工行效应递减　发债热贯穿第四季

　　货币三人行

　　贾玉宝

　　与去年10月份的大幅涨落相比，目前的债券市场却是西线无战事。

　　原来呈现在股市和债市之间的“跷跷板”效应，近期的关联度渐行渐远———股指在资金的推动下接近1800点关口；而债市也一路上扬，17日国债指数再度创出新高。国债指数当日报收111.35点，涨0.08％，成交2.10亿元。债市延续8月以来涨势，并且涨幅继续扩大，盘中创出历史新高111.36点。市场热议甚至认为，这一温和上升的趋势持续到年底也是可期的。

　　正在进行中的工行新股发行效应递减，其影响主要限于短期债券和短期资金面，整体对债券市场影响甚微。长期券种整体走强，反映出市场对未来风险的预期降低；中期券种010215券、010603券表现较强，而短期券种则表现平平。再从周二市场来看，虽然银行间债市平均加权利率大幅上扬，较周一上涨13个基点。但由于机构提前积极应对，当日央行60亿元正回购发行利率却下滑5个基点至2.00％，创出近三个月来的新低。1年央行票据中标利率稳定在2.7855％，与上周一致，表明市场对工行新股发行的心态和预期相对稳定。尽管7天回购利率出现大幅飙升，但14天及以上的回购利率整体是下降的，这一小幅振荡预示着工行新股发行后市场资金面的重新富余。

　　上周末央行公布的三季度金融运行数据显示，9月份净现金投放1502亿元，同比多投放580亿元，充裕的资金面便利了债市的高位运行。

　　也因为此，各类机构普遍对后市乐观，尤其是在保险资金效应下，中长期债券受到追捧。16日至17日发行的200亿铁道债因利率相对高，在保险和银行机构的追捧下，很快销售一空。二级市场中，03国债01的成交价已经恢复到三季度债市下跌前的顶点区域，2006年投机国债的机构几乎全部获利。

　　不仅如此，财政部继16日招标发行310.6亿元的2006年记账式(十七期)国债后，又将于25日发行类等规模的(十八期)国债；17日，央行在公开市场发行了600亿元一年期央行票据，由于市场资金充裕，其收益率仍为2.7855％，维持连续三周不变。加之金融债、企业债的陆续发行，市场进入密集发行期，并且会贯穿整个第四季度。

　　资金面宽松的另一面是，由于国际大宗商品持续维持高位，加之国内人力资本价格遭遇上涨压力，表明中国仍然面临中长期较大的通胀压力，可能随之而来的进一步货币紧缩政策需要引起一些关注，但短期宏观负面影响有限，加之调控政策出台的时间规律性，在第四季度大力调控的可能性不大。值得注意的是，9月M2和M1的剪刀差再度减少，仅差距1.1个百分点，说明存款结构短期化和活期化的趋势比较明显，这在一定程度上增加了银行间资金流动性，可使银行间资金的投资结构发生变化。

　　(作者为本报资深记者)