式受让长财证券下属两家营业部。通过这四次托管和收购(目前河北证券收购工作正在进行)，广发证券将获得80家证券营业部和40家服务部。综合治理带来的发展推动力可见一斑。

　　数据表明，18家创新试点券商的经纪业务市场份额已经占到了54％，比资源整合前提高了12个百分点，他们从而有望成为未来的市场主力。

　　券业开始步入寡头时代

　　很明显，经过三年综合治理的洗礼之后，证券行业整体环境已经发生了翻天覆地的变化。可以预见，这次综合治理引发的政策性重组只是券商并购重组的开始，行业整合远远没有结束。在综合治理尘埃落定以后，追求规模与协同效应的市场化重组将成为主流。

　　其中，

资产管理公司和外国投行将成为不可忽视的力量。目前，信达、东方、华融等三家资产管理公司已经托管了汉唐证券等6家券商；而高盛和瑞银也分别获得了在中国开展业务的牌照。四大资产管理公司在完成历史使命后开始向投资银行转型，外资投行的进入目前还处于严格受控阶段，但未来的市场开放则不可避免。

　　尽管市场化重组远未结束，但是券商两极分化的趋势已经不可避免：一批劣质券商将被彻底淘汰出局，一批大中型券商将获得长足的发展，一批航母级券商则将从此确立在我国证券业内的主导地位。这些航母级券商将在以下三类券商中产生：第一类是具有强大股东背景支持的大型券商；第二类是金融控股集团旗下的银行系券商；第三类是即将成为国内主流券商之一的合资券商。

　　其中，后两者———银行与外资———将成为未来影响券商格局的最为关键的力量。对于迫切需要寻找更多利润增长点及进行综合经营的银行来说，进入券商领域是早晚的事情。实际上，当前，各大银行都已经成立了自己的投行部门，并不断加大投入。与国内券商相比，银行的优势是显而易见的，不论是在资金实力上，还是在客户规模上，银行都拥有巨大优势，可以说，目前整个证券行业的力量加起来都难敌一家大型国有银行。至于外资的大举进入更是不容忽视。今年底，我国金融业将全面开放，外资进入国内资本市场的渠道将更加畅通。无论是实力还是经验，外资的优势都是不可低估的。

　　在这样的背景下，证券业进入“寡头”时代几乎是可以立即预见的，中国的证券行业将由无序的完全竞争过渡到相互制约的垄断竞争，并最终向寡头垄断的竞争格局演变。

　　(P1187351)

　　■资料

　　券商综合治理大事记

　　2003年8月，证监会对券商提出“三大铁律”，即严禁挪用客户交易结算资金，严禁挪用客户委托管理的资产，严禁挪用客户托管的债券。铁律震动整个行业。

　　2003年12月，证监会发布《证券公司内部控制指引》，旨在强化证券公司内部控制机制，防范和化解金融风险。

　　2004年8月，中国证监会开始推行对证券公司的分类监管，全国130多家券商被分为4类。高度风险类和处置类被列为证监会综合治理的重点对象。

　　2005年11月，证监会严令整肃券商自营业务，规定证券公司不得将自营业务与资产管理业务、经纪业务混合操作；不得以他人名义开立自营账户；不得使用非自营席位从事证券自营业务；不得超比例持仓或操纵市场。

　　2006年7月，《证券公司风险控制指标管理办法》颁布。该办法已于11月1日开始实施，恰与10月底的券商整改“大限”相互衔接，这标志着该办法将成为券商“常规监管期”的监管指针。