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中国国际航空A股昨日网上发行，如以往需要几天时间才能得知中签率不同，昨天下午有消息已透露本次发行中签率为5.33%，尽管未经官方证实，但创下新股询价发行以来中签率的新高已无悬念。
在中小投资者为如此高的中签率暗自庆幸的同时，也许他们并没有考虑更多。事实上，在经历了无奈缩减IPO规模之后，国航的网上申购又创下中签率新高，可以证明资金对这
次IPO的热情已经大大减弱。在替国航上市后股价走势担忧的同时，市场也开始反思新股发行机制中的不足之处。
机构资金的狂欢？
在机构资金疯狂炒新的过程中，中小投资者能够获得的利益却很有限。从目前的新股发行机制来看，机构资金有两次中签机会——网下认购和网上认购都可以参与，而中小投资者只有网上认购这一次机会。其次，网下认购虽然有3个月的锁定期，但中签率通常都是网上认购的十倍以上，考虑到机构的信息充足和专业人士的支撑，在3个月之后比较合适的时机出货，即使错过了上市首日的疯狂，其赢利水平依然可能达到中小投资者的6到7倍。如果再比较一下中小投资者与机构投资者资金规模的巨大差距，“炒新”几乎就是机构的狂欢，中小投资者能够分享到的利益非常之小。
海通证券研究所分析师张崎告诉记者，国内股市曾经实行过市值配售的方式，对中小投资者而言机会更均等一些。而香港股市在发行某些大盘股的时候，面对散户发行的部分实行“人均一手”，也是保护中小投资者利益的举措之一。他表示，“目前的新股发行机制还有改进的空间。”
询价制度有缺陷？
炒新如此之热，重要原因就是新股上市之后往往会出现大幅上涨。发行既然是市场化询价，发行价格应该跟市场价差不多，从国外成熟市场的情况来看，一般有10%至20%以内的误差是正常的，但在国内股市，发行价询价跟市场价差很容易达到50%以上，甚至超过100%，这暴露了目前的询价制度存在明显缺陷。
机构投资者既参与询价又在网上认购，为了认购后取得更大的差价，机构会倾向于报一个比较低的价格。另一方面，机构同时可以参加网上认购，首日能够抛售的股票就会集中在具有资金优势的机构手中，股价就比较容易被操纵。
据了解，国外的询价区间对于最后定价只是一个参考，而现行制度下，国内的询价区间是有“法定”意义的，即最后定价必须落在法定区间内。国外成熟市场上，承销商经和发行人协商，有一定的自主配售权，比如可以向看好的长期战略投资者分配一些股份；目前国内在最终定价配售的时候，券商没有自主权，只能按照申购量同比例配售。还有，国外的询价机构没有限制，承销商可以自由选择询价对象，而国内询价机构还在实行资格管理，只能在监管部门圈定的160余家机构中选择询价对象，他们才有报价的权利。如此等等，不一而足。也许新股发行机制又到了需要改进的时候了？
本报记者钟慧
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