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■聚焦全流通（二）■张炜
2006年6月19日是一个有特殊意义的日子。股改第一股Ｇ三一的首批限售Ａ股上市流通，首个全流通发行的中工国际正式挂牌交易。这意味着中国证券市场跨入了全流通时代。
据报道，Ｇ三一原法人股东相关负责人表示，不会急于抛售股份，只象征性地抛售100股。客观上，Ｇ三一原法人股东也抛不出多少解禁的限售Ａ股。根据“锁一爬二”的规定，满一年解禁的限售Ａ股是未作特别承诺的低于5％部分的原法人股。2005年末资料显示，Ｇ三一的十大股东中，属于该部分的包括昆山市三一重机有限公司591万股，及无锡市亿利大机械有限公司295．62万股。就Ｇ三一目前活跃时超过1000万股的日成交量来说，即便率先解禁的限售Ａ股全部抛出，也不是市场难以承受的。从19日Ｇ三一成交540．04万股并上涨0．96％看，限售Ａ股确实未上演“胜利大逃亡”。
Ｇ三一的1093．69万股限售股份率先解除流通限制，而该公司为稳定股价买入的流通Ａ股不止这些。到2006年一季度末，三一集团有限公司和三一汽车制造有限公司分别持有流通股1176．18万股和925．47万股。其中，三一汽车在一季度增持436．89万股。另据市场人士估算，从6月19日到今年年底，大概有近200家Ｇ股的122．38亿股限售Ａ股将“解冻”流通。以6月16日的收盘价计算，需要约760亿市值来承接。6月、7月和9月“解冻”的家数不多，分别为1家、1家和4家公司，但8月份Ｇ股解禁冲击压力最大，达到342．85亿元市值的规模。
与此同时，中工国际的挂牌交易，标志着恢复新股发行的市场压力开始进一步传递至二级市场。在有的市场人士看来，较之股权分置时代发行的新股，中工国际上市只是多了一句承诺：自股票上市之日起36个月内，不转让或者委托他人管理其已直接和间接持有的发行人股份，也不由发行人收购该部分股份。中工国际总股本19000万股，自愿锁定36个月的股份共13000万股，另外参与网下配售获配的部分将锁定3个月，实际于6月19日上市流通的仅4800万股。经过如此一番“缓冲”，名为全流通发行第一股的中工国际，在投资者眼里也就冲击有限了。早有市场分析认为，中工国际可能被暴炒。6月19日的疯狂表现更让人目瞪口呆，发行价7．40元，最高竟然被炒至50元，并以31．97元收盘，较发行价格上涨了332．03％。
Ｇ股限售部分及新股发起人部分分批上市，体现出管理层强调股改和扩容注重考虑市场承受力的政策初衷。在心理上，如同“温水煮青蛙”，投资者不会剧烈感受到全流通带来的冲击波。由于央行上调存款准备金率0．5个百分点，6月19日本该凶多吉少，结果沪市大盘跳低15点左右之后仍上涨11．82点。表面看，全流通冲击波被市场消化，市场不惧全流通带来的扩容预期。可事实上，“温水煮青蛙”终究还是有一定负面影响的，部分风险被隐藏了，可能会滞后表现。
拿中工国际上市首日的表现来说，看似市场人气得以恢复或业绩浪炒作提前预演，实际却是全流通风险被后置的典型。ＩＰＯ重启之前，有高层表示，“市场开始成熟了，不是每只股票上市以后，都有所谓原始股价值跳升这样一种巨大的机会。甚至说市场对定价越来越理性，一些初始定价过高的股票，在上市过程中甚至可以没有什么上升。”而现在中工国际上市首日一度被炒至50元，暴露出发行制度改革的不彻底性。据称，中工国际曾确定自己的发行价为6．78元。但如今实施全流通发行，既不必送股，相反还把发行价提高到7．40元。中工国际发行价的成功抬高，是对市场的透支，其暴炒至50元更是缺乏理性的表现。所谓参与询价的机构将按照全流通来进行估值的期望，只是一个类似石头会说话的美丽故事，被自愿锁定36个月共13000万股的承诺击得粉碎。其实，自愿锁定36个月的得益者是大股东自身。倘若没有这样的锁定预期，中工国际的发行价格还会有7．40元，二级市场又可能炒至50元吗？难怪有市场人士认为以中工国际为代表的全流通发行“换汤不换药”，自愿锁定只是大股东“圈钱”的一块“遮羞布”。
全流通冲击波或全流通风险终究会表现出来，“锁一爬二”与自愿锁定都是一剂麻醉。选择循序渐进释放全流通风险不是错，问题是上市公司业绩增长能否担当化解风险的重任，而“麻醉”之中的股市正在积累新的风险。中工国际的疯狂表现，就是“麻醉”之下缺乏理性的结果。因而，2006年6月19日跨入的全流通时代，只是一个没有真正释放全流通风险的全流通时代。
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