事出有因 国航首日破发

　　上周五上市新股中国国航低于发行价开盘，引起了业内人士不小的反响，除了申购国航中签的投资者以外，几乎所有人都是多少有些高兴的。看空的人认为，熊市就是熊市，大盘股果然威力无穷；看多的人表示，新股跌破发行价了，股市也就离上涨不远了。

　　国航A股理应低于H股

　　看空的人多少有点幸灾乐祸，看多的人也有阿Q之嫌，客观地说，当前股市不算低迷，说单一新股发行失败是转折点过于牵强，但是也不能说国航跌破发行价就能带动股市下跌。中信建投的证券分析师孙鹏表示：“国航的破发有其必然性，在香港股市，国航的最新股价为2.81港元，2.8元人民币的国航A股并不具备吸引力，有三方面的原因都造成了国航A股的定价将略低于香港国航，这些原因对中国银行也是一样。”

　　孙鹏认为，首先人民币存在升值的预期，目前人民币兑港元的

汇率为1.03左右，如果

人民币升值，香港国航的股价将相比国航A股出现上涨，所以投资者更乐于购买有相对升水的国航H股，而不愿购买将会相对贴水的国航A股，从而国航A股的股价应低于国航H股。

　　其次是投资意识。孙鹏认为，香港股市的投资者相比内地投资者更加成熟，对于大盘股的投资价值更加认可，而内地投资者大多还停留在跟庄炒作的阶段，即使说自己在价值投资，也不过是打着价值投资的幌子，行跟庄炒作之实，那么难以炒作的国航必然缺乏买家。

　　最后就是A、H股套利操作，孙鹏介绍，由于A股没有做空机制，买H卖A的操作难以进行，然而H股允许做空，所以买A卖H的操作是可以实现的，所以这就造成了国航A股的股价不会低于国航H股股价很多，从而最终形成了A股股价略低于H股股价的格局，中国银行也遵守这条潜规则。

　　发行价不高但机构预期更低

　　既然并非市场环境导致国航A股股价破发，会不会是股价定位偏高呢？按照国航A股0.154元的每股收益，2.199元的每股净资产，以及其所处行业的龙头地位，2.8元的发行价格并不高，那么又是什么原因导致投资者对国航A股的冷落呢？

　　财富证券分析师王磊表示：“股市中最有名的就是马太效应，在国航网下询价的过程中，基金、券商等众多投资机构都没有报出2.8元的买价。这在投资者看来，机构投资者不会在2.8元上方建仓，那么国航的股价也不会在将来出现上涨，一个预期不会上涨的股票是不会得到投资者的认同的。所以也没有投资者愿意在2.8元上方买入国航A股，这直接导致了国航的破发。只有等到机构投资者认可了国航的投资价值后，国航的股价才有可能有所表现。”

　　王磊还提醒投资者，1998年6月上市不足半年的邯郸钢铁跌破发行价7.5元，当时市场便流传股市未来将持续走牛，然而股指却从1400点以上调整到1100点以下。王磊认为，股价跌破发行价不是股市见底的信号，新股发行与股市走势没有必然联系。

　　A股市场已演变成多元格局

　　一个国航A股跌破发行价，但是还有大量的深圳中小板股票出现100%以上的升幅，这样的一级市场格局并非新股发行困难，管理层也不会因为国航A股跌破发行价而降低新股发行速度。

　　“A股市场已经处于多元格局中。A股市场至少应该分割为三个部分，这三块互相独立，相关性极低。”一位资深分析人士表示。

　　该人士说，国航和中行都属于成熟的蓝筹股板块，其参与者主要为理性的机构投资者和部分比较迷糊的个人投资者，这类股票在常态下供过于求，其股价依靠投资价值支撑，换手率低，行情波动小，与国际成熟股市已经非常接近。

　　第二类股票是资源类股票，黄金股、有色金属股等都包含其中，这些股票的参与者主要是对冲基金和商品投资者以及相对积极的证券投资者，其股价往往由商品价格和矿藏储量决定，这类股票的股价波动相对较大，风险大，机会也大。

　　最后就是其他股票，这才是我们真正意义上的A股市场，有各种概念、各种题材，股价由庄家或大型机构投资者控制，散户可以跟庄炒作。该人士表示，只有这部分的新股发行出现连续破发才能推出股市低迷的结论，这部分股票的股价往往高于其本身投资价值，高出部分被投资者理解为“投机价值”。影响这部分股票价格的因素很多，比如流通股本、收购兼并、高科技概念等等。

　　国航A股值得投资切忌投机

　　那么作为已经与国际成熟市场接轨的国航A股，其股价应该如何定位呢？孙鹏认为，按照香港股市国航H股2.81港元的定价，A股2.8元的价格已经具有投资价值，理论上讲，持有国航A股已经可以跑赢储蓄，也就是说，国航A股已经值得投资。

　　但是孙鹏也提醒投资者，值得投资不代表值得买入，因为国航A股的股价并没有被低估，也就是说，买入国航A股并不会得到超额收益，成熟股市的股价状态分为溢价、平价、折价三种，在折价区可以考虑买入，在平价区仍应该保持观望。