［公司精评］G华光：谨慎增持

　　【要点】

　　★G华光（600475）当前订单充足，足以维持2年内的收入和盈利增长。

　　★公司在国内CFB锅炉制造领域处于行业领先地位。

　　【公司大事】

　　1.近期各地对中小锅炉的投资以及更新投资的力度比原先预期要强，现有业务收入在2年内可以维持稳定增长局面，但从更长远看中小电站锅炉的发展仍会受国家“限小”政策的制约。

　　2.公司目前订单状况良好，1-8月新增订单约有17-18亿元，与2005年同期基本持平，但订单结构中仍是以中小锅炉为主。预计下半年订单中大锅炉产品比重偏低的情况会有所改观。

　　3.公司上半年新接订单价格有所下降，但另一方面新产品如大型循环流化床锅炉（CFB）、余热锅炉等订单增加将提升总体毛利水平。此外公司发电业务毛利率较高，也有利于总体毛利率水平的提高。

　　4.公司在国内CFB锅炉制造领域公司处于行业领先地位，但从FosterWheeler获得30万千瓦CFB锅炉技术并非是排他性的，其收益的体现将主要在2008年。

　　【业绩预测】

　　预计公司2006、2007、2008年每股收益分别为0.59、0.73和0.65元，按当前股价，其市盈率分别为16.5、13.3和14.9倍。结合公司基本面以及市场面对环保概念的兴趣判断，我们认为公司股价仍可能有一定上涨空间，设定目标价为10.5元，并给予“谨慎增持”建议。

　　【未来发展】

　　公司的一个吸引力在于，由于当前总收入规模较小（2006年预计总收入为25-26亿元），而单台大容量循环流化床锅炉（简称CFB锅炉）的价格较高（30万千瓦级约为2-2.5亿元/台），公司获得一个大型CFB锅炉项目将增加收入10％，对收入的拉动效果非常明显。但反之亦然———在2004年这轮电力建设开始启动时公司的中小电站锅炉业务只有12亿元，如果未来这部分业务出现大的变化同样对公司收入有重大影响。

　　公司目前订单状况良好，上半年订单约有13亿元，与2005年同期基本持平；7-8月亦有2-3亿订单。但上半年所签新订单中均为220t/h（对应5万千瓦机组）及以下规模的产品，尚没有480t/h（对应15万千瓦机组）的订单。

　　预计下半年订单中大锅炉产品比重偏低的情况会有所改观，包括江苏和

福建等地区可能会有较大收获。

　　对公司今年下半年乃至明年盈利能力有影响的有两点重要因素：1.公司上半年新接订单的价格已经有所下降，一方面是由于需求高峰已经过去，另一方面则是其他锅炉厂也开始参与到公司现有市场进行竞争。现有业务订单价格的下降将降低单位产品的毛利率；2.公司的新产品订单的增加将提升总体毛利水平。我们估计余热锅炉、秸秆锅炉的毛利率都在30％-40％的水平，远高于现有产品的盈利能力。

　　（国泰君安彭继忠王稹）

　　(观宇/编制)