中行上市后的亮点与隐忧

　　■张兴胜胡婕

　　继财务重组、引进战略投资者等股改任务完成后，中国银行分别于2006年6月1日、2006年7月5日在香港联交所、大陆Ａ股市场成功挂牌，成为国内首家在Ａ股市场与Ｈ股市场同时交易的商业银行。中国银行改制上市后显现出了许多亮点，也存在不少隐忧，值得重点关注和分析。

　　目前中国仍然是银行主导性的金融发展格局，银行间接融资始终占据社会融资总额的75％以上，伴随着中国经济的快速发展，中国银行业展示出举世瞩目的行业成长潜力。2006年中国经济运行平稳，ＧＤＰ增速将保持在9％以上，银行业的发展前景比较光明。中行是内地大银行，与国内已发行Ａ股的股份制银行相比，具有规模大、市场占有率高、客户基础雄厚、对中国经济代表性更强等诸多无可比拟的优势，更能获取经济高速增长、行业迅猛发展带来的种种好处。2005年中行的资本充足率提高到10．42％，满足了8％的最低监管要求。核心资本充足率也由注资前的6．18％上升到2004年末的8．48％，提高了2．3个百分点。

　　中行2005年的营业净收入、拨备前利润分别为1251亿元人民币、651亿元人民币，低于建行和工行的水平，但人均营业净收入、人均拨备前利润却在建行和工行之上，体现出较高的人均运营效率。

　　除了商业银行业务，中行通过全资子公司中银国际控股、中银集团保险和中银集团投资提供投资银行、保险和其他服务。多业并举构成全方位金融业务平台，提供多样化的金融产品与服务，使收入来源较国内其他银行更为多元化。中行2005年非利息收入占营业净收入的比重为19．3％，而建行、交行和招行分别为9．4％、10．1％和12．6％，均低于中行。

　　国际业务领先中行的国际业务一直占据着绝对优势，是国内商业银行中最大的外币贷款提供行及外币存款接受行，市场份额分别约为43．3％和40．9％；国际贸易结算服务和贸易融资的市场份额分别约为32．6％和57．7％。全球化经营网络、国际业务的领先优势，成为其上市中的一大亮点。

　　上市后的中行必须接受来自全体股东的全方位监督，为投资者提供令人满意的经营业绩。但目前中行经营中仍存在诸多隐忧，面临许多严峻挑战，影响其经营目标的顺利实现。中行在未来发展中面临的风险与困难主要体现在以下几个方面。

　　盈利能力仍然较差。中行利润增长速度在国内商业银行中属中下水平。中行2004、2005年营业净收入分别为1158．13亿元人民币、1251．06亿元人民币，增速仅为8．02％，拨备前利润分别为609．34亿元人民币、651．22亿元人民币，增速仅为6．87％，分别低于建行的12．93％、16．62％，更是远远低于交行、招商、浦发、民生的水平，效益成长性较差。另外，中行盈利性指标低于国内银行的平均水平。与国内银行相比，中行目前的盈利性指标处于中等偏下的水平。以主要的盈利性指标平均总资产回报率（ＲＯＡ）、平均权益回报率（ＲＯＥ）为例，2005年中行的ＲＯＡ为0．70％，低于建行的1．11％、交行的0．72％；ＲＯＥ为12．14％，低于交行的13．68％，远低于建行的21．59％，及招商等股份制银行18％的平均水平。

　　非利息收入占比及增速较低。非利息收入占比过低。虽然中行在中资银行中非利息收入占比处于较为领先的地位，但受外部环境、政策规定、技术、人才、管理手段等现实条件的制约，中行与国际先进银行相比，非利息收入占比仍然偏低，对信贷利息收入的依赖过高。2005年中行非利息收入仅占营业净收入的19．26％，而汇丰控股的非利息收入占比为45．6％，花旗集团为51．3％，渣打为36．8％，它们的平均水平高达44．6％。还有，非利息收入增长不稳定。中行2003、2004年的非利息收入分别为250亿元人民币、274亿元人民币，增长了9．6％。但2005年非利息收入降至241亿元人民币，没有实现持续稳定的增长。而同期中行的净利息收入分别为766亿元人民币、884亿元人民币、1010亿元人民币，年均增速达到14．8％，增长迅速且稳定。

　　经营风险仍然较高。一是不良贷款率较高。从不良贷款率等指标看，中行的资产质量与风险控制水平在国内商业银行中处于劣势。2005年中行的不良贷款率为4．9％，高于建行的3．8％、工行的4．7％、交行的2．8％，远高于招商、浦发、民生的平均水平1．9％。从减值贷款形成率看，中行减值贷款增速也高于其他银行，2003—2005年，中行国内业务的减值贷款形成率分别为2．87％、4．72％、2．29％，始终高于建行和交行的形成率。

　　二是金融案件频发。与其他几家国有银行相比，中行发案率较高，近年来大案频发给中行带来了较为严重的经济损失与负面影响。2002年初中行纽约分行因违规经营被美国货币监理署和

人民银行分别罚款一千万美元，原行长王雪冰因涉嫌经济犯罪被“双规”；2002年5月中行开平支行40亿资金被窃，是建国以来最大的银行监守自盗案；2003年7月中行副董事长、中银香港总裁刘金宝涉嫌经济犯罪被免职；2004年8月中银香港副总裁朱赤和丁燕生因涉嫌私分“小金库”被捕；2004年11月中行北京一个储蓄所6名员工10个月挪用3000万公款炒汇；2005年1月中行哈尔滨河松街支行发生巨额存款失窃案，涉案金额超过10亿元；2006年3月爆出中行双鸭山分行四马路支行汇票案。这些案件充分暴露出中行内控不细、手段不全、责任不到位、管理与流程不完善等严重缺陷，经营风险较高。

　　国际业务竞争优势减弱，

汇率风险加大。其一，国际业务领域竞争优势明显削弱。中行在国际业务领域一直占据绝对的领先地位，但近年来竞争优势已明显削弱。以外汇贷款为例，2003—2005年中国外汇贷款总额复合增长率达到6％，但中行的市场占有率却下降了13％。外资银行的市场占有率增长强劲，继续挑战中行这一核心业务。

　　其二，汇率风险不断加大。根据对中行基本面的分析，若

人民币升值至1美元兑换7．7元人民币，中银集团除中银香港外的部分将面临121亿元人民币的外汇损失；若人民币再升值1％，中行2006年净利润将进一步下滑5％。大量的未对冲头寸外汇也隐藏着风险损失，2005年末中行的外汇头寸敞口达367亿美元，尽管2006年公司计划将其外汇敞口减少150亿—200亿美元，2006年末预计外汇头寸敞口仍将达220亿美元。同时，减少外汇敞口150亿—200亿美元的过程可能带来汇兑损失。此外，中行在香港ＩＰＯ筹集的大量资金难以在短期内兑换成人民币，也面临汇率风险。

　　其三，外汇避险成本不容忽视。2005年1月中行向汇金公司购买了一个3年期180亿美元期权以规避外汇风险，费用约为45亿元人民币。如果中行采取与建行类似的做法，将在2005、2006、2007年分别摊销期权费4．7亿元、15亿元和25亿元，外汇避险成本不容忽视。