经济评论：加息当防国际热钱

　　【作者】张春宇

　　加息导致中美利差减少，会吸引更多国际热钱到中国“淘金”，应采取配套措施加以限制

　　国际先驱导报文章中国人民银行决定，自2006年8月19日起上调金融机构人民币存贷 款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的2.25%提高到2.52%。同时，进一步推进商业性个人住房贷款利率市场化。

　　对于此次加息，外界的评价较高。国际权威评级机构标准普尔认为此次加息会降低中国经济硬着陆的风险。汇丰银行、渣打银行和中银国际也认为加息有助于调控中国过热的经济。

　　但任何一项政策措施都不可能只是利好，此次升息也有着一定的不良影响。

　　中国的利率制定一般参考美国的利率水平，只有保持对美元2%～3%的逆差，才能抑制国际热钱的进入，降低外资对

人民币升值的预期。但7月份以来，人民币升值有所加快，而美元市场利率回落，目前人民币对美元利差已经到达了警戒线。在这种背景下，热钱既能享受高利率，又能得到预期人民币升值的

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中国经济高速增长的收益，流入速度的加快不可避免。可以说此次加息可能为国际热钱加速流入提供了机会。

　　事实上，中国的加息措施对热钱的吸引作用明显。例如，今年4月底加息之后，6月份中国的外汇占款高达4058亿人民币，比前两个月扩大了两倍多。此种局面，国际热钱功不可没。

　　此次加息如导致热钱流入增速，将对央行的回笼流动性的政策造成相当冲击。本外币利差进一步缩小，国内游资规模上升，将加剧央行的资金回笼压力，导致国内本来已经丰裕的流动性资金进一步过剩。同时，加息导致的热钱流入将使中国的外汇储备进一步增加。为了抑制因外汇储备增加导致的流动性资金增加，央行要实行紧缩政策，从而导致利率水平提高。如此形成的恶性循环将影响到中国利率改革的顺利实施。

　　综上，如果单单从抑止热钱流入这个角度来考虑，由于低利率可导致热钱资金成本和时间成本双亏，维持存款低利率似乎是更好选择。

　　不过我们不能要求一项政策尽善尽美。目前，在加息已定的情况下，如何借助相应的配套措施防止热钱流入应是我们解决问题的主要思路。笔者认为，以下几种思路可以考虑：

　　首先，热钱投机的基本特点是充分利用该国的政策间隙。目前热钱涌入中国的渠道很多，贸易融资、股权投资、QFII，等等。还有很多甚至是披着合规外衣的灰色通道。而目前中国在监控热钱流入上存在着制度和市场监测上的缺陷。我们应加强国际收支统计分析和监测，对异常的外汇流入要跟踪调查。对于危害较大的热钱涌入通道及时采取措施。

　　其次，在计算热钱涌入的数目时，通常会将经常项目排除在外。实际上，在贸易顺差中也不缺乏巧妙混入的热钱身影，对此我们要有足够清醒的认识。为限制热钱进入经常项目，最直接而有效的方式就是根据一定的标准规定各单位的结汇最高额度。

　　再次，目前热钱进入中国享受的益处很多，但相应的风险和成本较低。央行和外管局等主管单位应该加大监管和对违规的打击力度。对于短期资本，甚至不妨采用税收方式加以限制。