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■张炜
被市场冷落了多年的封闭式基金，近来又有了“复活”的迹象。一方面，“封转开”取得实质性进展，另一方面，管理层召开的封闭式基金高层会议上传出信息，封闭式基金有可能继续发行。
在国内证券市场上，封闭式基金的历史比开放式基金还要悠久，也曾经受到过市场的追捧。封闭式基金后来的受挫，是因为折价率高企的缘故。二级市场上的封闭式基金打折交易，新发行的封闭式基金自然遭冷遇，最后出现尴尬的包销现象，也就不得不停止发行。在2002年8月、9月间“第三次基金扩容高潮”的背后，就隐藏着包销券商被迫吃进少则1亿、多则8亿包销余额的痛楚。基金天华、基金景业、基金安久、基金融鑫等几只进行改制扩募上市的老基金，均将其包销券商套住，并且包销余额在扩募后的总流通盘中占据相当比重。在当时封闭式基金普遍折价交易的情况下，新上市封闭式基金首日开盘缩水5％至10％成为一种“正常现象”，投资者选择离场只能认赔。开放式基金的问世，使封闭式基金彻底没有了再发行的意义，数量停留在54只。
其实，封闭式基金有自己的优势，规模固定，基金管理人没有赎回压力。基金管理人可以最大限度地对封闭基金作投资安排，争取最大的投资收益。而开放式基金出于赎回压力，一是需要预留相当比例的现金，二是遭巨额赎回时会导致其净值进一步受损。即便是在美国，封闭式基金也没有走上末路，规模仍相当大。从此次让封闭式基金重出江湖的设想看，为了吸引投资者，封闭期可能会比较短，例如，一至三年为封闭期限。同时，管理层希望基金公司能把封闭式基金做成分红型的产品。
较短的封闭期限，自然可避免过高的折价率出现。做成分红型的产品，则可改变封闭式基金现有的“铁公鸡”市场形象。据银河证券首席基金分析师胡立峰预计，截至2006年半年报，封闭式基金已实现净收益约300亿元。他认为，如果行情持续，封闭式基金将实施合计不少于200亿元的历史性最大规模分红，乐观的话，300亿元大分红也可以预期。据称，证监会将出台具体措施来监管封闭式基金的分红，具体的形式还在研究当中。很显然，较之此前“封转开”行情，分红才是封闭式基金更大的行情，有助于改变目前折价率高企的状况。有基金公司也承认，与基金资产回购封闭式基金、发行可投资封闭式基金的基金中的基金、发行封闭式基金权证等办法相比，分红是最有效的办法。
封闭式基金并非完全不受到投资者欢迎。2006年半年报显示，保险公司加大了对封闭式基金的整体投资力度，从2005年末的243．12亿份的投资额度上升到2006年中期的261．33亿份，所占的市场份额相应的从上一期的29．76％扩大到2006年中期的31．99％。社保基金、ＱＦＩＩ等机构投资者同样偏爱封闭式基金，使封闭式基金持有趋向集中化和机构化。换个角度而言，高折价率也降低了封闭式基金的投资风险。一旦走上“封转开”道路，封闭式基金的折价率必然随着期限到来而缩小。
倘若封闭式基金重出江湖，首先还是取决于发行是否会成功。在目前的市场上，不可能再像当年那样靠券商包销来完成发行。对封闭式基金进行优化设计的同时，管理层还需要进一步增强市场对封闭式基金的投资信心。封闭式基金存在的一个负面形象，是投资者担心发生利益输出。同一家基金管理公司内管理封闭式基金和开放式基金，看似“手心手背都是肉”，但利益输出不是没有发生过。基金管理费的提取按基金规模而不是按效益，使利益输出有了“温床”，封闭式基金被迫成为牺牲品。牺牲封闭式基金利益而确保开放式基金利益，必然使前者持有人的利益受损。坦率地说，遏制利益输出靠基金管理公司信誓旦旦不解决问题，管理层强化监管之下也难免有漏网之鱼。因而，有投资者建议，封闭式基金重出江湖，首先应从制度上根治利益输出，否则市场未必给封闭式基金捧场。在开放式基金发行的竞争下，封闭式基金仍可能是失败的发行品种。
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