监管层问计引发增持Ｂ股上演“空翻多”

http://finance.sina.com.cn 2006年09月27日 15:49 中国经济时报

　　■本报记者李晓晔

　　继“股改”、“基改”之后，“Ｂ股并轨”无疑是当今资本市场上最具预期的餮饕大餐。

　　Ｂ股暴涨源于政策传闻

　　从两周之前上海上市公司董秘协会和广发证券共同主办的“后股权分置改革时期纯Ｂ股公司出路”研讨会上，传出一则消息：上交所已经成立“Ｂ股合并”办公室，“Ｂ股并轨”即将启动。正是这则消息直接引发Ｂ股指数一路上扬，连创两年来新高。

　　9月23日，中国经济时报记者从上交所新闻处得到证实，“上交所没有成立Ｂ股合并办公室”。但据接近上交所的一位上海券商人士25日透露：“这一消息并非完全空穴来风，关于Ｂ股合并的准备功课上交所一直都有进行，而且管理层确实已经组织人员研究和探讨Ｂ股市场的改革问题，只是尚未明确改革的时间表。”

　　西南证券关于2006年上半年Ｂ股的一份统计报告显示：共有62家Ｂ股公司获得外资股东增持，占Ｂ股公司总数的56．9％。这62家公司前十大流通股股东中，外资共持有25．20亿股，占Ｂ股股本的19％，持股比例比2005年年底增加26．46％。其中瓦轴Ｂ、深基地Ｂ等公司十大流通股股东中外资持股的比例都超过了流通股的50％。

　　中国证券登记结算公司的资料显示，此前二年多时间里Ｂ股每日开户的只有几十户。但从9月18日开始这一数字一直介于100－1000户之间。

　　银河证券首席经济学家左小蕾在接受本报记者采访时谈到：“股改完成后，Ｂ股并轨的预期一直存在。当初成立Ｂ股市场是为了中国公司融到海外资金，但是现在既允许ＱＦＩＩ进场，中国企业又可以直接到Ｈ股或者海外市场融资，Ｂ股市场的历史任务已经完成，没有必要存在了。从市场监管角度讲，继续留着Ｂ股市场还有制度建设的成本，现在研究Ｂ股并轨的时机已经成熟，否则未来发展中会有很多不顺畅的地方。有市场人士认为Ｂ股市场存在可以作为美元离岸市场起到分流外币，减缓

人民币升值压力的作用，但这一市场太小了，不足以起到作用。”

　　“Ｂ股并轨”卡在何处？

　　申银万国资深Ｂ股分析师陆洁华告诉本报记者，目前市场上主要有四种解决“Ｂ股并轨”的观点：一、有Ａ股的公司采取换股、现金、增发等方式回购Ｂ股；二、Ｂ股直接与Ａ股合并；三、先独立发展Ｂ股再同Ａ股合并；四、发行认购权证完成合并。以上方式基本上涵盖了纯Ｂ股公司与Ａ＋Ｂ股公司，现金充足与不足公司，都比较具有可操作性。回购方式包括公司和大股东回购注销两种，账面资金比较多的话可以直接回购，现金不足的增发Ａ股或者换股回购Ｂ股。发行认购权证也是一种比较好的方式，但缺点在于手续多，比较麻烦。

　　“先发展Ｂ股再同Ａ股合并的方案也比较可行，引入机构投资人、允许Ｂ股发新股等可以活跃Ｂ股投资气氛，目前整个Ｂ股市场是被低估的，可以通过市场的套利行为逐步缩小Ａ、Ｂ股价差。”帝贤Ｂ董秘陈志国告诉本报记者，纯Ｂ股公司的融资需求非常强烈。当初上市时，由于涉及到境内外两个市场境监督审计，很多要求比Ａ股上市公司高，但是现在却不能融资，很多公司觉得不平衡。管理层应当尽快明确Ｂ股的政策方向，在这一前提下允许上市公司根据自身情况像股改一样采取多种方案进行Ｂ股转轨。

　　解决“Ｂ股并轨”问题的主要的三个障碍是：Ａ、Ｂ股价差；美元、港币计价Ｂ股问题；法律盲区。左小蕾认为，目前Ａ、Ｂ股价差过于大可能会带来一些不利影响，比如研究确定用什么方案，出现投资、投机Ｂ股无序的情形，使之成为又一轮炒做。现在Ｂ股价格炒上去了是件好事，如果通过市场降低价差就没有投机的好处了。上海新望闻达律师事务所宋一欣律师向中国经济时报记者表示，对于Ａ、Ｂ股价差问题最好能够通过专业机构计算评估，确保有效性。陆洁华分析：“人民币资本账户没有放开之前如何操作是个难点。相较而言，以港币计价的Ｂ股比以美元计价的Ｂ股要容易解决，港币作为地区性货币容易操作而且有一个成熟的Ｈ股市场存在因此并入Ａ股难度较小。但以美元计价的Ｂ股并轨在人民币可以实现自由兑换之前则要困难些。”但左小蕾觉得：“外币兑港币是固定

汇率，只有一些手续费的损失，不会构成大的问题。”陆洁华指出，Ｂ股直接转为Ａ股，法律上的障碍是，国外投资者是否可以投资Ａ股，现在只有ＱＦＩＩ可以投资Ａ股，并且有严格的条件和额度，Ｂ股的海外投资者可能不符合ＱＦＩＩ的条件，定位不准确的话，可能会存在通道，风险将主要体现在国内市场上。宋一欣说，这里的法律问题是“Ｂ股并轨”后外国投资者投资Ｂ股算外商投资还是证券投资，如果算外商投资，那么资金可以自由汇进汇出，如果算证券投资，那么中国的资本账户未开放。可以建立专门的ＱＦＩＩ或者特殊对待，资金只出不进，想进的话必须通过现有的ＱＦＩＩ，直到中国资本市场完全开放。

　　“关键问题在于监管层推进‘Ｂ股并轨’的决心，其他的障碍通过市场和法律专家都容易解决。”陈志国说。

　　淘金需要防风险

　　“外资等增持Ｂ股的行为仍将继续。”宋一欣判断，Ｂ股并轨的政策传闻和预期已经点燃了投资Ｂ股投资或投机的热情，政策明朗之前，Ｂ股并轨的预期长期存在。

　　陆洁华分析，２６日的Ｂ股市场的个股走势已经有所分化，部分低价股出现回调，在目前的情形下，一般投资者可以关注基本面比较好，Ａ、Ｂ股价差大的

股票或者绩优成长股进行投资，不能盲目跟风。

　　左小蕾认为管理层应该就“Ｂ股并轨”问题给市场一个明确的说法。有预期价差才会缩小，不至于在实施并轨时引起大的市场波动以及造成投资者利益损失。对于近期Ｂ股上涨的势头，她认为其中蕴含风险，投资者不能老想着在合并中投机，切忌参与已经炒做比Ａ股价还高的Ｂ股。

爱问(iAsk.com)

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监管层问计引发增持 Ｂ股上演“空翻多”

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