中国股市深层次正在悄然生变

　　编者按：“五一”节后，沪深大盘走势波澜壮阔，价量齐升连创记录，“千五”、“千六”，甚至“千七”都相继跃过，经历了数年熊市煎熬的投资者被新的财富故事所激荡。但是，在一片看好后市的赞叹声中，大盘上周出现震荡，尽管沪指周五收复“千六”关口，不过，对于后市，投资者的分歧却在加大。未来大盘何去何从？短期强弱如何分别？投资热点怎样转换？投资者需要关注哪些重点？针对这些问题，本版今起刊发一组名为“股市震荡话后市”的系列报道，希望对读者的投资决策有所启发，敬请留意。

　　■热点聚焦·股市震荡话后市系列报道（一）■本报记者苏培科

　　此轮以有色金属为领头羊发动的Ａ股市场反弹行情，让沉闷已久的市场和投资者露出了久违的笑容。在财富效益的感召下，新股民蜂拥而至，纷纷进入股市淘金，“今天涨停、明天涨停……”让老股民看得目瞪口呆，而新股民喜笑颜开。

　　5月23日，中国股市“黑色星期二”来袭，让大多追高的新股民不知所措。尽管5月26日，沪市大盘重新站上1600点，但透视中国股市正在悄然发生的变化，不难发现，以前那种追高、投机的时代已经渐渐远去，而出现了多因素相关的走势。就在5月22日，全球股市普遍大幅下跌，投资者度过了一个“黑色星期一”。全球股市暴跌的主要诱因在于金属及

能源期货出现大幅调整，而期货市场暴跌连带了相关产业股票价格的下跌，进而带动全球股市向下调整。具有“中国特色”的中国股市随即在周二也出现了巨幅调整，“有色金属”也开始渐渐“褪色”，出现了与国际能源期货市场、国际股票市场隐隐约约的关联。

　　这一苗头不仅仅只是行情的联动，而是中国股票市场深层次和市场要素方面的悄然变化。这一变革正在朝着国际化、市场化、透明化、公开化等好的方面发展，但朝着这一方向发展的路径是否合理？是否在用长远之计进行体制改革？是否在用市场化的方式来解决利益集团操纵市场的局面？是否在为大多数人谋福利？……

　　改革的现实情形和结果是值得商榷的。从目前中国股市策略式改革的实际过程和制度变革中，难以让人相信Ａ股市场会迅速实现国际化，反而担心这种不彻底、不完全市场化的改革，迟早还要让中国股市再走回头路。即使在匆匆忙忙走向国际化之后，“中国特色化”的诸多问题仍然难以根除，“Ａ股文化”依然会旗帜鲜明，单边上扬的“牛市格局”迟早会出现回调。

　　那么，中国股市深层次究竟正在哪些方面发生着变化？哪些问题还悬而未决？

　　首先，我们来看看正在悄然变化的投资队伍和投资理念。目前在投资者结构方面，证券投资基金、保险基金、社保基金、

企业年金和ＱＦＩＩ等机构投资者增长迅速，机构投资者已经逐步成为我国资本市场的主导力量，市场定价话语权越来越大。其投资行为和投资方向正在影响、主导着市场走向，散户已经无法再与这些专业、凶悍的“狼群”进行博弈。以前虽然也有黑庄横行，但只是少数“土狼”恶行，但现在已经形成了规模化的“狼群”，因此，中小散户等弱势群体的利益在新时期更需要保护，而非将其投入“狼群”。

　　新时期投资理念也会较以往的投机、“赌博”转化为价值投资。虽然价值投资的口号喊了很多年，但目前才开始真正有感觉，短期投机已经无法与优质股票价格的长期翻番来抗衡，而且股票的质量与价格开始出现了正态效益，好公司与差股票也开始泾渭分明。

　　实际上，“价值投资、消灭散户”的雄心壮志，基金已经蓄谋已久，但只是因为自身缺乏信托责任，出现各种各样的“基金黑幕”、“利益输送”和同质化“抱团取暖”等行为，让持有人对其缺乏信任。现在虽然他们的收益较普通股民高，但其盈利的大多数手段并非完全依靠自身的专业能力和价值投资来取得，反而是在生存过于紧迫的情况下，相互联合、快速拉抬股价，使基金净值升值。但如果没有散户来为之接盘，这些被炒高后股价严重背离净资产、每股收益等价值因素的基金重仓股，泡沫还得基金自我来消化，虚增的净值也迟早会掉下来。因此，国内基金要想在中国股市变革的新时期立足，就必须加强自身的业务能力和信托责任，以更加公开、透明的方式来赢得投资人的信赖，而非以“必须持有一段时间”等强制行为来约束持有人。否则，非市场化的限制条款会无法让持有人信任，难以避免以前那种旱涝保收、重自身利益而轻持有人利益等损人利己的劣迹行为。

　　其次，逐渐规范化的游戏规则出台可以代替人治化的“政策市”。中国股市“政策市”的阴影虽然一时还无法抹去，但逐渐以法规治理、规章制度来约束等将逐渐成为新时期中国股市的一大亮点。《证券法》、《公司法》相继修订出台，让中国股市开始意识到法制化的必要性，ＩＰＯ新规、再融资管理办法等颁布，让发行制度较以往有明显改善。但目前出台的ＩＰＯ新规仍然有诸多缺陷，有待完善。

　　对此，中国证监会主席尚福林在5月23－24日召开的“2006中国金融高峰会”上，明确表态中国股市的体制改革将要从证监会自身的发审职能出发，推进股票发行审核与上市制度的市场化改革，加强了发审委审核的透明度和发审委员的责任意识。从而突出对股票发行的市场化约束和投资者约束机制，强化保护公众投资者权益。但是，究竟如何执行改革？如何进行市场化发审？目前仍不得而知。随着“新老划断”的临近，这些基本制度的改革迫在眉睫，如果市场化改革仅仅停留于口号，中国股市畸形的“高溢价发行、高价上市圈钱”就无法避免。

　　要想让中国股市在变革的新时期更加市场化，而少些“中国特色”，就必须要在深层次和市场化要素发生变化之际主动改革，及早让一些对中国股市市场化有隐患的因素消除在萌芽阶段。同时，新、老投资者也应该充分认识到市场的变化方向，及时调整投资

理财观念，以适应这场变革。