调整压力有增无减

　　宏观调控预期力度加大，扩容步伐继续加快

　　调整压力有增无减

　　■市场观察

　　周四市场冲高后迅速回落，尽管指标股中国银行的盘中拉升一度带动沪指冲击1700点指数关口，但短暂的上冲不仅没有提升市场人气，反而引发出大量的沽空盘，市场迅速转弱。中国石化、G招行等权重股纷纷下挫拖累股指振荡走低，而成交量的背离也显示出有部分主动做空盘涌出。至收盘，两市股指均报收阴线。值得关注的是，深市已经收出二连阴，并且离前期低点仅一步之遥，其破位趋势令人堪忧。

　　价值回归演变为资金推动

　　经过了半年多的持续上涨后，大盘上涨幅度超过了70％。目前考虑对价因素后(没有完成股改的股价按10送3除权计)，A股的平均市盈率已经达到21倍，沪深300成分股的平均市盈率也达到了17倍，处于成熟市场的平均水平。显然，经过大幅上涨之后，目前A股市场的平均估值已经从超跌恢复到合理水平。

　　事实上，由于价值回归已经完成，整体价格已经不存在低估，近期市场已经从之前的价值回归推动的行情，演变为以题材炒作为主的资金推动型特征的行情。表现在市场内部，由于市场缺乏能让投资者共同认可的强有力的热点，股市全面上行缺乏驱动力支持。目前，盘面显现的热点都是些局部的短线的中小热点，难对大盘上涨形成强推动。而量能没有有效放大，也导致这些热点切换较快，持续性不强，形不成大的气候。在这样的背景下，大盘快速上行的可能性很小。

　　宏观面压力逐渐加大

　　尽管今年已经出台了一些紧缩政策，如提高了贷款利率和存款准备金率，但近期公布的各项统计数据显示，前期调控政策的效果不够明显，且加息的呼声日渐高涨，下半年有小幅加息的可能。这属于偏空的预期。

　　值得关注的是，7月26日国务院召开全国电视电话会议，国务院总理温家宝指出，经济运行中的问题仍然很突出，并且强调增强调控的预见性、针对性、综合性和有效性；合理调控货币信贷增长，采取综合措施回收银行体系流动性，坚决遏制部分城市住

房价格过快上涨；防止经济增长由偏快转为过热，促进经济平稳较快协调发展。在这种情况下，有理由相信下半年

宏观调控将继续加大力度。这不仅表现在会根据经济形势的变化出台新的调控政策，更重要的是会加大已经出台的政策的

执行力度，这对市场的压力应该是显而易见的。

　　大扩容改变市场供求

　　自5月17日融资恢复后，到6月底，一个半月的时间市场已经募集资金高达444亿元。而历史上，我国股市扩容速度最快的2001年也就募集资金1524亿元。到了7月份，超级大盘股的发行数量也在显著增加，大秦铁路IPO刚刚完成，就有国航27亿股A股首发获得通过的消息。同时，有媒体又爆出了广深铁路拟发A股集资百亿的扩容消息。显然，目前的扩容速度已经超过历史上任何时候。去年年底以来的行情是在完全没有增量供应的情况下展开的，目前这样的扩容速度将使市场的供求发生重大改变。可以预期的是，加速扩容将是下半年的重大利空因素。

　　总体上看，A股长期向好的趋势应该没有问题，但半年内股价已经反映了太多浮躁的期待和不切实际的愿望，目前找不到在这个水平上继续发展的动力，未来一段时间市场需要对过度预期作出修正。在这样的背景下，采取相对稳健的防守策略不失为明智之举。

　　武汉新兰德余凯