权证市价与理论价值偏离的原因

　　影响权证理论价值的因素主要有：行权价、正股价格、剩余期限、利率、股息率与波幅。而影响权证市场价格的因素，除了权证的理论价值之外，还受到市场供求关系、投资者对波幅的预期等影响。

　　在大陆市场，造成权证市场价格与理论价值偏离的主要原因，是目前的股改权证供应量小，品种稀缺，权证的创设量也比较小，远远不能满足投资者需要。在需求远远大于供给的情况下，造成大陆市场目前股改权证多数被高估、隐含波幅过高的情况出现。例如，国电权证在上市初期，权证市价涨幅比较大，隐含波幅与历史波幅差距很大。原因之一，就在于国电权证券商创设的份额较小，使得市场供求关系失衡，造成权证理论价值与市场价格偏离现象较为严重。另外，大陆市场还没有开始实行备兑权证发行商制度，若权证股价变化单单由市场供求变化力量左右，这也使得权证价格与理论价值之间差距较大。

　　在中国香港，正股价格的变动会影响正股中、短期历史波幅，一般来讲，券商是根据正股历史波幅、相关股上市或场外交易期权等隐含波幅数据，为股证隐含波幅定价，惟当其他衍生产品市场波幅及供求变化大，亦有机会影响股证隐含波幅变化。权证是中国香港衍生产品市场之一，因此发行商确定权证隐含波幅会参考其他衍生产品市场如场外期权市场，上市期权市场及结构性票据的市场水平，同时亦参考正股30天历史波幅，但最大的供应源自散户或专业投资者经常参与的结构性票据市场；一旦正股30天历史波幅越高，投资者预期的隐含波幅也会有扩大的趋势从而增加对权证的需求。如配合场外期权及结构性票据的市场供应减少，发行商就倾向以较高隐含波幅来定价。

　　相反，如果正股30天历史波幅越低，投资者预期的隐含波幅也会有下降而减少对权证的需求。如果配合场外期权及结构性票据的市场供应增加，发行商倾向以较低隐含波幅来定价。

　　在中国香港市场，由于存在发行商制度，随着供求关系和投资者预期的不同而时有背离，当两者背离时，如投资者对该权证的需求远远高于市场供应，如果街货高，散户力量及市场情绪或有机会左右对该只高街货证价格表现，会导致这只高街货证市场价格高于理论价值。相反，如投资者对该权证的需求远远低于市场供应，同样应用于高街货证的例子，由于散户抛压及市场情绪拖累高街货证表现，就会使这只高街货证价格回落接近理论价值。因此，当市场情绪高涨、市场资金充裕时，个别投资者才可考虑参予高街量证;相反，当市场情绪逆转时，个别投资者倾向留意低街货证，原因是庄家占相关权证成交比重相对高，而庄家一般对贴价或稍价外的中年期权证较倾向维持积极的流通性。

　　总之，无论是大陆还是中国香港，权证价格偏离理论价值的原因主要是供求关系的影响，以及历史波幅与隐含波幅的差距。历史波幅与隐含波幅的差距，归根结底也可以看作是正股价格的变动影响了投资者预期，从而影响市场供求关系的结果，从此意义上看，也可以看作是供求关系的影响。

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