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上海证券报 赛晓光
正处在股改进程中的TCL集团近期连续与外资亲密接触。继12月10日发布公告将TCL国际电工和智能楼宇公司100%的股权溢价转让给罗格朗之后，12月25日，TCL集团控股股东惠州市投资控股有限公司又与飞利浦电子中国公司签订协议，将占TCL集团总股本5%的股份转让给飞利浦，飞利浦的持股量也因此从2.46%提升到7.46%，跃升为TCL集团第三大股东。
从净资产的角度讲，TCL国际电工和职能楼宇公司均是高溢价出售------卖出了14.57亿元的国际电工截至2004年底的净资产为人民币1.36亿元，卖出2.34亿元的智能楼宇净资产则仅为人民币2000多万元。对于习惯于“以净资产价格为基准制定转让价格”的国内投资者来说，这一转让定价无异于天上掉馅饼。
针对国内外的这一估值差异，分析人士指出，相对于静态的PE或PB，国外企业更看重的是企业的品牌和市场份额，因此出价会超出国内证券市场给予国内品牌企业的估值。而TCL国际电工和智能楼宇公司的高溢价出售，也表明国内品牌企业的真正价值应远高于其账面净资产价值。
如果说罗格朗高溢价收购的底气来自其对TCL国际电工和智能楼宇公司资产质量的认可，那么，飞利浦选择在目前时机下对TCL集团进行增持则更加考验眼光。作为一家以盈利为目的的外资企业，飞利浦在TCL集团股改未完成时投资2亿元增持其股份，显然是看好目前的时机。单纯从经营业绩来看，TCL眼下的日子过得较为艰难，用TCL集团董事长李东生的话来说，“这是TCL发展历史上最困难的阶段。”
公开资料显示，TCL集团今年前三个季度实现主营业务收入365.30亿元人民币，同比增长41.57%；净亏损11.39亿元人民币，每股亏损扩大为-0.44元。
一位长期从事并购工作的会计师向记者介绍说，不少外资企业在选择投资项目时，并不过分看重目前的盈利情况。特别是对于一些快速发展中的企业，其整合带来的的亏损并非长期的经营性亏损，账面亏损无法反映数据背后持续的业务改善。很多国际企业的发展经验表明，一旦整合大致完成，企业的盈利能力会很快恢复。从这一角度来说，考虑到TCL的彩电业务盈利能力超过电气业务10倍以上，因此，国内证券市场目前的价格远未体现其应有实际价值，飞利浦此时增持TCL集团股份显示了其独到的投资眼光。
分析人士指出，当今世界，70%的经济活动控制在大大小小的跨国企业手中，中国如果不出现一大批自己的跨国企业，是不可能在全新的世界经济贸易格局里找到自己的位置。如果因为部分率先尝试国际化经营的企业遇到了一些实际困难，出现了一定程度的亏损，就对中国企业走国际化之路的信念产生动摇，那是大可不必的。对于国内投资者来说，与其让外资企业频频在国内寻到宝，不如自己换一种估值标准重新审视国内的品牌企业，这反而可能会大有斩获。
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